Realios palūkanų normos ir recesija | Financial Times.

Labas rytas, „Netflix“ pranešė apie mažėjantį abonentų skaičių praėjusią naktį – tai didelė staigmena rinkai ir man. Esu vienas iš tų žmonių, kurie „Netflix“ laiko pagrindine paramos / vaikų priežiūros priemone ir negali įsivaizduoti, kad žmonės nustos juo naudotismasiškai, net kai daugėja kitų srautinio perdavimo galimybių. aš klydau; atsargos susmulkinamos kaip vabalas; Investuoti į technologijas sunku. Parašykite mums savo mintis el. paštu: robert.armstrong@ft.com ir ethan.wu@ft.com.

Realios palūkanų normos eina per stogą

Per pastarąsias šešias savaites realus 10 metų iždo pajamingumas padidėjo 100 bazinių punktų. Tai neįtikėtinai greita. Štai diagrama:

Šis žingsnis padidino realų pajamingumą iki kelių bazinių punktų nuo teigiamos teritorijos. Daugeliui stebėtojų tai yra ilgai lauktas sveiko proto grįžimas. Mintis, kad pagal infliaciją pakoreguota pinigų kaina yra neigiama, daugeliui žmonių atrodo beprotybė ir labai iškreiptos centrinio banko politikos įrodymas. Jiems realus pajamingumas tiesiog auga, nes ši pikta politika pagaliau pakeičiama. Žiūrint iš šios perspektyvos, čia nėra daug ką paaiškinti, išskyrus galbūt tai, kodėl perkėlimas užtruko taip ilgai. Atsakymas į šį klausimą yra toks, kad niekas nebuvo visiškai tikras, kad FED rimtai nusiteikęs sugriežtinti. Dabar jie įsitikinę.

Vis dėlto čia yra kažkas šiek tiek keisto. Pradėkite išskaidydami realios grąžos komponentus, kurie yra nominalus iždo pajamingumas ir infliacijos lūkesčiai:

Kaip matote, realaus pajamingumo augimą skatina didelis nominaliojo pajamingumo pokytis. Infliacijos lūkesčiai nepasikeitė nuo kovo pradžios. Mechanika paprasta. Fed padidina palūkanų normas, o šie padidėjimai kreivė kreivės žemyn (ilgieji kursai yra trumpų palūkanų ir priemoka). Centriniam bankui atsisakius obligacijų pirkimo, sumažėjo ilgųjų obligacijų pirkimo spaudimas, o tai taip pat leido kilti jų pajamingumui. Tuo pačiu metu sugriežtinus FED politiką infliacijai suteikiama mažiau galimybių manevruoti ir kontroliuojami infliacijos lūkesčiai.

Tai prasminga. Tačiau tuo pat metu laukinis nominalaus derlingumo augimas atėjo lygiai taip pat, kaip sustiprėjo baimės dėl 2023 m. nuosmukio, kurį sukels agresyvus FED. Nuosmukis neabejotinai greitai sumažintų nominalųjį pajamingumą. Tačiau seniai egzistuojanti vyriausybės obligacijų rinka, atrodo, ignoruoja šią galimybę.

Iždai nėra vieni. Rizikos turtas taip pat nepaiso nuosmukio baimės. Akcijų kainos ir kredito skirtumai šiek tiek svyravo, tačiau vis dar yra labai aukšti arba labai siauri. Kitaip tariant, įmonių finansavimo sąlygos iš tiesų išlieka labai laisvos – net kai Fed palūkanų normų kėlimas gerokai sugriežtino finansavimo sąlygas kitur, kaip rodo stipresnis doleris ir didesnės hipotekos palūkanų normos.

Panašu, kad iždas ir rizikos rinkos laikosi nuomonės, kad FED gali dar labiau pakelti palūkanų normas, kol nieko nesugadins ekonomikoje ar rinkose ir jie bus priversti atsitraukti. Rinkos gali būti teisios. Kaip mėgsta priminti Edwardas Al-Hussainy iš Columbia Threadneedle, ar jie teisūs, priklauso nuo neutralios palūkanų normos, kuri yra nepastebima ir keičiasi laikui bėgant. Žinome tik tada, kai žlunga rinka.

