Reell interesse og lavkonjunktur | Finansierer

God morgen. Netflix rapporterte synkende abonnenter i går kveld, en stor overraskelse for markedet og for meg. Jeg er en av menneskene som anser Netflix som et grunnleggende hjelpe-/barneomsorgsverktøy og ikke kunne forestille seg at folk ville stoppe en masse , selv om andre streamingalternativer multipliserer. Jeg tok feil; Bestanden knuses som en bille; Tekniske investeringer er vanskelige. Send oss ​​en e -post med tankene dine: robert.armstrong@ft.com og ethan.wu@ft.com.

real interesse går gjennom

De siste seks ukene har den virkelige avkastningen økt med 100 basis på 10 år gamle statsobligasjoner. Dette er utrolig raskt. Her er diagrammet:

Bevegelsen har brakt den virkelige avkastningen inn i det positive området bortsett fra noen få basispunkter. For mange observatører er dette en langvarig retur til fornuft. Ideen om at de monetære kostnadene som er negative i inflasjonen, ser ut for mange mennesker som galskap og som bevis på en massivt forvrengt sentralbankpolitikk. Den virkelige avkastningen stiger ganske enkelt for dem fordi denne onde politikken endelig blir angret. Fra dette synspunktet er det ikke mye å forklare her, bortsett fra kanskje hvorfor flyttingen tok så lang tid. Svaret på dette spørsmålet er: Ingen var sikker på at Fed var alvorlig med strammingen. Nå er de sikre.

Likevel er noe rart her. Begynn å demontere komponentene i den virkelige avkastningen, som er nominell statsavkastning og inflasjonsforventninger:

Som du kan se, er det en stor bevegelse blant de nominelle avkastningene som drev økningen i reell avkastning. Inflasjonsforventningene har vært uendret siden begynnelsen av mars. Mekanikken er enkel. Fed skyver interessen oppover, og disse øker krusningen nedover kurven (lange renter er en rekke kort renter pluss en bonus). Håndteringen av obligasjonskjøpene fra sentralbanken reduserte kjøpstrykket på lange obligasjoner, noe som også kan øke avkastningen. Samtidig gir innstrammingen av Fed -policyen for inflasjon mindre omfang og holder inflasjonsforventningene innenfor rammen.

Det er fornuftig. Samtidig skjedde imidlertid den ville økningen i den nominelle avkastningen nøyaktig for øyeblikket frykten for en lavkonjunktur i 2023, forårsaket av en aggressiv Fed. En lavkonjunktur vil utvilsomt raskt bringe den nominelle avkastningen ned. Men markedet for langvarige statsobligasjoner ser ut til å ignorere denne muligheten.

Treasurister er ikke alene. Risikosystemer ignorerer også frykt for lavkonjunktur. Aksjeprisene og kredittene har stukket litt, men fortsatt veldig høye eller veldig smale. Med andre ord, finansieringsbetingelsene for selskaper forblir veldig avslappede - selv om renteøkningen av Fed har betydelig strammet finansieringsforholdene andre steder, for eksempel å vise en sterkere dollar og høyere pantelånsrenter.

Treasury and Risk Markets ser ut til å være ansvarlige for at Fed kan øke interessen mer før den bringer noe i økonomien eller på markedene, og de blir tvunget til å trekke seg. Markedene kan være riktige. Som Edward al-Hussainy fra Columbia Threadneedle liker å minne deg på om du har rett, avhenger av den nøytrale renten som ikke kan observeres og endres over tid. Vi vet bare at vi treffer det når et marked kollapser.

Et annet alternativ: Investorer levde i en drøm og våkner bare sakte. Unhedgeds venn James Athey fra Abrdn, som snakket om risikosystemer, presset ut poenget som følger:

Oppførselen til risikjemarkedene gjenspeiler delvis atferden som er lært (aksjer kan aldri falle/forbli, dvs. alltid være lang), skiftet i markedsstrukturen, som er resultatet av dette tidligere "Fed Put" -paradigmet (økningen i dynamikk/systematiske strategier). Og troen på at Fed, så snart inflasjonen uunngåelig har normalisert, kan passere tilbake for å støtte markedene.

krypto eller kryptominer?

Bitcoin gruveandeler er i nyhetene av gale grunner. De to største børsnoterte gruveaksjer, Riot Blockchain og Marathon Digital Holdings, gjorde det vanskelig i år. Begge falt med nesten 35 prosent i 2022, sammenlignet med 11 prosent ved Bitcoin. Hvorfor kjøper noen krypto -gruvearbeider?

Kanskje er svaret så enkelt at der Bitcoin går, følger gruvearbeideren dobbelt så raskt. Det er med andre ord utnyttede spill på Bitcoin. De siste prisaktivitetene ser ut til å samsvare med denne historien. Siden Bitcoin ble parabolsk i 2020, har Bitcoin-Miner vært gal:

En sammenligning med gull hjelper her. Mange tror at Bitcoin er digitalt gull. Begge "råvarer" produseres av gruvearbeidere som bruker tunge maskiner- pumper og eksplosiver for gull, spesialiserte "ASIC" -beregninger for bitcoin- og både krypto- og gullgruvearbeidere selger sin produksjon på det frie markedet.

Du kan forestille deg at ideen om spakede spill også gjelder gullgruveselskaper, siden salgsinntektene svinger med gullet, men inngangskostnadene er ikke, noe som skaper en operativ gearing. Forholdet har ikke alltid holdt, men det ser definitivt bra ut siden 2015 under den jevnlige økningen i gull:

Det hele så litt for pent ut, så jeg så nærmere på betasene til disse aksjene, et mål på hvor risikabel en eiendel sammenlignet med markedet er. Fangsten her er definisjonen av "marked". Vanligvis blir betaen til en aksje sammenlignet med S&P 500 eller en lignende aksjeindeks. Men for å se om opprørs blockchain fungerer som en spaket bitcoin -innsats, må du sammenligne dem med bitcoin. Dette er hva jeg fant (en beta på mindre enn en betyr en lavere volatilitet enn markedet):

I løpet av de siste fem årene har de store gullgruppene vært mer ustabile enn gullmarkedet (analysen gjelder også lengre perioder), men ikke Bitcoin -gruvearbeiderne.

Den kjedelige grunnen er at den enorme volatiliteten til Bitcoin betyr at gruveaksjer må overvinne en høyere bar. Men Crypto Mining -virksomheten avhenger også av bedriftsstrategien. To tilnærminger dominerer, da Joe Burnett fra Blockware Solutions forklarte meg. Den ene kjører gruvedrift av høy kvalitet i stor skala. Den andre avslutter kontrakter med strømnett for billig strøm. Kjøp av disse aksjene er en innsats på utførelseskompetanse og prisen på Bitcoin.

Hvis det egentlig ikke er utnyttet Bitcoin -spill, er vi igjen det opprinnelige spørsmålet: hvorfor Crypto Mining -aksjer? Vanskelig spørsmål. Hvis du har et mandat som forbyr direkte kontakt med Bitcoin, er det greit. Men for alle som avslutter en tro på Bitcoin eller Krypto, er det sannsynligvis bedre å kjøpe de jævla myntene. ( Ethan Wu )

en god lesing

Her er noen gode grafikker som viser utfordringene Europa står overfor når det seriøst avvender fra russisk gass.