Taxas de juros reais e recessão | Tempos Financeiros

Bom dia, a Netflix relatou declínio de assinantes ontem à noite, uma grande surpresa para o mercado e para mim. Sou uma daquelas pessoas que vê a Netflix como uma ferramenta básica de apoio/cuidado infantil e não poderia imaginar que as pessoas iriam parar de usá-laem massa, mesmo com a proliferação de outras opções de streaming. Eu estava errado; o estoque é esmagado como um besouro; Investir em tecnologia é difícil. Envie-nos um e-mail com sua opinião: robert.armstrong@ft.com e ethan.wu@ft.com.

As taxas de juros reais estão disparando

Nas últimas seis semanas, os rendimentos reais do Tesouro a 10 anos aumentaram 100 pontos base. Isso é incrivelmente rápido. Aqui está o diagrama:

A mudança trouxe os rendimentos reais para alguns pontos base de território positivo. Para muitos observadores, este é um retorno à sanidade há muito aguardado. A ideia de que o custo do dinheiro ajustado pela inflação é negativo parece a muitas pessoas uma loucura e uma prova de uma política maciçamente distorcida do banco central. Para eles, os rendimentos reais estão simplesmente a aumentar porque estas políticas malignas estão finalmente a ser revertidas. Dessa perspectiva, não há muito o que explicar aqui, exceto talvez por que a mudança demorou tanto. A resposta a essa pergunta é que ninguém tinha a certeza absoluta de que a Fed estava a levar a sério o aperto. Agora eles têm certeza.

Ainda assim, há algo um pouco estranho aqui. Comece decompondo os componentes dos retornos reais, que são os rendimentos nominais do Tesouro e as expectativas de inflação:

Como pode ver, é uma grande mudança nos rendimentos nominais que está a impulsionar o aumento dos rendimentos reais. As expectativas de inflação permaneceram inalteradas desde o início de março. A mecânica é simples. A Fed aumenta as taxas e esses aumentos repercutem-se ao longo da curva (as taxas longas são uma série de taxas curtas mais um prémio). A redução das compras de obrigações por parte do banco central reduziu a pressão de compra sobre obrigações longas, o que também permitiu o aumento dos seus rendimentos. Ao mesmo tempo, o aperto da política da Fed dá à inflação menos margem de manobra e mantém as expectativas de inflação sob controlo.

Isso faz sentido. Ao mesmo tempo, porém, o aumento desenfreado dos rendimentos nominais ocorreu num momento em que aumentavam os receios de uma recessão em 2023 causada por uma Fed agressiva. Uma recessão provocaria, sem dúvida, uma descida rápida dos rendimentos nominais. Mas o mercado de obrigações governamentais de longa data parece estar a ignorar esta possibilidade.

Os Tesouros não estão sozinhos. Os activos de risco também ignoram os receios de recessão. Os preços das ações e os spreads de crédito flutuaram um pouco, mas ainda são muito elevados ou muito estreitos. Por outras palavras, as condições de financiamento das empresas continuam, de facto, muito frouxas - mesmo que as subidas das taxas da Fed tenham restringido significativamente as condições de financiamento noutros locais, como evidenciado por um dólar mais forte e taxas hipotecárias mais elevadas.

O Tesouro e os mercados de risco parecem estar a considerar que a Fed pode aumentar muito mais as taxas antes de estragar alguma coisa na economia ou nos mercados e eles serem forçados a recuar. Os mercados podem estar certos. Como Edward Al-Hussainy, da Columbia Threadneedle, gosta de nos lembrar, se eles estão certos depende da taxa de juro neutra, que é inobservável e muda ao longo do tempo. Só sabemos que o atingimos quando o mercado entra em colapso.

Outra possibilidade: os investidores vivem um sonho e aos poucos estão acordando. O amigo de Unhedged, James Athey, da Abrdn, falando sobre ativos de risco, colocou a questão desta forma:

O comportamento dos mercados de risco reflecte, em parte, anos de comportamento aprendido (as acções nunca podem cair/permanecer, por isso são sempre longas), a mudança na estrutura do mercado resultante deste paradigma anterior "Fed-Put" (o aumento do momentum/estratégias sistemáticas). e a crença de que, quando a inflação regressar inevitavelmente ao normal, a Fed poderá voltar a apoiar os mercados.

Cripto ou minerador de criptografia?

As ações de mineração de Bitcoin estão no noticiário pelos motivos errados. As duas maiores ações de mineração de capital aberto, Riot Blockchain e Marathon Digital Holdings, passaram por momentos difíceis este ano. Ambos caíram quase 35% em 2022, em comparação com 11% do Bitcoin. Por que alguém compra mineradores de criptografia?

Talvez a resposta seja tão simples: onde quer que o Bitcoin vá, os mineradores o seguem duas vezes mais rápido. Em outras palavras, são apostas alavancadas no Bitcoin. A atividade recente de preços parece ser consistente com esta história. Desde que o Bitcoin se tornou parabólico em 2020, os mineradores de Bitcoin enlouqueceram:

Uma comparação com o ouro ajuda aqui. Muitas pessoas pensam que Bitcoin é ouro digital. Ambas as “mercadorias” são produzidas por mineiros que utilizam maquinaria pesada – bombas e explosivos para ouro, instalações de computação “ASIC” especializadas para Bitcoin – e tanto os mineiros de criptografia como de ouro vendem a sua produção no mercado aberto.

Você pode imaginar que a ideia de apostas alavancadas também se aplica às empresas de mineração de ouro, já que a receita flutua com o ouro, mas os custos dos insumos não, criando alavancagem operacional. A relação nem sempre se manteve, mas certamente parece boa durante o aumento constante do ouro desde 2015:

Tudo isso parecia um pouco legal demais, então observei mais de perto os betas dessas ações, uma medida de quão arriscado um ativo é em comparação com o mercado. O problema aqui está na definição de “mercado”. Normalmente, o beta de uma ação é comparado ao S&P 500 ou a um índice de ações semelhante. Mas para ver se o Riot Blockchain, por exemplo, funciona como uma aposta alavancada de Bitcoin, é preciso compará-lo com o Bitcoin. Aqui está o que descobri (um beta abaixo de um significa menor volatilidade que o mercado):

Nos últimos cinco anos, embora as principais ações de mineração de ouro tenham sido mais voláteis do que o mercado de ouro (a análise também se aplica a períodos mais longos), os mineradores de Bitcoin não o fizeram.

A razão enfadonha é que a enorme volatilidade do Bitcoin significa que as ações de mineração têm uma barreira mais alta para superar. Mas o negócio de mineração de criptomoedas também depende da estratégia da empresa. Duas abordagens predominam, como me explicou Joe Burnett, da Blockware Solutions. Uma delas opera plataformas de mineração em larga escala e de alta qualidade. O outro celebra contratos com redes elétricas para obter eletricidade barata. Comprar essas ações é uma aposta na capacidade de execução e também no preço do Bitcoin.

Se isso não for realmente uma aposta alavancada em Bitcoin, voltaremos à pergunta original: por que ações de mineração de criptografia? Pergunta difícil. Se você tem uma ordem que proíbe o contato direto com Bitcoin, tudo bem. Mas para qualquer um que faça uma aposta convicta em Bitcoin ou criptografia, provavelmente será melhor comprar as malditas moedas. (Ethan Wu)

Uma boa leitura

Aqui estão alguns excelentes gráficos que mostram os desafios que a Europa enfrenta se levar a sério o abandono do gás russo.