Skutočný záujem a recesia Finančné časy

Dobré ráno. Netflix včera večer informoval o upadajúcich predplatiteľoch, čo je veľké prekvapenie pre trh a pre mňa. Som jedným z ľudí, ktorí považujú Netflix za základný nástroj pomocného/starostlivosti o deti a nedokázali si predstaviť, že by ľudia zastavili enS , aj keď sa iné možnosti streamovania množia. Mýlil som sa; Zásoba je rozdrvená ako chrobák; Investície na technológie sú ťažké. Pošlite nám e -mail s vašimi myšlienkami: Robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Skutočný záujem prechádza

V posledných šiestich týždňoch sa skutočné výnosy zvýšili o 100 rokov na 10-ročné vládne dlhopisy. To je neuveriteľne rýchle. Tu je diagram:

Hnutie prinieslo skutočné návraty do pozitívnej oblasti, s výnimkou niekoľkých základných bodov. Pre mnohých pozorovateľov je to dlhý návrat k rozumu. Myšlienka, že peňažné náklady, ktoré sú negatívne v inflácii, sa mnohým ľuďom javí ako šialenstvo a ako dôkaz masívne skreslenej politiky centrálnej banky. Skutočné návraty pre nich jednoducho stúpajú, pretože táto zlá politika je konečne vrátená. Z tohto hľadiska tu nie je čo vysvetliť, s výnimkou toho, prečo tento krok trval tak dlho. Odpoveď na túto otázku znie: Nikto si nebol istý, či Fed myslel vážne sprísnenie. Teraz si sú istí.

Napriek tomu je tu niečo zvláštne. Začnite rozobrať komponenty skutočných výnosov, ktoré sú nominálnymi výnosmi a očakávaniami inflácie:

Ako vidíte, je to skvelý pohyb medzi nominálnymi návratnosťami, ktorý spôsobil zvýšenie skutočných výnosov. Očakávania inflácie sa od začiatku marca nezmenili. Mechanici sú jednoduchí. Fed posúva úroky nahor a tieto zvýšenie sa zvlní krivka (dlhé úrokové sadzby sú množstvo krátkeho úroku plus bonus). Riešenie nákupov dlhopisov centrálnou bankou znížilo nákupný tlak na dlhé dlhopisy, čo by mohlo tiež zvýšiť ich výnosy. Zároveň sprísnenie politiky Fedu inflácie poskytuje menší rozsah a udržiava očakávania inflácie v rámci.

To dáva zmysel. Zároveň sa však k divému zvýšeniu nominálnych výnosov vyskytlo presne v okamihu strachu z recesie v roku 2023, čo je spôsobené agresívnym kŕmením. Recesia by nepochybne rýchlo znížila nominálne návraty. Zdá sa však, že trh s dlhodobými vládnymi dlhopismi ignoruje túto možnosť.

Tresturisti nie sú sami. Rizikové systémy ignorujú aj strach z recesie. Ceny akcií a kredity sa trochu zasekli, ale stále veľmi vysoké alebo veľmi úzke. Inými slovami, podmienky financovania spoločností zostávajú veľmi uvoľnené - aj keď zvýšenie úrokov Fedu výrazne sprísnilo podmienky financovania inde, napríklad preukázanie silnejšieho dolára a vyššieho hypotekárneho úroku.

Zdá sa, že trhy štátnej pokladnice a rizika sú zodpovedné za to, že Fed môže zvýšiť úrok skôr, ako prinesie niečo do ekonomiky alebo na trhoch a sú nútení stiahnuť sa. Trhy môžu mať pravdu. Ako Edward Al-Hussainy z Columbia Threadneedle vám rád pripomína, či máte pravdu, závisí od neutrálnej úrokovej sadzby, ktorú nie je možné pozorovať, a v priebehu času sa mení. Vieme, že sme to zasiahli, keď sa trh zrúti.