Kita galimybė: investuotojai gyveno sapne ir pamažu bunda. „Unhedged“ draugas Jamesas Athey'us iš Abrdno, kalbėdamas apie rizikos turtą, pasakė taip:

Rizikos rinkų elgesys iš dalies atspindi išmoktą elgesį (akcijos niekada negali kristi / išlikti, todėl visada išliks ilgas), rinkos struktūros pokytį, atsirandantį dėl šios ankstesnės „Fed-Put“ paradigmos (pagreičio / sistemingų strategijų padidėjimas). ir įsitikinimas, kad kai infliacija neišvengiamai sugrįš į normalią padėtį, FED gali grįžti prie pagalbinių rinkų.

Kripto ar kriptovaliutų kasėjas?

Bitkoino kasybos akcijos yra naujienose dėl visų netinkamų priežasčių. Dviem didžiausioms viešai prekiaujamoms kasybos akcijoms „Riot Blockchain“ ir „Marathon Digital Holdings“ šiemet buvo sunku. Abi jos 2022 m. sumažėjo beveik 35 procentais, o Bitcoin – 11 procentų. Kodėl kas nors perka kriptovaliutų kasėjus?

Galbūt atsakymas yra toks paprastas, kad visur, kur eina Bitcoin, kalnakasiai seka dvigubai greičiau. Kitaip tariant, tai yra svertiniai statymai už Bitcoin. Atrodo, kad pastaroji kainų veikla atitinka šią istoriją. Nuo tada, kai 2020 m. Bitcoin tapo paraboliniu, Bitcoin kalnakasiai išprotėjo:

Čia padeda palyginimas su auksu. Daugelis žmonių mano, kad Bitcoin yra skaitmeninis auksas. Abi „prekes“ gamina kalnakasiai, naudodami sunkiąją techniką – siurblius ir sprogmenis auksui, specializuotas „ASIC“ skaičiavimo priemones, skirtas Bitcoin, ir kriptovaliutų, ir aukso kasykla savo produkciją parduoda atviroje rinkoje.

Galite įsivaizduoti, kad svertinių statymų idėja galioja ir aukso gavybos įmonėms, nes pajamos svyruoja su auksu, o sąnaudos ne, sukurdamos veiklos svertą. Santykiai ne visada išsilaikė, bet jie tikrai atrodo gerai per nuolatinį aukso kilimą nuo 2015 m.:

Visa tai atrodė šiek tiek per daug tvarkingai, todėl atidžiau pažvelgiau į šių akcijų beta versijas, matas, kaip rizikingas turtas, palyginti su rinka. Svarbiausia čia slypi „rinkos“ apibrėžime. Paprastai akcijų beta versija lyginama su S&P 500 ar panašiu akcijų indeksu. Tačiau norėdami pamatyti, ar, pavyzdžiui, Riot Blockchain veikia kaip svertinis Bitcoin statymas, turite jį palyginti su Bitcoin. Štai ką radau (beta versija mažesnė nei viena reiškia mažesnį nepastovumą nei rinkoje):

Per pastaruosius penkerius metus, nors pagrindinės aukso gavybos akcijos buvo nepastovios nei aukso rinka (analizė taip pat taikoma ilgesniems laikotarpiams), bitkoino kalnakasiai to nepadarė.

Nuobodi priežastis yra ta, kad didžiulis Bitcoin nepastovumas reiškia, kad kasybos akcijos turi aukštesnę ribą išvalyti. Tačiau kriptovaliutų gavybos verslas taip pat priklauso nuo įmonės strategijos. Vyrauja du požiūriai, kaip man paaiškino Joe Burnett iš Blockware Solutions. Vienas valdo aukštos kokybės, didelio masto kasybos įrenginius. Kitas sudaro sutartis su elektros tinklais dėl pigios elektros. Šių akcijų pirkimas yra statymas dėl vykdymo meistriškumo ir Bitcoin kainos.

Jei tai tikrai nėra svertinis Bitcoin lažybos, grįžtame prie pradinio klausimo: kodėl kriptovaliutų kasybos akcijos? Sunkus klausimas. Jei turite įgaliojimą, draudžiantį tiesioginį kontaktą su Bitcoin, viskas gerai. Bet tiems, kurie daro apkaltinamąjį statymą dėl Bitcoin ar kriptovaliutų, tikriausiai geriau nusipirkti prakeiktas monetas. (Etanas Vu)

Geras skaitymas

Štai keletas puikių grafikų, parodančių iššūkius, su kuriais susiduria Europa, jei ji rimtai ketina atpratinti nuo rusiškų dujų.