Realne kamatne stope i recesija | Financial Times

Dobro jutro Netflix je sinoć izvijestio o padu pretplatnika, što je veliko iznenađenje za tržište i za mene. Jedan sam od onih koji Netflix vide kao osnovni alat za podršku/brigu o djeci i nisam mogao zamisliti da će ga ljudi prestati koristitimasovno, čak i dok druge mogućnosti strujanja rastu. Bio sam u krivu; dionica je zdrobljena kao buba; Ulaganje u tehnologiju je teško. Pošaljite nam svoje mišljenje putem e-pošte: robert.armstrong@ft.com i ethan.wu@ft.com.

Realne kamatne stope vrtoglavo rastu

U posljednjih šest tjedana, stvarni prinosi na 10-godišnje državne obveznice porasli su za 100 baznih bodova. To je nevjerojatno brzo. Evo dijagrama:

Taj je potez donio stvarne prinose unutar nekoliko baznih bodova pozitivnog područja. Za mnoge promatrače ovo je dugo očekivani povratak razumu. Ideja da je cijena novca prilagođena inflaciji negativna mnogima se čini kao ludost i kao dokaz masovno iskrivljene politike središnje banke. Za njih stvarni prinosi jednostavno rastu jer se te zle politike konačno poništavaju. Iz ove perspektive nema se što puno objašnjavati, osim možda zašto je selidba toliko dugo trajala. Odgovor na to pitanje je da nitko nije bio potpuno siguran da je Fed ozbiljan u pogledu pooštravanja. Sada su sigurni.

Ipak, nešto je tu malo čudno. Započnite rastavljanjem komponenti stvarnih povrata, a to su nominalni prinosi državne blagajne i očekivana inflacija:

Kao što možete vidjeti, velik je pomak u nominalnim prinosima koji pokreće porast stvarnih prinosa. Inflacijska očekivanja ostala su nepromijenjena od početka ožujka. Mehanika je jednostavna. Fed gura stope više, a ta se povećanja kreću niz krivulju (duge stope su niz kratkih stopa plus premija). Odustajanje kupnje obveznica od strane središnje banke smanjilo je pritisak kupnje dugih obveznica, što je također omogućilo porast njihovih prinosa. Istodobno, pooštravanje politike Fed-a daje inflaciji manje prostora za manevriranje i drži inflacijska očekivanja pod kontrolom.

To ima smisla. U isto vrijeme, međutim, divlji porast nominalnih prinosa došao je upravo u trenutku kada su rasli strahovi od recesije 2023. uzrokovane agresivnim Fed-om. Recesija bi nedvojbeno brzo gurnula nominalne prinose naniže. No čini se da dugotrajno tržište državnih obveznica zanemaruje ovu mogućnost.

Riznice nisu same. Rizična imovina također zanemaruje strahove od recesije. Cijene dionica i kreditni marži donekle su fluktuirali, ali su još uvijek vrlo visoki ili vrlo uski. Drugim riječima, uvjeti financiranja poduzeća i dalje su doista vrlo labavi - čak i ako su povećanja kamata Fed-a značajno pooštrila uvjete financiranja drugdje, što je dokazano jačim dolarom i višim stopama na hipotekarne kredite.

Čini se da državna blagajna i tržišta rizika zastupaju stav da Fed može podići stope puno više prije nego što nešto zezne u gospodarstvu ili na tržištima i oni budu prisiljeni odustati. Tržišta su možda u pravu. Kao što nas voli podsjećati Edward Al-Hussainy iz Columbia Threadneedlea, hoće li biti u pravu ovisi o neutralnoj kamatnoj stopi, koja se ne može promatrati i mijenja se tijekom vremena. Znamo da smo uspjeli tek kad se tržište uruši.

