Ratele reale ale dobânzii și recesiune | Financial Times

Bună dimineața Netflix a raportat scăderea abonaților aseară, o mare surpriză pentru piață și pentru mine. Sunt unul dintre acei oameni care văd Netflix ca pe un instrument de bază de asistență/îngrijire a copiilor și nu și-ar putea imagina că oamenii vor înceta să-l foloseascăîn masă, chiar dacă proliferează alte opțiuni de streaming. M-am înșelat; ciorul este zdrobit ca un gândac; Investiția în tehnologie este dificilă. Trimite-ne un e-mail cu gândurile tale: robert.armstrong@ft.com și ethan.wu@ft.com.

Ratele reale ale dobânzilor trec prin acoperiș

În ultimele șase săptămâni, randamentele reale ale trezoreriei pe 10 ani au crescut cu 100 de puncte de bază. Asta e incredibil de rapid. Iată diagrama:

Mișcarea a adus randamente reale la câteva puncte de bază din teritoriu pozitiv. Pentru mulți observatori, aceasta este o revenire mult așteptată la minte. Ideea că costul banilor ajustat în funcție de inflație este negativ îi pare pe mulți oameni drept o nebunie și o dovadă a politicii băncii centrale masiv distorsionate. Pentru ei, randamentele reale sunt pur și simplu în creștere, deoarece aceste politici malefice sunt în sfârșit inversate. Din această perspectivă, nu sunt multe de explicat aici, cu excepția poate de ce mutarea a durat atât de mult. Răspunsul la această întrebare este că nimeni nu era pe deplin sigur că Fed era serios în privința înăspririi. Acum sunt siguri.

Totuși, e ceva puțin ciudat aici. Începeți prin a descompune componentele randamentelor reale, care sunt randamentele nominale ale trezoreriei și așteptările inflaționiste:

După cum puteți vedea, este o mișcare mare a randamentelor nominale care conduce la creșterea randamentelor reale. Așteptările inflaționiste au rămas neschimbate de la începutul lunii martie. Mecanica este simplă. Fed împinge ratele mai ridicate, iar aceste creșteri se răspândesc în jos pe curbă (ratele lungi sunt o serie de rate scurte plus o primă). Retragerea de către banca centrală a achizițiilor de obligațiuni a redus presiunea de cumpărare asupra obligațiunilor lungi, ceea ce a permis, de asemenea, să crească randamentele acestora. În același timp, înăsprirea politicii Fed oferă inflației mai puțin spațiu de manevră și ține sub control așteptările inflaționiste.

Asta are sens. În același timp, totuși, creșterea sălbatică a randamentelor nominale a venit exact în timp ce temerile de recesiune în 2023 cauzate de o Fed agresivă au crescut. O recesiune ar împinge, fără îndoială, randamentele nominale în jos rapid. Dar piața de obligațiuni guvernamentale, cu termen lung, pare să ignore această posibilitate.

Trezoreriile nu sunt singure. Activele de risc ignoră, de asemenea, temerile de recesiune. Prețurile acțiunilor și spread-urile de credit au fluctuat oarecum, dar sunt încă foarte mari sau foarte înguste. Cu alte cuvinte, condițiile de finanțare corporativă rămân într-adevăr foarte laxe – chiar dacă majorările ratelor dobânzilor Fed au înăsprit semnificativ condițiile de finanțare în alte părți, așa cum demonstrează un dolar mai puternic și rate ipotecare mai mari.

Trezoreria și piețele de risc par să considere că Fed poate ridica ratele mult mai mult înainte de a strica ceva în economie sau piețe și să fie forțați să retragă. Piețele pot avea dreptate. După cum îi place să ne amintească Edward Al-Hussainy din Columbia Threadneedle, dacă au dreptate depinde de rata neutră a dobânzii, care este inobservabilă și se modifică în timp. Știm că ne-am lovit doar când o piață se prăbușește.

