Echte interesse en recessie | Financieringstijden

>

Goedemorgen. Netflix meldde gisteravond dalende abonnees, een grote verrassing voor de markt en voor mij. Ik ben een van de mensen die Netflix beschouwen als een fundamentele hulpmiddel voor hulp-/kinderopvang en kon zich niet voorstellen dat mensen zich massaal zouden stoppen , zelfs als andere streaming -opties zich vermenigvuldigen. Ik had het mis; De voorraad wordt gemalen als een kever; Technische investeringen zijn moeilijk. Stuur ons een e -mail met uw gedachten: Robert.armstrong@ft.com en ethan.wu@ft.com.

reële interesse gaat door

In de afgelopen zes weken is het echte rendement met 100 basis toegenomen op 10-jarige staatsobligaties. Dit is ongelooflijk snel. Hier is het diagram:

De beweging heeft het echte rendement in het positieve gebied gebracht, behalve enkele basispunten. Voor veel waarnemers is dit een langverwachte terugkeer naar reden. Het idee dat de monetaire kosten die negatief zijn in inflatie, lijkt veel mensen als waanzin en als bewijs van een massaal vervormd centrale bankbeleid. Het echte rendement stijgt gewoon voor hen omdat deze slechte politiek eindelijk ongedaan wordt gemaakt. Vanuit dit oogpunt is er hier niet veel uit te leggen, behalve misschien waarom de verhuizing zo lang duurde. Het antwoord op deze vraag is: niemand was er zeker van dat de Fed serieus was over de aanscherping. Nu zijn ze zeker.

Niettemin is er iets vreemds hier. Begin met het demonteren van de componenten van het echte rendement, nominale schatkistrendementen en inflatieverwachtingen:

Zoals je kunt zien, is het een geweldige beweging tussen de nominale rendementen die de toename van het reële rendement opleverden. De inflatieverwachtingen zijn sinds begin maart ongewijzigd. De monteurs zijn eenvoudig. De Fed duwt de rente omhoog en deze verhogen de rimpel van de curve (lange rentetarieven zijn een aantal korte rente plus een bonus). De afhandeling van de obligatieaankopen door de centrale bank verminderde de aankoopdruk op lange obligaties, wat ook hun rendement kon verhogen. Tegelijkertijd geeft de aanscherping van het Fed -inflatiebeleid minder ruimte en houdt de inflatieverwachtingen binnen het kader.

Dat is logisch. Tegelijkertijd vond de wilde toename van de nominale rendementen echter precies de angst voor een recessie in 2023, veroorzaakt door een agressieve Fed. Een recessie zou ongetwijfeld snel de nominale terugkeer naar beneden brengen. Maar de markt voor langdurige staatsobligaties lijkt deze mogelijkheid te negeren.

Treasuristen zijn niet alleen. Risicosystemen negeren ook de angst voor een recessie. De aandelenkoersen en creditschrads zijn een beetje gebleven, maar nog steeds erg hoog of erg smal. Met andere woorden, de financieringsvoorwaarden voor bedrijven blijven zeer ontspannen - zelfs als de rente van de Fed de financieringsvoorwaarden elders aanzienlijk heeft aangescherpt, zoals het tonen van een sterkere dollar en hogere hypotheekrente.

De treasury- en risicomarkten lijken verantwoordelijk te zijn dat de Fed de rente meer kan verhogen voordat het iets in de economie of op de markten brengt en ze moeten zich terugtrekken. De markten kunnen gelijk hebben. Omdat Edward al-Hussainy van Columbia Threadneedle u graag eraan herinnert of u gelijk hebt, hangt af van de neutrale rente die niet kan worden waargenomen en in de tijd verandert. We weten alleen dat we het raken wanneer een markt instort.

