Verkligt intresse och lågkonjunktur | Finanstid

God morgon. Netflix rapporterade avtagande prenumeranter i går kväll, en stor överraskning för marknaden och för mig. Jag är en av de människor som betraktar Netflix som ett grundläggande hjälp/barnomsorg och kunde inte föreställa sig att människor skulle stoppa massa , även om andra strömningsalternativ multipliceras. Jag hade fel; Beståndet krossas som en skalbagge; Tekniska investeringar är svåra. Skicka ett e -postmeddelande med dina tankar: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

Verkligt intresse går igenom

Under de senaste sex veckorna har den verkliga avkastningen ökat med 100 basis på 10-åriga statsobligationer. Det här är oerhört snabbt. Här är diagrammet:

Rörelsen har tagit den verkliga avkastningen till det positiva området förutom för några få punkter. För många observatörer är detta en långvarig återkomst till förnuft. Tanken på att de monetära kostnaderna som är negativa i inflationen verkar för många människor som galenskap och som bevis på en massivt förvrängd centralbankpolitik. Den verkliga avkastningen stiger helt enkelt för dem eftersom denna onda politik äntligen ångras. Ur denna synvinkel finns det inte mycket att förklara här, utom kanske varför flytten tog så lång tid. Svaret på denna fråga är: ingen var säker på att Fed var allvarlig när det gäller åtdragningen. Nu är de säkra.

Ändå är något konstigt här. Börja demontera komponenterna i de verkliga avkastningarna, som är nominella avkastningar på statskassan och inflationsförväntningarna:

Som ni ser är det en stor rörelse bland de nominella avkastningarna som drev ökningen av verkliga avkastningar. Inflationsförväntningarna har varit oförändrade sedan början av mars. Mekaniken är enkel. Fed skjuter räntan uppåt och dessa ökar krusningen nedför kurvan (långa räntor är ett antal kort ränta plus en bonus). Hanteringen av obligationsköp av centralbanken minskade inköpstrycket på långa obligationer, vilket också kan öka deras avkastning. Samtidigt ger skärpningen av den Fed -inflationspolitiken mindre omfattning och håller inflationsförväntningarna inom ramen.

Det är meningsfullt. Samtidigt inträffade emellertid den vilda ökningen av den nominella avkastningen exakt just nu rädslan för en lågkonjunktur 2023, orsakad av en aggressiv matning. En lågkonjunktur skulle utan tvekan snabbt sänka den nominella avkastningen. Men marknaden för långvariga statsobligationer verkar ignorera denna möjlighet.

Treasurists är inte ensamma. Risksystem ignorerar också rädsla för lågkonjunktur. Aktiekurserna och kreditförverkningarna har fastnat lite, men ändå mycket höga eller mycket smala. Med andra ord förblir finansieringsvillkoren för företag mycket avslappnade - även om ränta ökar av Fed har avsevärt skärpt finansieringsvillkoren någon annanstans, till exempel att visa en starkare dollar och högre hypoteksränta.

Treasury och riskmarknaderna verkar vara ansvariga för att Fed kan öka räntan mer innan det ger något i ekonomin eller på marknaderna och de tvingas dra sig tillbaka. Marknaderna kan ha rätt. Eftersom Edward Al-Hussainy från Columbia Threadneedle gillar att påminna dig om du har rätt beror på den neutrala räntan som inte kan observeras och förändras över tid. Vi vet bara att vi träffar det när en marknad kollapsar.

Ett annat alternativ: Investerare levde i en dröm och vaknar bara långsamt. Odged's vän James Athey från Abrdn, som talade om risksystem, pressade ut punkten på följande sätt:

Riskmarknadens beteende återspeglar delvis beteendet (lager kan aldrig falla/förbli, dvs alltid vara lång), förändringen i marknadsstrukturen, som är resultatet av detta tidigare "Fed Put" -paradigm (ökningen i dynamik/systematiska strategier). Och tron ​​att Fed, så snart inflationen oundvikligen har normaliserats, kan vidarebefordra för att stödja marknaderna.

Krypto eller Crypto Miner?

Bitcoin gruvaktier är i nyheterna av fel skäl. De två största listade gruvbeståndet, Riot Blockchain och Marathon Digital Holdings, gjorde det svårt i år. Båda sjönk med nästan 35 procent 2022, jämfört med 11 procent på Bitcoin. Varför köper någon krypto gruvarbetare?

Kanske är svaret så enkelt att där Bitcoin går följer gruvarbetaren dubbelt så snabbt. Med andra ord är det utnyttjat satsningar på Bitcoin. De senaste prisaktiviteterna verkar motsvara den här historien. Sedan Bitcoin blev parabolisk 2020 har Bitcoin-Miner varit galen:

En jämförelse med guld hjälper här. Många tycker att Bitcoin är digitalt guld. Båda "råvaror" produceras av gruvarbetare som använder tunga maskiner- pumpar och sprängämnen för guld, specialiserade "ASIC" -beräkningar för bitcoin- och både krypto- och guldbrytare som säljer sin produktion på den fria marknaden.

Du kan föreställa dig att idén om de hävstångssatserna också gäller för guldbrytningsföretag, eftersom försäljningsintäkterna fluktuerar med guldet, men ingångskostnaderna inte är, vilket skapar en operativ hävstång. Förhållandet har inte alltid hållit, men det ser definitivt bra ut sedan 2015 under den stabila ökningen av guld:

Det hela såg ut lite för snyggt ut, så jag tittade närmare på betas i dessa aktier, ett mått på hur riskabel en tillgång jämfört med marknaden är. Fångsten här är definitionen av "marknad". Vanligtvis jämförs beta för en aktie med S&P 500 eller ett liknande aktieindex. Men för att se om Riot Blockchain fungerar som en hävstång Bitcoin Bet, måste du jämföra dem med Bitcoin. Här är vad jag hittade (en beta på mindre än en betyder en lägre volatilitet än marknaden):

Under de senaste fem åren har de stora guldgruvorna varit mer flyktiga än guldmarknaden (analysen gäller också längre perioder), men inte Bitcoin gruvarbetare.

Det tråkiga skälet är att Bitcoins enorma volatilitet innebär att gruvbestånd måste övervinna en högre bar. Men kryptobrytningsverksamheten beror också på företagets strategi. Två tillvägagångssätt dominerar, som Joe Burnett från Blockware Solutions förklarade för mig. Man kör högkvalitativa gruvriggar i stor skala. Den andra avslutar kontrakt med kraftnät för billig el. Köpet av dessa aktier är en satsning på verkställande kompetens och priset på Bitcoin.

Om det inte riktigt är utnyttjat Bitcoin -satsningar, är vi återigen den ursprungliga frågan: Varför krypto gruvandelar? Svår fråga. Om du har ett mandat som förbjuder direktkontakt med Bitcoin är det okej. Men för alla som avslutar en tro på Bitcoin eller Krypto är det förmodligen bättre att köpa de jävla mynten. ( Ethan Wu )

En bra läsning

Här är några fantastiska grafik som visar de utmaningar som Europa står inför när det allvarligt avvänjas av den ryska gasen.