Druga mogućnost: Investitori su živjeli u snu i polako se bude. Unhedgedov prijatelj James Athey iz Abrdna, govoreći o rizičnoj imovini, postavio je to na sljedeći način:

Ponašanje rizičnih tržišta djelomično odražava godinama naučeno ponašanje (dionice nikada ne mogu pasti/ostati, tako da uvijek budu duge), promjenu tržišne strukture koja proizlazi iz prethodne "Fed-Put" paradigme (porast zamaha/sustavne strategije). i uvjerenje da se jednom kada se inflacija neizbježno vrati u normalu, Fed može vratiti na podržavajuća tržišta.

Kripto ili kripto rudar?

Dionice rudarenja bitcoina u vijestima su iz pogrešnih razloga. Dvije najveće rudarske dionice kojima se javno trguje, Riot Blockchain i Marathon Digital Holdings, imale su teške trenutke ove godine. Oba su pala za gotovo 35 posto u 2022., u usporedbi s 11 posto za Bitcoin. Zašto netko kupuje kripto rudare?

Možda je odgovor tako jednostavan kao da kamo god Bitcoin ide, rudari ga slijede dvostruko brže. Drugim riječima, ovo su oklade na bitcoin s polugom. Čini se da je nedavna cjenovna aktivnost u skladu s ovom pričom. Otkako je Bitcoin postao parabolični 2020., Bitcoin rudari su poludjeli:

Ovdje pomaže usporedba sa zlatom. Mnogi ljudi misle da je Bitcoin digitalno zlato. Obje "robe" proizvode rudari koristeći teške strojeve - pumpe i eksploziv za zlato, specijalizirana "ASIC" računalna postrojenja za Bitcoin - i rudari kripto i zlata prodaju svoju proizvodnju na otvorenom tržištu.

Možete zamisliti da se ideja oklada s polugom također odnosi na tvrtke za rudarenje zlata, budući da prihodi variraju s zlatom, ali ulazni troškovi ne, stvarajući operativnu polugu. Odnos se nije uvijek održao, ali svakako izgleda dobro tijekom stalnog rasta zlata od 2015.:

Sve je ovo izgledalo malo previše uredno, pa sam pobliže pogledao beta vrijednosti tih dionica, mjeru koliko je neka imovina rizična u usporedbi s tržištem. Kvaka ovdje leži u definiciji "tržišta". Obično se beta vrijednost dionice uspoređuje sa S&P 500 ili sličnim indeksom dionica. Ali da biste vidjeli funkcionira li Riot Blockchain, na primjer, kao oklada na Bitcoin s polugom, morate ga usporediti s Bitcoinom. Evo što sam pronašao (beta ispod jedan znači manju volatilnost od tržišta):

Tijekom posljednjih pet godina, iako su glavne dionice rudara zlata bile nestabilnije od tržišta zlata (analiza se također odnosi na dulja razdoblja), rudari Bitcoina nisu.

Dosadni razlog je to što ogromna volatilnost Bitcoina znači da rudarske dionice moraju prijeći višu ljestvicu. Ali posao kripto rudarenja također ovisi o strategiji tvrtke. Prevladavaju dva pristupa, kako mi je objasnio Joe Burnett iz Blockware Solutionsa. Jedan koristi visokokvalitetne, velike rudarske opreme. Drugi sklapa ugovore s elektromrežama za jeftinu struju. Kupnja ovih dionica je oklada na snagu izvršenja, kao i na cijenu Bitcoina.

Ako ovo zapravo nije bitcoin klađenje s leveridžom, vraćamo se na izvorno pitanje: zašto dionice za kripto rudarenje? Teško pitanje. Ako imate mandat koji zabranjuje izravan kontakt s Bitcoinom, to je u redu. Ali za svakoga tko se uvjerljivo kladi na Bitcoin ili kripto, vjerojatno mu je bolje da kupi proklete novčiće. (Ethan Wu)

Dobro štivo

Evo nekoliko sjajnih slika koje pokazuju izazove s kojima se Europa suočava ako se ozbiljno želi odviknuti od ruskog plina.