FTX : Wall Street pourrait couvrir le problème de liquidité, mais pas sa faillite

Il semble que Sam Bankman-Fried n'ait pas entendu parler des capacités de tenue de registres de la blockchain. Jeudi, dans un long fil de discussion sur Twitter, le magnat déchu de la crypto-monnaie a imputé l'effondrement de son échange FTX à une erreur matérielle. Cela semble étrange.

SBF a tweeté qu'elle pensait à tort que les clients de FTX disposaient de suffisamment de liquidités pour faciliter les retraits plus tôt cette semaine. Il n’était pas conscient de l’influence du système FTX. Il n'aurait pas pu faire plus mal. Les titulaires de comptes FTX paniqués n’ont pas été autorisés à retirer leurs actifs cette semaine.

SBF insiste sur le fait que FTX est actuellement illiquide mais pas insolvable. Autrement dit, son actif dépasse celui de son passif. Il cherche à injecter plusieurs milliards de dollars de liquidités pour combler tout déficit de liquidité. Pour certains, donner à FTX une bouée de sauvetage dès maintenant peut sembler absurde. Sans parler des processus très opaques, de graves risques réglementaires et juridiques augmentent.

Mais il existe peut-être un modèle pour prendre un tel risque. Les actions de Coinbase, la bourse de crypto cotée, ont chuté de 80 % cette année, alors que les volumes de transactions cryptographiques ont chuté. Mais il répertorie clairement les actifs, passifs et liquidités de ses clients. De plus, elle ne prête pas de fonds à ses clients, ni expressément ni implicitement, ce que FTX semble avoir fait.

Souvenez-vous de la crise financière. JPMorgan a racheté Bear Stearns. Barclays a racheté Lehman Brothers. Des erreurs ont été commises. La société de capital-investissement TPG a investi 1 milliard de dollars dans Washington Mutual quelques mois seulement avant sa faillite en 2008. Wall Street compte de nombreux fonds spécialisés et acheteurs stratégiques qui font des paris audacieux dans des situations de panique.

Cette semaine, la centrale de capital-risque Sequoia a réduit à zéro son investissement de 214 millions de dollars dans FTX. Cependant, le titan de la Silicon Valley a également noté que FTX avait généré 250 millions de dollars de bénéfices d'exploitation en 2021. Il n'est pas clair dans quelle mesure cela provient des frais et commissions par rapport aux bénéfices commerciaux volatils. Cependant, le premier pourrait constituer la base d’un FTX restructuré.

Pendant la crise financière, les rachats en difficulté ont eu lieu dans le cadre de régimes juridiques et réglementaires stricts qui surveillaient le processus. Rien d’aussi substantiel n’existe dans la crypto-monnaie.

La tâche immédiate consiste à découvrir les relations entre les comptes clients de FTX et les prêts apparents à Alameda Research, l'opération de trading de SBF. Sa stupidité a probablement causé la diffusion de cette semaine sur FTX. SBF ferait mieux de rassembler tous les documents qu'il peut trouver.