Intérêt et récession réels | Temps financiers

Bonjour. Netflix a déclaré que les abonnés en déclin hier soir, une grande surprise pour le marché et pour moi. Je suis l'une des personnes qui considèrent Netflix comme un outil de base de la garderie auxiliaire / enfant et ne pouvaient pas imaginer que les gens cesseraient en masse , même si d'autres options de streaming se multiplient. J'ai eu tort; Le stock est écrasé comme un scarabée; Les investissements technologiques sont difficiles. Envoyez-nous un e-mail avec vos réflexions: Robert.armstrong@ft.com et Ethan.wu@ft.com.

L'intérêt réel passe par

Au cours des six dernières semaines, les rendements réels ont augmenté de 100 sur la base des obligations d'État de 10 ans. C'est incroyablement rapide. Voici le diagramme:

Le mouvement a apporté les rendements réels dans la zone positive, à l'exception de quelques points de base. Pour de nombreux observateurs, il s'agit d'un retour à la raison longuement attendu. L'idée que les coûts monétaires qui sont négatifs dans l'inflation semblent à de nombreuses personnes comme une folie et comme preuve d'une politique de la Banque centrale massivement déformée. Les véritables rendements augmentent pour eux parce que cette politique maléfique est enfin annulée. De ce point de vue, il n'y a pas grand-chose à expliquer ici, sauf peut-être pourquoi le déménagement a pris si longtemps. La réponse à cette question est: personne n'était sûr que la Fed était sérieuse au sujet du resserrement. Maintenant, ils sont sûrs.

Néanmoins, quelque chose d'étrange est ici. Commencez à démonter les composantes des rendements réels, qui sont des rendements du Trésor nominal et des attentes d'inflation:

Comme vous pouvez le voir, c'est un grand mouvement parmi les rendements nominaux qui ont entraîné l'augmentation des rendements réels. Les attentes de l'inflation sont inchangées depuis début mars. Les mécanismes sont simples. La Fed pousse l'intérêt vers le haut et ces augmentations réduisent la courbe (les taux d'intérêt longs sont un certain nombre d'intérêts à court terme plus un bonus). La gestion des achats d'obligations par la banque centrale a réduit la pression d'achat sur les obligations longues, ce qui pourrait également augmenter leurs rendements. Dans le même temps, le resserrement de la politique d'inflation de la Fed donne moins de portée et maintient les attentes d'inflation dans le cadre.

Cela a du sens. Dans le même temps, cependant, l'augmentation sauvage des rendements nominaux s'est produite exactement au moment de la peur d'une récession en 2023, causée par une Fed agressive. Une récession ferait sans aucun doute rapidement réduire les rendements nominaux. Mais le marché des obligations d'État à long terme semble ignorer cette possibilité.

Les trésors ne sont pas seuls. Les systèmes de risque ignorent également la peur de la récession. Les cours des actions et les crédits sont un peu collés, mais toujours très élevés ou très étroits. En d'autres termes, les conditions de financement des entreprises restent très assouplies - même si les augmentations d'intérêts de la Fed ont considérablement resserré les conditions de financement ailleurs, comme montrer un dollar plus solide et des intérêts hypothécaires plus élevés.

Les marchés du Trésor et des risques semblent responsables que la Fed puisse augmenter les intérêts davantage avant qu'il n'apporte quelque chose dans l'économie ou sur les marchés et qu'ils sont obligés de se retirer. Les marchés peuvent avoir raison. Comme Edward Al-Hussainy de Columbia Threadneedle aime vous rappeler si vous avez raison dépend du taux d'intérêt neutre qui ne peut pas être observé et change dans le temps. Nous savons seulement que nous l'avons frappé lorsqu'un marché s'effondre.

