Reaalsed intressimäärad ja majanduslangus | Financial Times

Tere hommikust, Netflix teatas eile õhtul tellijate arvu vähenemisest, mis oli suur üllatus nii turule kui ka mulle. Olen üks neist inimestest, kes näeb Netflixis põhilist tugi-/lastehooldusvahendit ega kujutaks ette, et inimesed selle kasutamise lõpetavadmassiliselt, isegi kui muud voogesitusvõimalused levivad. ma eksisin; puljong purustatakse nagu mardikas; Tehnikasse investeerimine on keeruline. Kirjutage meile oma mõtetega: robert.armstrong@ft.com ja ethan.wu@ft.com.

Reaalsed intressimäärad käivad läbi katuse

Viimase kuue nädalaga on 10-aastase riigikassa reaaltootlus tõusnud 100 baaspunkti võrra. See on uskumatult kiire. Siin on diagramm:

See samm on toonud reaaltootluse mõne baaspunkti kaugusele positiivsest territooriumist. Paljude vaatlejate jaoks on see kauaoodatud mõistuse juurde naasmine. Mõte, et inflatsiooniga korrigeeritud rahakulu on negatiivne, mõjub paljudele hullumeelsusena ja tõendina keskpanga poliitika massiliselt moonutatud kohta. Nende jaoks reaaltootlus lihtsalt tõuseb, sest need kurjad poliitikad pööratakse lõpuks ümber. Sellest vaatenurgast pole siin palju seletada, välja arvatud võib-olla, miks kolimine nii kaua aega võttis. Vastus sellele küsimusele on, et keegi ei olnud täiesti kindel, et Fed mõtles karmistamist tõsiselt. Nüüd on nad kindlad.

Siiski on siin midagi veidi kummalist. Alustuseks lahutage reaaltootluse komponendid, milleks on riigikassa nominaaltootlus ja inflatsiooniootused:

Nagu näete, on see nominaaltootluse suur liikumine, mis põhjustab reaaltootluse tõusu. Inflatsiooniootused on püsinud muutumatuna alates märtsi algusest. Mehaanika on lihtne. Fed tõstab intressimäärasid ja need tõusud langevad kõverat alla (pikad intressimäärad on lühikeste intressimäärade jada pluss lisatasu). Keskpanga võlakirjade ostude lõdvendamine vähendas pikkade võlakirjade ostusurvet, mis võimaldas ka nende tootlused tõusta. Samas annab Föderaalreservi poliitika karmistamine inflatsioonile vähem manööverdamisruumi ja hoiab inflatsiooniootused vaos.

See on loogiline. Samal ajal on aga nominaaltootluse metsik tõus tulnud just siis, kui on kasvanud kartus agressiivse Föderaalreservi põhjustatud majanduslanguse ees 2023. aastal. Majanduslangus viiks nominaaltootlused kahtlemata kiiresti alla. Kuid tundub, et pikaajaline riigivõlakirjaturg ignoreerib seda võimalust.

Riigikassad pole üksi. Riskivarad eiravad ka majanduslanguse hirme. Aktsiahinnad ja krediidimarginaalid on mõnevõrra kõikunud, kuid on siiski väga kõrged või väga kitsad. Teisisõnu, ettevõtete rahastamistingimused on endiselt väga lõdvad – isegi kui Föderaalreservi intressimäärade tõstmine on mujal rahastamistingimusi märkimisväärselt karmistanud, mida tõendavad dollari tugevnemine ja kõrgemad hüpoteeklaenuintressid.

Riigikassa ja riskiturud näivad olevat seisukohal, et Fed võib intressimäärasid palju rohkem tõsta, enne kui see majanduses või turgudel midagi sassi ajab ja nad on sunnitud taganema. Turgudel võib õigus olla. Nagu Edward Al-Hussainy Columbia Threadneedle'ist meenutab, sõltub see, kas neil on õigus, neutraalsest intressimäärast, mis on jälgimatu ja muutub ajas. Me teame alles siis, kui turg kokku kukub.

