Reaalikorot ja taantuma | Financial Times

Huomenta Netflix raportoi tilaajien vähenemisestä viime yönä, mikä oli suuri yllätys markkinoille ja minulle. Olen yksi niistä ihmisistä, jotka näkevät Netflixin perustuki-/lastenhoitotyökaluna, mutta ei voinut kuvitella, että ihmiset lopettaisivat sen käytönmassana, vaikka muut suoratoistovaihtoehdot lisääntyvät. Olin väärässä; liemi murskataan kuin kovakuoriainen; Tekninen sijoittaminen on vaikeaa. Lähetä meille ajatuksesi sähköpostitse: robert.armstrong@ft.com ja ethan.wu@ft.com.

Reaalikorot menevät kattoon

Viimeisen kuuden viikon aikana valtion 10 vuoden reaalituotot ovat nousseet 100 peruspistettä. Se on uskomattoman nopeaa. Tässä on kaavio:

Muutos on tuonut reaalituottojen muutaman peruspisteen positiiviselle alueelle. Monille tarkkailijoille tämä on kauan odotettu paluu järkeen. Ajatus siitä, että inflaatiokorjattu rahan hinta on negatiivinen, on monien mielestä hulluutta ja todisteena massiivisesti vääristyneestä keskuspankkipolitiikasta. Heille reaalituotot yksinkertaisesti nousevat, koska nämä pahat politiikat vihdoin kumotaan. Tästä näkökulmasta tässä ei ole paljon selitettävää, paitsi ehkä miksi muutto kesti niin kauan. Vastaus tähän kysymykseen on, että kukaan ei ollut täysin varma siitä, että Fed aikoi vakavasti kiristää. Nyt he ovat varmoja.

Silti tässä on jotain hieman outoa. Aloita purkamalla reaalituottojen komponentit, jotka ovat valtion rahaston nimelliset tuotot ja inflaatio-odotukset:

Kuten näette, nimellistuottojen suuri muutos ajaa reaalituottojen nousua. Inflaatio-odotukset ovat pysyneet ennallaan maaliskuun alusta lähtien. Mekaniikka on yksinkertainen. Fed nostaa korkoja korkeammalle, ja nämä korotukset heiluvat alaspäin (pitkät korot ovat sarja lyhyitä korkoja plus palkkio). Keskuspankin velkakirjojen ostojen purkaminen vähensi pitkien joukkolainojen ostopaineita, mikä mahdollisti myös niiden tuottojen nousun. Samalla Fedin politiikan kiristyminen vähentää inflaatiota liikkumavaraa ja pitää inflaatio-odotukset kurissa.

Tuossa on järkeä. Samaan aikaan on kuitenkin tullut nimellistuottojen villi nousu, kun pelot aggressiivisen Fedin aiheuttamasta taantumasta vuonna 2023 ovat kasvaneet. Taantuma painaisi epäilemättä nimellistuottoa nopeasti alas. Pitkäaikaiset valtionlainamarkkinat näyttävät kuitenkin jättävän tämän mahdollisuuden huomiotta.

Rahastot eivät ole yksin. Riskivarat jättävät huomiotta myös taantuman pelon. Osakekurssit ja luottoriskimarginaalit ovat vaihdelleet jonkin verran, mutta ovat edelleen erittäin korkeita tai hyvin pieniä. Toisin sanoen yritysten rahoitusehdot ovat todellakin löysät – vaikka Fedin koronnostot ovat merkittävästi kiristäneet rahoitusehtoja muualla, mistä on osoituksena vahvistunut dollari ja korkeammat asuntolainojen korot.

Treasury ja riskimarkkinat näyttävät ottavan näkemyksen, että Fed voi nostaa korkoja paljon enemmän ennen kuin se sotkee ​​jotain taloudessa tai markkinoilla ja heidän on pakko perääntyä. Markkinat voivat olla oikeassa. Kuten Columbia Threadneedlen Edward Al-Hussainy muistuttaa meitä, se, ovatko ne oikeassa, riippuu neutraalista korosta, jota ei voida havaita ja joka muuttuu ajan myötä. Tiedämme osuneemme siihen vasta, kun markkinat romahtavat.

Toinen mahdollisuus: Sijoittajat ovat eläneet unessa ja ovat hiljalleen heräämässä. Unhedgedin ystävä James Athey Abrdnista puhuessaan riskiomaisuudesta ilmaisi asian näin:

Riskimarkkinoiden käyttäytyminen heijastaa osittain vuosien opittua käyttäytymistä (osakkeet eivät voi koskaan pudota/pysyä, joten olla aina pitkiä), markkinarakenteen muutosta, joka johtuu tästä aiemmasta "Fed-Put" -paradigmasta (vauhdin nousu / systemaattiset strategiat). ja usko, että kun inflaatio väistämättä palaa normaaliksi, Fed voi palata tukeville markkinoille.

