Pravi interes i recesija | Vrijeme financiranja

Dobro jutro. Netflix je sinoć izvijestio o odbijanju pretplatnika, veliko iznenađenje za tržište i za mene. Ja sam jedan od ljudi koji Netflix smatraju osnovnim pomoćnim/dječjim alatom i ne mogu zamisliti da bi se ljudi zaustavili masovno , čak i ako se druge mogućnosti strujanja umnožavaju. Nisam bio u krivu; Zaliha je srušena poput buba; Tehnička ulaganja su teška. Pošaljite nam e -mail sa svojim mislima: robert.armstrong@ft.com i ethan.wu@ft.com.

Stvarni interes prolazi kroz

U posljednjih šest tjedana pravi su se prinosi povećali za 100 godina na 10-godišnjim državnim obveznicama. Ovo je nevjerojatno brzo. Evo dijagrama:

Pokret je donio stvarni prinosi u pozitivno područje, osim nekoliko baznih bodova. Za mnoge promatrače ovo je dugotrajni povratak u razum. Ideja da se monetarne troškove negativne inflacije mnogima čini kao ludilo i kao dokaz masovno iskrivljene politike središnje banke. Pravi se povratak za njih jednostavno povećava jer je ova zla politika napokon poništena. S ovom stajalicom, ovdje nema puno toga za objašnjenje, osim zašto je potez trajao toliko dugo. Odgovor na ovo pitanje je: nitko nije bio siguran da je Fed bio ozbiljan u pooštravanju. Sad su sigurni.

Ipak, ovdje je nešto čudno. Počnite rastaviti komponente stvarnih prinosa, koji su nominalni povrat riznice i inflacijska očekivanja:

Kao što vidite, to je sjajan pokret među nominalnim povracima koji su potaknuli porast stvarnih prinosa. Očekivanja o inflaciji nepromijenjena su od početka ožujka. Mehanika je jednostavna. Fed gura kamate prema gore i ti povećava se srušivši krivulju (duge kamatne stope su brojne kratke kamate plus bonus). Rukovanje kupnjom obveznica od strane središnje banke smanjilo je pritisak kupnje na duge obveznice, što bi također moglo povećati njihov povrat. Istodobno, pooštravanje politike Feda inflacije daje manje opsega i zadržava inflacijska očekivanja u okviru.

To ima smisla. Istodobno se, međutim, divlji porast nominalnih prinosa dogodio upravo u trenutku straha od recesije 2023. godine, uzrokovan agresivnim Fedom. Recesija bi nesumnjivo brzo srušila nominalne povratke. No, čini se da tržište dugoročnih vladinih obveznica zanemaruje tu mogućnost.

Blagajni nisu sami. Sustavi rizika također zanemaruju strah od recesije. Cijene dionica i kreditni swards malo su se zalijepili, ali još uvijek vrlo visoki ili vrlo uski. Drugim riječima, uvjeti financiranja za tvrtke ostaju vrlo opušteni - čak i ako je povećanje kamata Feda značajno pooštrio uvjete financiranja drugdje, poput pokazivanja jačeg dolara i većeg hipotekarnog kamata.

Čini se da su tržišta riznice i rizika odgovorna da Fed može više povećati kamate prije nego što donese nešto u gospodarstvu ili na tržištima i prisiljeni su da se povuku. Tržišta mogu biti u pravu. Kako Edward al-Hussainy iz Columbia Threadneedle voli podsjećati da li ste u pravu, ovisi o neutralnoj kamatnoj stopi koja se ne može primijetiti i mijenja se s vremenom. Znamo da smo ga pogodili samo kad se tržište sruši.

Druga opcija: Investitori su živjeli u snu i samo se polako probudili. Unsedgedov prijatelj James Athey iz Abrada, koji je govorio o sustavima rizika, pritisnuo je točku kako slijedi:

Ponašanje tržišta rizika djelomično odražava naučeno ponašanje (zalihe nikada ne mogu pasti/ostati, tj. Uvijek biti duge), pomak u tržišnoj strukturi, što je rezultat ove ranije paradigme "Fed stavio" (povećanje dinamike/sustavnih strategija). A uvjerenje da se Fed, čim se inflacija neizbježno normalizira, može vratiti kako bi podržala tržišta.

Krypto ili Crypto Miner?

Dionice rudarstva Bitcoina u vijestima su iz pogrešnih razloga. Dvije najveće rudarske zalihe na popisu, Riot Blockchain i Marathon Digital Holdings, ove su godine otežale. Oboje su pali za gotovo 35 posto u 2022. godini, u usporedbi s 11 posto na bitcoinu. Zašto netko kupuje kripto rudar?

Možda je odgovor tako jednostavan da tamo gdje ide Bitcoin, rudar slijedi dvostruko brže. Drugim riječima, oklade se na bitcoin. Čini se da najnovije cijene aktivnosti odgovaraju ovoj priči. Budući da je Bitcoin postao paraboličan 2020. godine, Bitcoin-Miner je bio lud:

Usporedba sa zlatom ovdje pomaže. Mnogi misle da je bitcoin digitalno zlato. Obje "sirovine" proizvode rudarske radnike koji koriste teške strojeve- pumpe i eksploziv za zlato, specijalizirane "ASIC" izračunavanja za bitcoin- i radnici za kriptovalute i zlato prodaju svoju proizvodnju na slobodnom tržištu.

Možete zamisliti da se ideja o podložnim okladama odnosi i na tvrtke za rudarstvo zlata, budući da prihodi od prodaje fluktuiraju sa zlatom, ali ulazni troškovi nisu, što stvara operativni utjecaj. Odnos se nije uvijek zadržao, ali definitivno izgleda dobro od 2015. godine tijekom stalnog povećanja zlata:

Sve je to izgledalo previše uredno, pa sam pobliže pogledao betas ovih dionica, mjeru koliko je rizična imovina u odnosu na tržište. Ulov je ovdje definicija "tržišta". Obično se beta dionica uspoređuje sa S&P 500 ili sličnim indeksom dionica. Ali da biste vidjeli radi li Riot Blockchain kao podložna oklada s Bitcoin -om, morate ih usporediti s Bitcoin -om. Evo što sam pronašao (beta manja od jednog znači nižu volatilnost od tržišta):

U posljednjih pet godina, velike zalihe rudnika zlata bile su nestabilnije od tržišta zlata (analiza se odnosi i na duža razdoblja), ali ne i na bitcoin rudarske radnike.

Dosadni razlog je da ogromna volatilnost bitcoina znači da rudarske zalihe moraju prevladati višu traku. No, kripto rudarski posao također ovisi o korporativnoj strategiji. Prevladavaju dva pristupa, kako mi je objasnio Joe Burnett iz Blockware Solutions. Jedna od koristi visokokvalitetne rudarske uređaje u velikoj mjeri. Drugi zaključuje ugovore s mrežnim mrežama za jeftinu električnu energiju. Kupnja ovih dionica oklada je na kompetenciju za izvršavanje i cijenu Bitcoina.

Ako to zapravo nije pod utjecajem Bitcoin oklada, opet smo prvobitno pitanje: Zašto udjele kriptovaluta za rudarstvo? Teško pitanje. Ako imate mandat koji zabranjuje izravan kontakt s Bitcoinom, to je u redu. Ali za sve koji zaključuju vjerovanje na Bitcoin ili Krypto, vjerojatno je bolje kupiti proklete kovanice. ( Ethan Wu )

Dobro čitanje

Evo nekoliko sjajnih grafika koje pokazuju izazove s kojima se Europa suočava kada ozbiljno odustaje od ruskog plina.