Reálne úrokové sadzby a recesia | Financial Times

Dobré ráno Netflix včera večer ohlásil klesajúci počet predplatiteľov, čo je veľké prekvapenie pre trh aj pre mňa. Som jedným z tých ľudí, ktorí vnímajú Netflix ako základnú podporu/nástroj starostlivosti o deti a neviem si predstaviť, že by ho ľudia prestali používaťhromadne, aj keď sa množia ďalšie možnosti streamovania. Mýlil som sa; zásoba je rozdrvená ako chrobák; Investovanie do technológií je náročné. Napíšte nám svoje myšlienky: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Reálne úrokové sadzby idú cez strechu

Za posledných šesť týždňov reálne výnosy 10-ročných štátnych dlhopisov vzrástli o 100 bázických bodov. To je neuveriteľne rýchle. Tu je diagram:

Tento krok priniesol reálne výnosy do niekoľkých bázických bodov kladného územia. Pre mnohých pozorovateľov ide o dlho očakávaný návrat k zdravému rozumu. Myšlienka, že cena peňazí upravená o infláciu je negatívna, pripadá mnohým ľuďom ako šialenstvo a ako dôkaz masívne deformovanej politiky centrálnej banky. Pre nich skutočné výnosy jednoducho rastú, pretože tieto zlé politiky sú konečne zvrátené. Z tohto pohľadu tu nie je veľa čo vysvetľovať, snáď okrem toho, prečo tento presun trval tak dlho. Odpoveďou na túto otázku je, že nikto si nebol úplne istý, že Fed to so sprísňovaním myslí vážne. Teraz sú si istí.

Napriek tomu je tu niečo trochu zvláštne. Začnite rozkladom zložiek reálnych výnosov, ktorými sú nominálne výnosy štátnej pokladnice a inflačné očakávania:

Ako vidíte, je to veľký pohyb v nominálnych výnosoch, ktorý poháňa rast reálnych výnosov. Inflačné očakávania sa od začiatku marca nezmenili. Mechanika je jednoduchá. Fed tlačí sadzby vyššie a tieto zvýšenia sa vlnia na krivke (dlhé sadzby sú sériou krátkych sadzieb plus prémia). Uvoľnenie nákupov dlhopisov centrálnou bankou znížilo nákupný tlak na dlhé dlhopisy, čo umožnilo aj rast ich výnosov. Sprísnenie politiky Fedu zároveň dáva inflácii menší priestor na manévrovanie a drží inflačné očakávania pod kontrolou.

To dáva zmysel. Zároveň však prišiel divoký rast nominálnych výnosov, rovnako ako narástli obavy z recesie v roku 2023 spôsobenej agresívnym Fedom. Recesia by nepochybne rýchlo stlačila nominálne výnosy nadol. Zdá sa však, že dlhodobý trh so štátnymi dlhopismi túto možnosť ignoruje.

Štátne pokladnice nie sú jediné. Rizikové aktíva tiež ignorujú obavy z recesie. Ceny akcií a úverové rozpätia trochu kolísali, ale stále sú veľmi vysoké alebo veľmi úzke. Inými slovami, podmienky financovania podnikov zostávajú skutočne veľmi uvoľnené – aj keď zvyšovanie sadzieb Fedu výrazne sprísnilo podmienky financovania inde, čoho dôkazom je silnejší dolár a vyššie sadzby hypoték.

Zdá sa, že ministerstvo financií a rizikové trhy zastávajú názor, že Fed môže zvýšiť sadzby oveľa viac, než niečo pokazí v ekonomike alebo na trhoch a budú nútení ustúpiť. Trhy môžu mať pravdu. Ako rád pripomína Edward Al-Hussainy z Columbia Threadneedle, či majú pravdu, závisí od neutrálnej úrokovej sadzby, ktorá je nepozorovateľná a mení sa v čase. Vieme, že sme to zasiahli, až keď sa trh zrúti.