Krypto vai krypto louhinta?

Bitcoinin kaivososakkeet ovat uutisissa kaikista vääristä syistä. Kahdella suurimmalla julkisesti noteeratulla kaivososakkeella, Riot Blockchainilla ja Marathon Digital Holdingsilla, on ollut vaikeaa tänä vuonna. Molemmat ovat laskeneet lähes 35 prosenttia vuonna 2022, kun Bitcoinin 11 prosenttia. Miksi kukaan ostaa kryptokaivostyöntekijöitä?

Ehkä vastaus on niin yksinkertainen kuin se, että minne tahansa Bitcoin menee, kaivostyöläiset seuraavat kaksi kertaa nopeammin. Toisin sanoen nämä ovat vipuvaikutteisia Bitcoin-vetoja. Viimeaikainen hintatoiminta näyttää olevan yhdenmukainen tämän tarinan kanssa. Siitä lähtien, kun Bitcoin muuttui paraboliseksi vuonna 2020, Bitcoinin kaivostyöntekijät ovat tulleet hulluiksi:

Vertailu kultaan auttaa tässä. Monet ihmiset ajattelevat, että Bitcoin on digitaalista kultaa. Molempia "hyödykkeitä" tuottavat kaivostyöläiset käyttämällä raskaita koneita – pumppuja ja räjähteitä kullalle, erikoistuneita ”ASIC”-laskentalaitteita Bitcoinille – ja sekä krypto- että kultakaivostyöntekijät myyvät tuotantoaan avoimilla markkinoilla.

Voit kuvitella, että ajatus vipuvaikutuksista pätee myös kullankaivosyrityksiin, sillä tulot vaihtelevat kullan kanssa, mutta panoskustannukset eivät, mikä luo toiminnallista vipuvaikutusta. Suhde ei ole aina kestänyt, mutta se näyttää varmasti hyvältä kullan tasaisen nousun aikana vuodesta 2015:

Tämä kaikki näytti hieman liian siistiltä, ​​joten tarkastelin tarkemmin näiden osakkeiden betaversioita, jotka mittaavat, kuinka riskialttiita omaisuuserät ovat markkinoihin verrattuna. Saalis tässä piilee "markkinoiden" määritelmässä. Tyypillisesti osakkeen betaa verrataan S&P 500:aan tai vastaavaan osakeindeksiin. Mutta jos haluat nähdä, toimiiko esimerkiksi Riot Blockchain vipuvaikutteisena Bitcoin-vetona, sinun on verrattava sitä Bitcoiniin. Löysin seuraavan (beeta alle yhden tarkoittaa pienempää volatiliteettia kuin markkinoilla):

Viimeisen viiden vuoden aikana, vaikka suuret kullankaivososakkeet ovat olleet epävakaampia kuin kultamarkkinat (analyysi koskee myös pidempiä ajanjaksoja), Bitcoinin kaivostyöntekijät eivät ole.

Tylsä syy on se, että Bitcoinin valtava volatiliteetti tarkoittaa, että kaivososakkeilla on korkeampi riva tyhjennettävänä. Mutta krypto-kaivostoiminta riippuu myös yrityksen strategiasta. Kaksi lähestymistapaa vallitsee, kuten Joe Burnett Blockware Solutionsista selitti minulle. Yksi käyttää korkealaatuisia, suuria kaivoslaitteita. Toinen tekee sopimuksia sähköverkkojen kanssa halvasta sähköstä. Näiden osakkeiden ostaminen on veto toteutuskykyyn sekä Bitcoinin hintaan.

Jos tämä ei todellakaan ole vipuvaikutteista Bitcoin-vedonlyöntiä, palaamme alkuperäiseen kysymykseen: miksi krypto-louhintaosakkeet? Vaikea kysymys. Jos sinulla on valtuutus, joka kieltää suoran yhteydenpidon Bitcoinin kanssa, se on hyvä. Mutta jokaisen, joka lyö vetoa Bitcoinista tai kryptosta, on luultavasti parempi ostaa ne pirun kolikot. (Ethan Wu)

Hyvää luettavaa

Tässä on hienoja kuvia, jotka osoittavat haasteet, joita Eurooppa kohtaa, jos se aikoo vakavasti vieroittaa Venäjän kaasusta.