O altă posibilitate: Investitorii au trăit într-un vis și se trezesc încet. Prietenul lui Unhedged, James Athey de la Abrdn, vorbind despre activele de risc, a spus acest lucru:

Comportamentul piețelor de risc reflectă parțial ani de comportament învățat (stocurile nu pot scădea/rămâne niciodată, deci sunt întotdeauna lungi), schimbarea structurii pieței rezultată din această paradigmă anterioară „Fed-Put” (creșterea impulsului/strategiile sistematice). și convingerea că odată ce inflația revine în mod inevitabil la normal, Fed poate reveni la piețele de susținere.

Crypto sau crypto miner?

Acțiunile miniere Bitcoin sunt la știri din toate motivele greșite. Cele mai mari două acțiuni miniere tranzacționate la bursă, Riot Blockchain și Marathon Digital Holdings, au avut o perioadă dificilă în acest an. Ambele au scăzut cu aproape 35% în 2022, comparativ cu 11% pentru Bitcoin. De ce cumpără cineva criptomineri?

Poate că răspunsul este la fel de simplu ca oriunde merge Bitcoin, minerii urmăresc de două ori mai repede. Cu alte cuvinte, acestea sunt pariuri cu efect de levier pe Bitcoin. Activitatea recentă a prețurilor pare să fie în concordanță cu această poveste. De când Bitcoin a devenit parabolic în 2020, minerii Bitcoin au înnebunit:

O comparație cu aurul ajută aici. Mulți oameni cred că Bitcoin este aur digital. Ambele „mărfuri” sunt produse de mineri care folosesc mașini grele – pompe și explozivi pentru aur, facilități de calcul „ASIC” specializate pentru Bitcoin – și atât minerii cripto, cât și minerii de aur își vând producția pe piața liberă.

Vă puteți imagina că ideea de pariuri cu efect de levier se aplică și companiilor miniere de aur, deoarece veniturile fluctuează cu aur, dar costurile de intrare nu, creând un pârghie operațională. Relația nu a rezistat întotdeauna, dar cu siguranță arată bine în timpul creșterii constante a aurului din 2015:

Toate acestea părea puțin prea bine, așa că m-am uitat mai atent la beta-urile acestor acțiuni, o măsură a cât de riscant este un activ în comparație cu piața. Captura aici constă în definiția „piaței”. De obicei, beta a unei acțiuni este comparată cu S&P 500 sau cu un indice bursier similar. Dar pentru a vedea dacă Riot Blockchain, de exemplu, funcționează ca un pariu Bitcoin cu efect de pârghie, trebuie să îl comparați cu Bitcoin. Iată ce am găsit (o beta sub unu înseamnă o volatilitate mai mică decât piața):

În ultimii cinci ani, în timp ce stocurile majore din minerit de aur au fost mai volatile decât piața aurului (analiza se aplică și perioadelor mai lungi), minerii Bitcoin nu au fost.

Motivul plictisitor este că volatilitatea uriașă a Bitcoin înseamnă că stocurile miniere au o bară mai mare de eliminat. Dar afacerea de cripto mining depinde și de strategia companiei. Două abordări predomină, după cum mi-a explicat Joe Burnett de la Blockware Solutions. One conduce platforme miniere de înaltă calitate, la scară largă. Celălalt încheie contracte cu rețelele electrice pentru energie electrică ieftină. Cumpărarea acestor acțiuni este un pariu pe priceperea de execuție, precum și pe prețul Bitcoin.

Dacă acest lucru nu este cu adevărat un pariu Bitcoin cu efect de pârghie, ne întoarcem la întrebarea inițială: de ce acțiunile cripto miniere? Întrebare dificilă. Dacă aveți un mandat care interzice contactul direct cu Bitcoin, este în regulă. Dar pentru oricine care face un pariu de condamnare pe Bitcoin sau cripto, probabil că ar fi mai bine să cumpere nenorocitele de monede. (Ethan Wu)

O lectură bună

Iată câteva grafice grozave care arată provocările cu care se confruntă Europa dacă este serios să renunțe la gazul rusesc.