Een andere optie: beleggers leefden in een droom en worden alleen langzaam wakker. Unhedged's vriend James Athey van Abrdn, die sprak over risicosystemen, drukte op het punt als volgt:

Het gedrag van de risicomarkten weerspiegelt gedeeltelijk het geleerde gedrag (aandelen kunnen nooit vallen/blijven, d.w.z. altijd lang), de verschuiving in de marktstructuur, die het gevolg is van deze eerdere "Fed Put" -paradigma (de toename van dynamiek/systematische strategieën). En de overtuiging dat de Fed, zodra de inflatie onvermijdelijk is genormaliseerd, kan teruggaan om de markten te ondersteunen.

Krypto of Crypto Miner?

Bitcoin -mijnbouwaandelen zijn om de verkeerde redenen in het nieuws. De twee grootste beursgenoteerde mijnaandelen, oproer Blockchain en marathon digitale belangen, maakten het dit jaar moeilijk. Beide daalden met bijna 35 procent in 2022, vergeleken met 11 procent bij Bitcoin. Waarom koopt iemand crypto -mijnwerker?

Misschien is het antwoord zo eenvoudig dat waar bitcoin naartoe gaat, mijnwerker twee keer zo snel volgt. Met andere woorden, het is hefboomweddenschappen op bitcoin. De nieuwste prijsactiviteiten lijken overeen te komen met dit verhaal. Sinds Bitcoin in 2020 parabolisch werd, is Bitcoin-Miner gek geweest:

Een vergelijking met goud helpt hier. Veel mensen denken dat bitcoin digitaal goud is. Beide "grondstoffen" worden geproduceerd door mijnwerkers die zware machines gebruiken- pompen en explosieven voor goud, gespecialiseerde "ASIC" berekeningen voor bitcoin- en zowel crypto- als goudmijnarbeiders verkopen hun productie op de vrije markt.

U kunt zich voorstellen dat het idee van de hefboomweddenschappen ook van toepassing is op goudmijnbedrijven, omdat verkoopinkomsten fluctueren met het goud, maar de invoerkosten niet, wat een operationele hefboomwerking creëert. De relatie is niet altijd bewaard, maar het ziet er zeker goed uit sinds 2015 tijdens de gestage toename van goud:

Het zag er allemaal een beetje te netjes uit, dus ik heb de bèta's van deze aandelen van dichterbij bekeken, een maat voor hoe riskant een actief in vergelijking met de markt is. De vangst hier is de definitie van "markt". Gewoonlijk wordt de bèta van een aandeel vergeleken met de S&P 500 of een vergelijkbare aandelenindex. Maar om te zien of Riot Blockchain werkt als een levered bitcoin -weddenschap, moet je ze vergelijken met bitcoin. Dit is wat ik heb gevonden (een bèta van minder dan één betekent een lagere volatiliteit dan de markt):

In de afgelopen vijf jaar waren de aandelen van de grote goudmijnen volatieler dan de goudmarkt (de analyse is ook van toepassing op langere perioden), maar niet op Bitcoin -mijnwerkers.

De saaie reden is dat de enorme volatiliteit van bitcoin betekent dat mijnbouwaandelen een hogere balk moeten overwinnen. Maar het crypto -mijnbouwbedrijf hangt ook af van de bedrijfsstrategie. Twee benaderingen overheersen, zoals Joe Burnett van Blockware Solutions aan mij heeft uitgelegd. Men loopt op grote schaal hoogwaardige mijnbouwinstallaties. De andere concludeert contracten met stroomnetten voor goedkope elektriciteit. De aankoop van deze aandelen is een weddenschap op de uitvoeringscompetentie en de prijs van Bitcoin.

Als het niet echt gebruik is gemaakt van bitcoin -weddenschappen, zijn we opnieuw de oorspronkelijke vraag: waarom de aandelen van crypto mijnen? Moeilijke vraag. Als u een mandaat heeft dat direct contact met Bitcoin verbiedt, is dat oké. Maar voor iedereen die een geloof op Bitcoin of Krypto concludeert, is het waarschijnlijk beter om de verdomde munten te kopen. ( Ethan Wu )

een goede lezing

Hier zijn een aantal geweldige afbeeldingen die de uitdagingen laten zien waarmee Europa wordt geconfronteerd wanneer het serieus het Russische gas afspuit.