Reālās procentu likmes un lejupslīde | Financial Times

Labrīt, Netflix ziņoja par abonentu skaita samazināšanos pagājušajā naktī, kas ir liels pārsteigums tirgum un man. Es esmu viens no tiem cilvēkiem, kuri uzskata Netflix par pamata atbalsta/bērnu aprūpes rīku un nevarēja iedomāties, ka cilvēki pārtrauks to lietotmasveidā, pat pieaugot citām straumēšanas iespējām. Es kļūdījos; krājums tiek sasmalcināts kā vabole; Tehnoloģiju investīcijas ir sarežģītas. Nosūtiet mums e-pastu ar savām domām: robert.armstrong@ft.com un ethan.wu@ft.com.

Reālās procentu likmes iet cauri jumtam

Pēdējo sešu nedēļu laikā reālās 10 gadu Valsts kases peļņas likmes ir pieaugušas par 100 bāzes punktiem. Tas ir neticami ātri. Šeit ir diagramma:

Šī kustība ir panākusi reālo ienesīgumu dažu bāzes punktu robežās no pozitīvās teritorijas. Daudziem novērotājiem šī ir ilgi gaidītā atgriešanās pie veselā saprāta. Ideja, ka inflācijas koriģētā naudas cena ir negatīva, daudziem cilvēkiem šķiet neprāts un kā pierādījums masveidā izkropļotai centrālās bankas politikai. Viņiem reālās ienesīgums vienkārši pieaug, jo šī ļaunā politika beidzot tiek mainīta. No šī perspektīvas šeit nav daudz ko izskaidrot, izņemot varbūt to, kāpēc pārcelšanās bija tik ilga. Atbilde uz šo jautājumu ir tāda, ka neviens nebija pilnīgi pārliecināts, ka Fed nopietni domāja par stingrāku stingrību. Tagad viņi ir pārliecināti.

Tomēr šeit ir kaut kas nedaudz dīvains. Sāciet ar reālās peļņas komponentu sadalīšanu, kas ir Valsts kases nominālā peļņa un inflācijas gaidas:

Kā redzat, tas ir liels nominālās ienesīguma pieaugums, kas veicina reālās ienesīguma pieaugumu. Inflācijas gaidas ir palikušas nemainīgas kopš marta sākuma. Mehānika ir vienkārša. Fed paaugstina likmes, un šie pieaugumi virzās uz leju (garās likmes ir virkne īso likmju plus piemaksa). Centrālās bankas veiktā obligāciju pirkšanas atcelšana samazināja pirkšanas spiedienu uz garajām obligācijām, kas arī ļāva palielināties to ienesīgumam. Tajā pašā laikā stingrāka Fed politika dod inflācijai mazāk manevrēšanas iespēju un kontrolē inflācijas gaidas.

Tam ir jēga. Tomēr tajā pašā laikā mežonīgais nominālās ražas pieaugums ir noticis tieši tad, kad ir pieaugušas bažas par recesiju 2023. gadā, ko izraisīs agresīvā Fed. Lejupslīde neapšaubāmi ātri pazeminātu nominālo ienesīgumu. Taču šķiet, ka ilgstošais valdības obligāciju tirgus ignorē šo iespēju.

Valsts kases nav vieni. Riska aktīvi arī ignorē bailes no lejupslīdes. Akciju cenas un kredītu starpības ir nedaudz svārstījušās, taču joprojām ir ļoti augstas vai ļoti šauras. Citiem vārdiem sakot, uzņēmumu finansēšanas nosacījumi patiešām joprojām ir ļoti brīvi — pat tad, ja Fed likmju paaugstināšana ir ievērojami pasliktinājusi finansēšanas nosacījumus citur, par ko liecina spēcīgāks dolārs un augstākas hipotēku likmes.

Šķiet, ka Valsts kase un riska tirgi uzskata, ka Fed var paaugstināt likmes daudz vairāk, pirms tas kaut ko sabojā ekonomikā vai tirgos un viņi ir spiesti atkāpties. Tirgiem var būt taisnība. Kā mums patīk atgādināt Edvards Al Hussainijs no Columbia Threadneedle, tas, vai viņiem ir taisnība, ir atkarīgs no neitrālās procentu likmes, kas nav novērojama un laika gaitā mainās. Mēs zinām tikai tad, kad tirgus sabrūk.

