实际利率与经济衰退| 金融时报

早上好，Netflix 报告昨晚订户数量下降，这对市场和我来说都是一个很大的惊喜。 我是那些将 Netflix 视为基本支持/儿童保育工具的人之一，无法想象人们会停止使用它全体，即使其他流媒体选项激增。 我错了； 股票像甲虫一样被压碎； 科技投资很困难。 请通过电子邮件告诉我们您的想法：robert.armstrong@ft.com 和 ethan.wu@ft.com。

实际利率正在飙升

过去六周，10 年期国债实际收益率上升了 100 个基点。 这速度快得令人难以置信。 这是图表：

此举使实际收益率下降了几个基点。 对于许多观察家来说，这是期待已久的回归理智。 许多人认为，经通胀调整后的货币成本为负值的想法是疯狂的，也是央行政策严重扭曲的证据。 对他们来说，实际收益率只是上升，因为这些邪恶的政策终于被扭转了。 从这个角度来看，这里没有太多需要解释的地方，除了为什么这一举动花了这么长时间。 这个问题的答案是，没有人完全确定美联储是否认真对待紧缩政策。 现在他们确定了。

不过，这里还是有些奇怪。 首先分解实际回报的组成部分，即名义国债收益率和通胀预期：

正如您所看到的，名义收益率的大幅波动推动了实际收益率的上升。 自三月初以来，通胀预期保持不变。 机制很简单。 美联储推高利率，利率上升会沿着曲线产生连锁反应（长期利率是一系列短期利率加上溢价）。 央行取消债券购买减少了长期债券的购买压力，这也使得其收益率上升。 与此同时，美联储政策的收紧使得通胀回旋空间较小，通胀预期受到抑制。

这是有道理的。 然而与此同时，名义收益率大幅上升之际，人们对激进的美联储在 2023 年引发经济衰退的担忧也在加剧。 经济衰退无疑会导致名义收益率迅速下降。 但长期政府债券市场似乎忽略了这种可能性。

国债并不孤单。 风险资产也忽视了对经济衰退的担忧。 股价和信用利差有所波动，但仍然很高或非常窄。 换句话说，企业融资条件确实仍然非常宽松——尽管美联储加息已经显着收紧了其他地方的融资条件，美元走强和抵押贷款利率上升就证明了这一点。

财政部和风险市场似乎认为，美联储可以在搞砸经济或市场的某些事情之前大幅加息，从而被迫放弃。 市场可能是对的。 正如 Columbia Threadneedle 的 Edward Al-Hussainy 喜欢提醒我们的那样，他们是否正确取决于中性利率，而中性利率是不可观察的，并且会随着时间的推移而变化。 只有当市场崩溃时我们才知道我们已经遭遇了打击。

另一种可能：投资者一直生活在梦中，正在慢慢醒来。 Unhedged 的​​ Abrdn 朋友 James Athey 在谈到风险资产时这样阐述了这一点：

风险市场的行为部分反映了多年的习得行为（股票永远不会下跌/保持不变，因此总是长期），以及先前的“美联储-看跌期权”范式（动量/系统性策略的上升）导致的市场结构的转变。并且相信一旦通胀不可避免地恢复正常，美联储就可以重新支持市场。

加密货币还是加密货币矿工？

比特币矿业股票因种种错误的原因而出现在新闻中。 两家最大的公开交易矿业股 Riot Blockchain 和 Marathon Digital Holdings 今年经历了一段艰难的时期。 到 2022 年，两者都会下跌近 35%，而比特币则下跌 11%。 为什么有人购买加密矿机？

也许答案很简单，无论比特币走到哪里，矿工都会以两倍的速度跟随。 换句话说，这些都是对比特币的杠杆押注。 最近的价格活动似乎与这个故事相符。 自从2020年比特币呈抛物线走势以来，比特币矿工们都疯了：

与黄金的比较在这里会有所帮助。 很多人认为比特币是数字黄金。 这两种“商品”都是由矿工使用重型机械（黄金的泵和炸药、比特币的专用“ASIC”计算设施）生产的，加密货币和黄金矿工都在公开市场上出售其产品。

你可以想象，杠杆押注的想法也适用于金矿公司，因为收入随黄金波动，但投入成本不变，从而创造了运营杠杆。 这种关系并不总是成立，但在金价自 2015 年以来稳步上涨期间，这种关系看起来确实不错：

这一切看起来有点太简洁了，所以我仔细研究了这些股票的贝塔值，这是衡量资产相对于市场风险程度的指标。 这里的问题在于“市场”的定义。 通常，股票的贝塔值会与标准普尔 500 指数或类似股票指数进行比较。 但是，要了解 Riot Blockchain 是否可以作为杠杆比特币投注，您需要将其与比特币进行比较。 这是我的发现（贝塔值低于 1 意味着波动性低于市场）：

在过去五年中，虽然主要金矿股的波动性比黄金市场更大（该分析也适用于较长时期），但比特币矿商却没有。

无聊的原因是，比特币的巨大波动性意味着矿业股有更高的门槛。 但加密货币挖矿业务也取决于公司战略。 正如 Blockware Solutions 的 Joe Burnett 向我解释的那样，有两种方法占主导地位。 其中之一运行着高质量的大型采矿设备。 另一个与电网签订廉价电力合同。 购买这些股票是对执行能力以及比特币价格的赌注。

如果这不是真正的杠杆比特币投注，我们又回到了最初的问题：为什么选择加密货币矿业股票？ 很难回答的问题。 如果您有禁止直接接触比特币的命令，那也没关系。 但对于任何对比特币或加密货币进行坚定押注的人来说，他们最好还是购买这些该死的硬币。 （吴伊森）

读得好

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