Une autre option: les investisseurs vivaient dans un rêve et ne se réveillent que lentement. L'ami de non classé James Athey d'Abrdn, qui a parlé des systèmes de risque, a exprimé le point comme suit:

Le comportement des marchés de risque reflète partiellement le comportement appris (les stocks ne peuvent jamais tomber / rester, c'est-à-dire toujours longs), le changement dans la structure du marché, qui résulte de ce paradigme «Fed Fed» antérieur (l'augmentation des stratégies dynamiques / systématiques). Et la croyance que la Fed, dès que l'inflation s'est inévitablement normalisée, peut transmettre pour soutenir les marchés.

krypto ou mineur crypto?

Les actions d'extraction de Bitcoin sont dans l'actualité pour de mauvaises raisons. Les deux plus grandes actions minières cotées, Riot Blockchain et Marathon Digital Holdings, ont rendu la tâche difficile cette année. Les deux ont chuté de près de 35% en 2022, contre 11% à Bitcoin. Pourquoi quelqu'un achète-t-il Crypto Miner?

peut-être que la réponse est si simple que là où le bitcoin va, Miner suivit deux fois plus rapidement. En d'autres termes, il s'agit de paris sur le biais de Bitcoin. Les dernières activités de prix semblent correspondre à cette histoire. Depuis que Bitcoin est devenu parabolique en 2020, Bitcoin-Miner a été fou:

Une comparaison avec l'or aide ici. Beaucoup de gens pensent que le bitcoin est de l'or numérique. Les deux "matières premières" sont produites par des travailleurs miniers qui utilisent des machines lourdes - des pompes et des explosifs pour les calculs "ASIC" spécialisés "pour les travailleurs de la crypto et de l'or, les travailleurs de l'exploitation d'or vendent leur production sur le marché libre.

Vous pouvez imaginer que l'idée des paris sur levier s'applique également aux sociétés d'extraction d'or, car les revenus de vente fluctuent avec l'or, mais les coûts des intrants ne le sont pas, ce qui crée un effet de levier opérationnel. La relation n'a pas toujours été maintenue, mais elle a vraiment l'air bien depuis 2015 lors de l'augmentation constante de l'or:

Tout avait l'air un peu trop soigné, alors j'ai examiné de plus près les bêtas de ces actions, une mesure de la risque d'un actif par rapport au marché. La capture ici est la définition de "marché". Habituellement, la version bêta d'une action est comparée au S&P 500 ou à un indice boursier similaire. Mais pour voir si Riot Blockchain fonctionne comme un pari Bitcoin à levier, vous devez les comparer avec Bitcoin. Voici ce que j'ai trouvé (une version bêta de moins d'un signifie une volatilité inférieure à celle du marché):

Au cours des cinq dernières années, les grandes stocks de mines d'or ont été plus volatiles que le marché de l'or (l'analyse s'applique également à des périodes plus longues), mais pas aux travailleurs de l'exploitation de Bitcoin.

La raison ennuyeuse est que l'énorme volatilité du bitcoin signifie que les stocks minières doivent surmonter une barre plus élevée. Mais l'activité minière de crypto dépend également de la stratégie d'entreprise. Deux approches prédominent, comme l'a expliqué Joe Burnett de Blockware Solutions. On fonctionne sur des plates-formes minières de haute qualité à grande échelle. L'autre conclut des contrats avec des filets électriques pour l'électricité bon marché. L'achat de ces actions est un pari sur la compétence d'exécution et le prix du bitcoin.

S'il ne s'agit pas vraiment de paris Bitcoin, nous sommes à nouveau la question initiale: pourquoi les actions d'exploitation de crypto? Question difficile. Si vous avez un mandat qui interdit le contact direct avec Bitcoin, ça va. Mais pour tous ceux qui concluent une croyance sur le bitcoin ou le krypto, il est probablement préférable d'acheter les putain de pièces. ( Ethan Wu )

une bonne lecture

Voici de grands graphiques qui montrent les défis auxquels l'Europe est confrontée lorsqu'elle se sevra sérieusement de gaz russe.