Ďalšia možnosť: Investori žili vo sne a len sa pomaly prebudia. Unhedgedov priateľ James Athey z Abrdna, ktorý hovoril o rizikových systémoch, vytlačil tento bod takto:

Správanie sa rizikových trhov čiastočne odráža naučené správanie (zásoby nikdy nemôžu spadnúť/zostať, t. J. Vždy dlhé), posun v štruktúre trhu, ktorý vyplýva z tohto skoršieho paradigmy „Fed Put“ (zvýšenie dynamiky/systematických stratégií). A viera, že Fed, hneď ako sa inflácia nevyhnutne normalizuje, môže odovzdať späť na podporu trhov.

Krypto alebo kryptoch?

Akcie ťažby bitcoínov sú v správach z nesprávnych dôvodov. Dva najväčšie banské zásoby, Riot Blockchain a Marathon Digital Holdings, sťažovali tento rok. V roku 2022 klesli o takmer 35 percent v porovnaní s 11 percentami v bitcoíne. Prečo si niekto kupuje krypto baník?

Možno je odpoveď taká jednoduchá, že tam, kde bitcoín ide, Miner sleduje dvakrát tak rýchlo. Inými slovami, sú to stávky na bitcoíny. Zdá sa, že najnovšie cenové aktivity zodpovedajú tomuto príbehu. Od chvíle, keď sa bitcoín stal parabolickým v roku 2020, bitcoin-mer bol šialený:

Porovnanie so zlatom tu pomáha. Mnoho ľudí si myslí, že bitcoín je digitálne zlato. Obidve „suroviny“ vyrábajú ťažobní pracovníci, ktorí používajú ťažké stroje a výbušniny pre zlato, špecializované „ASIC“ výpočty pre bitcoínové a krypto aj pracovníci v oblasti ťažby zlata predávajú svoju výrobu na voľnom trhu.

Dokážete si predstaviť, že myšlienka pákových stávok sa vzťahuje aj na spoločnosti ťažby zlata, pretože príjmy z predaja kolísajú so zlatom, ale vstupné náklady nie sú, čo vytvára prevádzkový vplyv. Vzťah sa nie vždy udržiaval, ale od roku 2015 určite vyzerá dobre počas stabilného nárastu zlata:

Vyzeralo to príliš úhľadné, takže som sa bližšie pozrel na beta týchto akcií, čo je miera toho, aký riskantný je aktívum v porovnaní s trhom. Úlovok je tu definícia „trhu“. Zvyčajne sa beta akcie porovnáva s S&P 500 alebo podobným akciovým indexom. Ale aby ste zistili, či Riot Blockchain funguje ako pákový bitcoinový stávka, musíte ich porovnávať s bitcoínmi. Tu je to, čo som našiel (beta menej ako jedna znamená nižšiu volatilitu ako trh):

V posledných piatich rokoch boli zásoby veľkých zlatých baní volatilnejšie ako trh so zlatom (analýza sa vzťahuje aj na dlhšie obdobia), ale nie na pracovníkov v oblasti ťažby bitcoínov.

Nudným dôvodom je, že obrovská volatilita bitcoínu znamená, že banské zásoby musia prekonať vyššiu lištu. Avšak obchod s ťažbou kryptografie tiež závisí od podnikovej stratégie. Prevládajú dva prístupy, ako mi vysvetlil Joe Burnett z Blockware Solutions. Jeden prevádzkuje vysoko kvalitné banské súpravy vo veľkom meradle. Druhý uzatvára zmluvy s energetickými sieťami pre lacnú elektrinu. Nákup týchto akcií je stávka na kompetenciu vykonávania a cenu bitcoínov.

Ak to nie je skutočne využívané stávky na bitcoíny, sme opäť pôvodnou otázkou: Prečo akcie na ťažbu krypto? Zložitá otázka. Ak máte mandát, ktorý zakazuje priamy kontakt s bitcoínmi, je to v poriadku. Ale pre každého, kto uzatvára vieru v bitcoíny alebo krypto, je pravdepodobne lepšie kúpiť tie prekliaty mince. ( ethan wu )

dobré čítanie

Tu je veľká grafika, ktorá ukazuje výzvy, ktorým Európa čelí, keď sa vážne odstavuje ruskému plynu.

Zdroj: Finančné časy