Teine võimalus: investorid on elanud unenäos ja ärkavad aeglaselt. Unhedgedi sõber James Athey Abrdnist, rääkides riskivaradest, sõnastas asja järgmiselt:

Riskiturgude käitumine peegeldab osaliselt aastatepikkust õpitud käitumist (aktsiad ei saa kunagi langeda/jääda, seega olla alati pikad), turustruktuuri nihet, mis tuleneb eelmisest "Fed-Puti" paradigmast (hoo tõus/süstemaatilised strateegiad). ja usk, et kui inflatsioon paratamatult normaliseerub, võib Fed naasta toetavate turgude juurde.

Krüpto või krüptokaevur?

Bitcoini kaevandusaktsiad on uudistes valedel põhjustel. Kahel suurimal börsil kaubeldaval kaevandusaktsial Riot Blockchainil ja Marathon Digital Holdingsil on sel aastal olnud raske aeg. Mõlemad langesid 2022. aastal peaaegu 35 protsenti, võrreldes Bitcoini 11 protsendiga. Miks keegi ostab krüptokaevureid?

Võib-olla on vastus nii lihtne kui see, et kõikjal, kuhu Bitcoin läheb, järgivad kaevurid kaks korda kiiremini. Teisisõnu, need on võimendatud panused Bitcoinile. Hiljutine hinnaalane tegevus näib olevat selle looga kooskõlas. Pärast seda, kui Bitcoin läks 2020. aastal paraboolseks, on Bitcoini kaevurid hulluks läinud:

Siin aitab võrdlus kullaga. Paljud inimesed arvavad, et Bitcoin on digitaalne kuld. Mõlemat "toorainet" toodavad kaevurid, kasutades raskeid masinaid – kulla pumpasid ja lõhkeaineid, Bitcoini jaoks spetsiaalseid ASIC-arvutusseadmeid – ning nii krüpto- kui ka kullakaevurid müüvad oma toodangut vabaturul.

Võite ette kujutada, et finantsvõimendusega panuste idee kehtib ka kullakaevandusettevõtete kohta, kuna tulu kõigub kullaga, kuid sisendkulud mitte, luues tegevusvõimenduse. Suhe ei ole alati vastu pidanud, kuid see näeb kindlasti hea välja kulla pideva tõusu ajal alates 2015. aastast:

See kõik tundus pisut liiga puhas, nii et vaatasin lähemalt nende aktsiate beetaversioonisid, mis näitab, kui riskantne on vara võrreldes turuga. Konks siin peitub "turu" määratluses. Tavaliselt võrreldakse aktsia beetat S&P 500 või sarnase aktsiaindeksiga. Kuid selleks, et näha, kas näiteks Riot Blockchain töötab võimendusega Bitcoini panusena, tuleb seda võrrelda Bitcoiniga. Siin on see, mida ma leidsin (beeta, mis on alla ühe, tähendab madalamat volatiilsust kui turg):

Kui viimase viie aasta jooksul on suuremad kullakaevandamise aktsiad olnud volatiilsemad kui kullaturg (analüüs kehtib ka pikemate perioodide kohta), siis Bitcoini kaevandajad mitte.

Igav põhjus on see, et Bitcoini tohutu volatiilsus tähendab, et kaevandusaktsiate latt on kõrgem. Kuid krüptokaevandamise äri sõltub ka ettevõtte strateegiast. Nagu selgitas mulle Joe Burnett Blockware Solutionsist, domineerivad kaks lähenemisviisi. Üks juhib kvaliteetseid suuremahulisi kaevandusplatvorme. Teine sõlmib elektrivõrkudega lepinguid odava elektri saamiseks. Nende aktsiate ostmine on panus nii teostusvõimele kui ka Bitcoini hinnale.

Kui see ei ole tegelikult võimendatud Bitcoini panustamine, oleme tagasi algse küsimuse juurde: miks krüptokaevandamise aktsiad? Raske küsimus. Kui teil on volitus, mis keelab otsese kontakti Bitcoiniga, on see hea. Kuid igaühele, kes teeb süüdimõistva panuse Bitcoinile või krüptole, on ilmselt parem osta need neetud mündid. (Ethan Wu)

Hea lugemine

Siin on mõned suurepärased graafikud, mis näitavad väljakutseid, millega Euroopa silmitsi seisab, kui ta kavatseb tõsiselt Vene gaasist võõrutada.