Reálkamatok és recesszió | Financial Times

Jó reggelt, a Netflix tegnap este csökkenő előfizetőkről számolt be, ami nagy meglepetés volt a piac számára és számomra. Egyike vagyok azoknak, akik a Netflixet alapvető támogatási/gyermekgondozási eszköznek tekintik, és nem tudják elképzelni, hogy az emberek abbahagyják a használatáttömegesen, még akkor is, ha más streamelési lehetőségek szaporodnak. tévedtem; az állomány összetörik, mint a bogár; A technológiai befektetés nehéz. Írjon nekünk e-mailt gondolatairól: robert.armstrong@ft.com és ethan.wu@ft.com.

A reálkamatok a tetőn mennek keresztül

Az elmúlt hat hétben a 10 éves kincstári reálhozamok 100 bázisponttal emelkedtek. Ez hihetetlenül gyors. Íme a diagram:

A lépés a reálhozamokat néhány bázisponton belülre hozta a pozitív tartományhoz. Sok megfigyelő számára ez egy régóta várt visszatérés a józan észhez. Az az elképzelés, hogy az inflációval kiigazított pénzköltség negatív, sok embert őrültségnek és a masszívan eltorzított jegybanki politika bizonyítékának tűnik. Számukra a reálhozamok egyszerűen emelkednek, mert ezek a gonosz politikák végre megfordulnak. Ebből a szemszögből nincs sok magyarázat, kivéve talán azt, hogy miért tartott ilyen sokáig a lépés. A válasz erre a kérdésre az, hogy senki sem volt teljesen biztos abban, hogy a Fed komolyan gondolja a szigorítást. Most már biztosak.

Mégis van itt valami furcsa. Kezdje a reálhozam összetevőinek bontásával, amelyek a nominális Treasury hozamok és az inflációs várakozások:

Amint látja, a nominális hozamok nagy elmozdulása okozza a reálhozamok emelkedését. Az inflációs várakozások március eleje óta változatlanok. A mechanika egyszerű. A Fed feljebb tolja a kamatlábakat, és ezek az emelések lefelé hullámzanak a görbén (a hosszú kamatlábak rövid kamatlábak és prémium sorozata). A jegybank kötvényvásárlási feloldása csökkentette a hosszú kötvényekre nehezedő vételi nyomást, ami a hozamok emelkedését is lehetővé tette. A Fed-politika szigorítása ugyanakkor kisebb mozgásteret ad az inflációnak, és kordában tartja az inflációs várakozásokat.

Ennek van értelme. Ugyanakkor a nominális hozamok vad emelkedése éppen akkor következett be, amikor megnőtt az agresszív Fed okozta 2023-as recessziótól való félelem. A recesszió kétségtelenül gyorsan lefelé nyomná a nominális hozamokat. A régóta fennálló államkötvény-piac azonban úgy tűnik, figyelmen kívül hagyja ezt a lehetőséget.

A kincstárak nincsenek egyedül. A kockázati eszközök figyelmen kívül hagyják a recessziótól való félelmeket is. A részvényárak és a hitelfelárak némileg ingadoztak, de még mindig nagyon magasak vagy nagyon szűkek. Más szóval, a vállalati finanszírozási feltételek valóban nagyon lazák maradnak – még akkor is, ha a Fed kamatemelése jelentősen szigorította másutt a finanszírozási feltételeket, amit a dollár erősödése és a jelzáloghitel-kamatok emelkedése is bizonyít.

Úgy tűnik, hogy a Treasury és a kockázati piacok azon a véleményen vannak, hogy a Fed sokkal többet emelhet kamatot, mielőtt valamit elrontana a gazdaságban vagy a piacokon, és kénytelenek meghátrálni. A piacoknak lehet igazuk. Ahogy Edward Al-Hussainy, a Columbia Threadneedle-től szeretne emlékeztetni, az, hogy igazuk van-e, a semleges kamatlábtól függ, amely nem megfigyelhető és idővel változik. Csak akkor tudjuk, hogy elértük, amikor a piac összeomlik.