Ďalšia možnosť: Investori žili vo sne a pomaly sa prebúdzajú. Unhedgedov priateľ James Athey z Abrdnu, keď hovoril o rizikových aktívach, sa vyjadril takto:

Správanie rizikových trhov čiastočne odráža roky naučeného správania (akcie nikdy nemôžu klesnúť/zostať, takže vždy musia byť dlhé), posun v štruktúre trhu vyplývajúci z tejto predchádzajúcej paradigmy „Fed-Put“ (nárast hybnosti/systematické stratégie). a presvedčenie, že keď sa inflácia nevyhnutne vráti do normálu, Fed sa môže vrátiť na podporné trhy.

Krypto alebo kryptomena?

Akcie ťažby bitcoínov sú v správach zo všetkých nesprávnych dôvodov. Dve najväčšie verejne obchodované ťažobné akcie, Riot Blockchain a Marathon Digital Holdings, mali tento rok ťažké časy. Obe klesli takmer o 35 percent v roku 2022 v porovnaní s 11 percentami pre bitcoiny. Prečo niekto kupuje ťažiarov kryptomien?

Možno je odpoveď taká jednoduchá, že kamkoľvek sa bitcoin dostane, ťažiari ho nasledujú dvakrát rýchlejšie. Inými slovami, ide o pákové stávky na Bitcoin. Zdá sa, že nedávna cenová aktivita je v súlade s týmto príbehom. Odkedy sa bitcoin stal parabolickým v roku 2020, baníci bitcoinov sa zbláznili:

Tu pomáha porovnanie so zlatom. Mnoho ľudí si myslí, že Bitcoin je digitálne zlato. Obidve „komodity“ vyrábajú ťažiari pomocou ťažkých strojov – čerpadiel a výbušnín na zlato, špecializovaných „ASIC“ výpočtových zariadení pre bitcoiny – a ťažiari krypto a zlata predávajú svoju produkciu na voľnom trhu.

Môžete si predstaviť, že myšlienka stávok s pákovým efektom sa vzťahuje aj na spoločnosti ťažiace zlato, pretože príjmy kolíšu so zlatom, ale vstupné náklady nie, čo vytvára prevádzkový pákový efekt. Vzťah nie vždy vydržal, ale počas neustáleho rastu zlata od roku 2015 to určite vyzerá dobre:

Toto všetko vyzeralo až príliš úhľadne, a tak som sa bližšie pozrel na beta akcie týchto akcií, čo je miera toho, ako rizikové je aktívum v porovnaní s trhom. Háčik tu spočíva v definícii „trhu“. Beta akcie sa zvyčajne porovnáva s indexom S&P 500 alebo podobným akciovým indexom. Ak však chcete zistiť, či napríklad Riot Blockchain funguje ako stávka na bitcoiny s pákovým efektom, musíte to porovnať s bitcoinmi. Tu je to, čo som našiel (beta pod jednou znamená nižšiu volatilitu ako trh):

Za posledných päť rokov, zatiaľ čo hlavné akcie ťažby zlata boli volatilnejšie ako trh so zlatom (analýza sa vzťahuje aj na dlhšie obdobia), ťažiari bitcoínov nie.

Nudným dôvodom je, že obrovská volatilita bitcoinu znamená, že ťažobné akcie majú vyššiu latku, ktorú treba vyčistiť. Podnikanie v oblasti ťažby kryptomien však závisí aj od stratégie spoločnosti. Prevládajú dva prístupy, ako mi vysvetlil Joe Burnett z Blockware Solutions. Jeden prevádzkuje vysokokvalitné rozsiahle ťažobné súpravy. Druhý uzatvára zmluvy s energetickými sieťami na lacnú elektrinu. Nákup týchto akcií je stávkou na výkon, ako aj cenu Bitcoinu.

Ak toto naozaj nie je stávkovanie na bitcoiny s pákovým efektom, sme späť pri pôvodnej otázke: prečo práve akcie na ťažbu kryptomien? Ťažká otázka. Ak máte mandát, ktorý zakazuje priamy kontakt s Bitcoinom, je to v poriadku. Ale pre každého, kto vsadí na bitcoiny alebo krypto, je pravdepodobne lepšie, ak si tie prekliate mince kúpi. (Ethan Wu)

Dobré čítanie

Tu je niekoľko skvelých grafík, ktoré ukazujú výzvy, ktorým Európa čelí, ak to s odvykaním od ruského plynu myslí vážne.