Realräntor och lågkonjunktur | Financial Times

God morgon Netflix rapporterade minskande prenumeranter i går kväll, en stor överraskning för marknaden och för mig. Jag är en av dem som ser Netflix som ett grundläggande stöd/barnvårdsverktyg och kunde inte föreställa mig att folk skulle sluta använda deten masse, även när andra streamingalternativ växer. Jag hade fel; stocken är krossad som en skalbagge; Tekniska investeringar är svårt. Maila oss med dina tankar: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

Realräntorna går i taket

Under de senaste sex veckorna har reala 10-åriga statsräntor stigit med 100 punkter. Det är otroligt snabbt. Här är diagrammet:

Flytten har fört verkliga avkastningar inom några få punkter från positivt territorium. För många observatörer är detta en efterlängtad återgång till förnuftet. Tanken att den inflationsjusterade kostnaden för pengar är negativ slår många människor som galenskap och som bevis på en massivt förvrängd centralbankspolitik. För dem stiger den verkliga avkastningen helt enkelt för att denna onda politik äntligen vänds. Ur detta perspektiv finns det inte mycket att förklara här, förutom kanske varför flytten tog så lång tid. Svaret på den frågan är att ingen var helt säker på att Fed menade allvar med att strama åt. Nu är de säkra.

Ändå är det något lite konstigt här. Börja med att dekomponera komponenterna i real avkastning, som är nominella statsräntor och inflationsförväntningar:

Som du kan se är det ett stort steg i nominella räntor som driver uppgången i reala räntor. Inflationsförväntningarna har varit oförändrade sedan början av mars. Mekaniken är enkel. Fed pressar räntorna högre, och dessa höjningar krusar nedför kurvan (långa räntor är en serie korta räntor plus en premie). Centralbankens avveckling av obligationsköp minskade köptrycket på långa obligationer, vilket också lät deras räntor stiga. Samtidigt ger stramaren av Fed-politiken inflationen mindre manöverutrymme och håller inflationsförväntningarna i schack.

Det är vettigt. Samtidigt har dock den vilda ökningen av nominella räntor kommit precis som rädslan för en lågkonjunktur 2023 orsakad av en aggressiv Fed har ökat. En lågkonjunktur skulle utan tvekan pressa ned nominella räntor snabbt. Men den långfristiga statsobligationsmarknaden verkar ignorera denna möjlighet.

Treasurys är inte ensamma. Risktillgångar ignorerar också rädslan för lågkonjunktur. Aktiekurser och kreditspreadar har fluktuerat något, men är fortfarande mycket höga eller mycket smala. Med andra ord, företagens finansieringsvillkor förblir verkligen mycket lösa – även om Feds räntehöjningar har stramat åt finansieringsvillkoren på andra håll, vilket bevisas av en starkare dollar och högre bolåneräntor.

Finans- och riskmarknaderna verkar ha uppfattningen att Fed kan höja räntorna mycket mer innan det skruvar upp något i ekonomin eller marknaderna och de tvingas backa. Marknaderna kan ha rätt. Som Edward Al-Hussainy från Columbia Threadneedle gillar att påminna oss om, beror om de har rätt på den neutrala räntan, som inte går att observera och förändras över tid. Vi vet bara att vi har träffat det när en marknad kollapsar.

En annan möjlighet: Investerare har levt i en dröm och vaknar sakta upp. Unhedgeds vän James Athey från Abrdn, som talar om risktillgångar, uttryckte poängen så här:

Riskmarknadernas beteende återspeglar delvis år av inlärt beteende (aktier kan aldrig falla/hålla sig, så alltid vara långa), förändringen i marknadsstrukturen som är ett resultat av detta tidigare "Fed-Put"-paradigm (ökningen av momentum/systematiska strategier). och tron ​​att när inflationen oundvikligen återgår till det normala kan Fed återgå till stödjande marknader.

Krypto eller kryptominer?

Bitcoin gruvaktier är i nyheterna av alla fel skäl. De två största börsnoterade gruvaktierna, Riot Blockchain och Marathon Digital Holdings, har haft det tufft i år. Båda minskade med nästan 35 procent 2022, jämfört med 11 procent för Bitcoin. Varför köper någon kryptogruvarbetare?

Kanske är svaret så enkelt som att vart Bitcoin än går följer gruvarbetare efter dubbelt så snabbt. Detta är med andra ord hävstångssatsningar på Bitcoin. Den senaste tidens prisaktivitet verkar stämma överens med denna historia. Sedan Bitcoin blev paraboliskt 2020 har Bitcoin-gruvarbetare blivit galna:

En jämförelse med guld hjälper här. Många tror att Bitcoin är digitalt guld. Båda "varorna" produceras av gruvarbetare som använder tunga maskiner - pumpar och sprängämnen för guld, specialiserade "ASIC"-beräkningsanläggningar för Bitcoin - och både krypto- och guldgruvarbetare säljer sin produktion på den öppna marknaden.

Du kan föreställa dig att idén med hävstångssatsningar också gäller guldgruvföretag, eftersom intäkterna fluktuerar med guldet, men insatskostnaderna inte gör det, vilket skapar operativ hävstång. Förhållandet har inte alltid hållit i sig, men det ser verkligen bra ut under guldets stadiga uppgång sedan 2015:

Det hela såg lite för snyggt ut, så jag tittade närmare på dessa aktiers betas, ett mått på hur riskabel en tillgång är jämfört med marknaden. Haken här ligger i definitionen av "marknad". Vanligtvis jämförs en akties beta med S&P 500 eller ett liknande aktieindex. Men för att se om Riot Blockchain till exempel fungerar som en hävstångsbaserad Bitcoin-satsning måste du jämföra det med Bitcoin. Här är vad jag hittade (en beta under en betyder lägre volatilitet än marknaden):

Under de senaste fem åren, medan stora guldgruvaktier har varit mer volatila än guldmarknaden (analysen gäller även längre perioder), har Bitcoin-gruvarbetare inte gjort det.

Den tråkiga anledningen är att Bitcoins enorma volatilitet innebär att gruvaktier har en högre ribba att rensa. Men kryptogruvverksamheten beror också på företagets strategi. Två tillvägagångssätt dominerar, som Joe Burnett från Blockware Solutions förklarade för mig. Man driver högkvalitativa, storskaliga gruvriggar. Den andra sluter avtal med elnät för billig el. Att köpa dessa aktier är en satsning på exekveringsförmåga såväl som priset på Bitcoin.

Om detta inte verkligen är hävstångsbaserad Bitcoin-betting, är vi tillbaka till den ursprungliga frågan: varför kryptogruvaktier? Svår fråga. Om du har ett mandat som förbjuder direktkontakt med Bitcoin är det bra. Men för alla som gör en fällande satsning på Bitcoin eller krypto, är de förmodligen bättre av att köpa de jäkla mynten. (Ethan Wu)

En bra läsning

Här är några fantastiska bilder som visar de utmaningar Europa står inför om det menar allvar med att avvänja sig från rysk gas.