Egy másik lehetőség: A befektetők egy álomban éltek, és lassan felébrednek. Az Unhedged barátja, James Athey, Abdn, a kockázati eszközökről beszélve így fogalmazott:

A kockázati piacok viselkedése részben tükrözi az évek tanult viselkedését (a részvények soha nem eshetnek/ maradhatnak, tehát mindig hosszúak), a piaci szerkezet e korábbi „Fed-Put” paradigmából adódó eltolódását (a lendület növekedése/szisztematikus stratégiák). és az a meggyőződés, hogy amint az infláció elkerülhetetlenül normalizálódik, a Fed visszatérhet a támogató piacokhoz.

Kripto vagy kripto bányász?

A Bitcoin bányászati ​​részvényei rossz okok miatt szerepelnek a hírekben. A két legnagyobb nyilvánosan forgalmazott bányászati ​​részvénynek, a Riot Blockchainnek és a Marathon Digital Holdingsnak nehéz időszaka volt idén. Mindkettő csaknem 35 százalékkal esett 2022-ben, szemben a Bitcoin 11 százalékkal. Miért vásárol valaki kriptobányászokat?

Talán a válasz olyan egyszerű, mint az, hogy bárhová is kerül a Bitcoin, a bányászok kétszer olyan gyorsan követik. Más szavakkal, ezek tőkeáttételes fogadások a Bitcoinra. Úgy tűnik, hogy a közelmúltbeli áraktivitás összhangban van ezzel a történettel. Amióta a Bitcoin 2020-ban parabolikussá vált, a Bitcoin bányászai megőrültek:

Az arannyal való összehasonlítás itt segít. Sokan azt hiszik, hogy a Bitcoin digitális arany. Mindkét „árut” bányászok állítják elő nehéz gépekkel – szivattyúkkal és robbanóanyagokkal az aranyhoz, speciális „ASIC” számítástechnikai eszközökkel a Bitcoin számára –, és mind a kripto-, mind az aranybányászok a nyílt piacon értékesítik termelésüket.

Elképzelhető, hogy a tőkeáttételes fogadások gondolata az aranybányászati ​​cégekre is vonatkozik, mivel a bevétel ingadozik az arannyal, de a ráfordítási költségek nem, így működési tőkeáttétel jön létre. A kapcsolat nem mindig tartott ki, de minden bizonnyal jól néz ki az arany árfolyamának 2015 óta tartó folyamatos emelkedése során:

Ez az egész egy kicsit túl ügyesnek tűnt, ezért közelebbről megnéztem ezeknek a részvényeknek a béta verzióit, amelyek azt mérik, hogy egy eszköz mennyire kockázatos a piachoz képest. A fogás itt a „piac” definíciójában rejlik. Általában egy részvény bétáját az S&P 500-hoz vagy egy hasonló részvényindexhez hasonlítják. De ahhoz, hogy lássa, például a Riot Blockchain működik-e tőkeáttételes Bitcoin fogadásként, össze kell hasonlítania a Bitcoinnal. A következőket találtam (egy alatti béta alacsonyabb volatilitást jelent, mint a piac):

Az elmúlt öt évben, míg a főbb aranybányászati ​​részvények volatilisabbak voltak, mint az aranypiac (az elemzés hosszabb időszakokra is vonatkozik), a Bitcoin bányászai nem.

Az unalmas ok az, hogy a Bitcoin hatalmas volatilitása azt jelenti, hogy a bányászati ​​részvények magasabb lécet jelentenek. De a kriptobányászati ​​üzletág a vállalat stratégiájától is függ. Két megközelítés dominál, ahogy Joe Burnett a Blockware Solutionstól elmagyarázta nekem. Az egyik kiváló minőségű, nagyméretű bányászati ​​fúrótornyokat üzemeltet. A másik az elektromos hálózatokkal köt szerződést olcsó áramért. Ezeknek a részvényeknek a vásárlása a végrehajtási képességre, valamint a Bitcoin árára tesz jót.

Ha ez nem igazán tőkeáttételes Bitcoin fogadás, akkor visszatérünk az eredeti kérdéshez: miért a kripto-bányászatokat? Nehéz kérdés. Ha olyan megbízatással rendelkezik, amely megtiltja a Bitcoinnal való közvetlen érintkezést, az rendben van. De bárki, aki meggyőződéssel fogad Bitcoinra vagy kriptokártyára, valószínűleg jobban jár, ha megveszi az átkozott érméket. (Ethan Wu)

Jó olvasmány

Íme néhány nagyszerű grafika, amelyek bemutatják, milyen kihívásokkal néz szembe Európa, ha komolyan gondolja, hogy leszoktatja magát az orosz gázról.