Vēl viena iespēja: investori ir dzīvojuši sapnī un pamazām mostas. Unhedged draugs Džeimss Atejs no Abrdnas, runājot par riska aktīviem, teica šādi:

Riska tirgu uzvedība daļēji atspoguļo gadiem ilgi apgūto uzvedību (akcijas nekad nevar kristies/palikt, tāpēc vienmēr būt ilgam), tirgus struktūras maiņu, kas izriet no šīs iepriekšējās "Fed-Put" paradigmas (impulsa/sistemātisku stratēģiju pieaugums). un pārliecība, ka, tiklīdz inflācija neizbēgami normalizējas, Fed var atgriezties pie atbalstošajiem tirgiem.

Kripto vai kriptogrāfijas ieguvējs?

Bitcoin ieguves krājumi ir ziņās visu nepareizo iemeslu dēļ. Divām lielākajām publiski tirgotajām kalnrūpniecības akcijām Riot Blockchain un Marathon Digital Holdings šogad ir bijis grūts laiks. Abi ir samazinājušies gandrīz par 35 procentiem 2022. gadā, salīdzinot ar 11 procentiem Bitcoin. Kāpēc kāds pērk kriptogrāfijas ieguvējus?

Varbūt atbilde ir tik vienkārša, ka visur, kur nonāk Bitcoin, kalnrači seko divreiz ātrāk. Citiem vārdiem sakot, šīs ir piesaistītās likmes uz Bitcoin. Šķiet, ka nesenā cenu aktivitāte atbilst šim stāstam. Kopš Bitcoin kļuva parabolisks 2020. gadā, Bitcoin kalnrači ir kļuvuši traki:

Šeit palīdz salīdzinājums ar zeltu. Daudzi cilvēki domā, ka Bitcoin ir digitālais zelts. Abas “preces” ražo kalnrači, izmantojot smago tehniku ​​– sūkņus un sprāgstvielas zelta iegūšanai, specializētas “ASIC” skaitļošanas iekārtas bitkoiniem, un gan kriptogrāfijas, gan zelta ieguvēji pārdod savu produkciju atklātā tirgū.

Varat iedomāties, ka ideja par likmēm ar piesaistītajām likmēm attiecas arī uz zelta ieguves uzņēmumiem, jo ​​ieņēmumi svārstās ar zeltu, bet ieguldījuma izmaksas nē, radot darbības sviras efektu. Attiecības ne vienmēr ir bijušas stabilas, taču tās noteikti izskatās labi laikā, kad zelta vērtība kopš 2015. gada pastāvīgi pieaug:

Tas viss izskatījās pārāk glīts, tāpēc es tuvāk apskatīju šo akciju beta versiju, kas parāda, cik aktīvs ir riskants salīdzinājumā ar tirgu. Nozveja šeit slēpjas “tirgus” definīcijā. Parasti akciju beta versiju salīdzina ar S&P 500 vai līdzīgu akciju indeksu. Bet, lai redzētu, vai, piemēram, Riot Blockchain darbojas kā sviras Bitcoin likme, jums tā jāsalīdzina ar Bitcoin. Lūk, ko es atklāju (beta versija, kas ir zemāka par vienu, nozīmē mazāku nepastāvību nekā tirgū):

Pēdējo piecu gadu laikā, lai gan lielākās zelta ieguves akcijas ir bijušas nepastāvīgākas nekā zelta tirgus (analīze attiecas arī uz ilgākiem periodiem), Bitcoin kalnračiem tā nav.

Garlaicīgs iemesls ir tas, ka Bitcoin milzīgā nepastāvība nozīmē, ka ieguves krājumiem ir augstāka notīrīšanas josla. Bet kriptoraktuves bizness ir atkarīgs arī no uzņēmuma stratēģijas. Dominē divas pieejas, kā man paskaidroja Džo Bērnets no Blockware Solutions. Viens darbina augstas kvalitātes liela mēroga kalnrūpniecības iekārtas. Otrs slēdz līgumus ar elektrotīkliem par lētu elektroenerģiju. Šo akciju pirkšana ir likme uz izpildes prasmi, kā arī Bitcoin cenu.

Ja tas nav īsti piesaistītas Bitcoin derības, mēs atgriežamies pie sākotnējā jautājuma: kāpēc kriptovalūtu ieguves akcijas? Grūts jautājums. Ja jums ir mandāts, kas aizliedz tiešu kontaktu ar Bitcoin, tas ir labi. Bet ikvienam, kas veic pārliecību par Bitcoin vai kriptovalūtu, viņi, iespējams, labāk pirks sasodītās monētas. (Ītans Vu)

Labs lasījums

Šeit ir dažas lieliskas grafikas, kas parāda problēmas, ar kurām saskaras Eiropa, ja tā nopietni vēlas atradināt sevi no Krievijas gāzes.