Tipos de interés reales y recesión | Tiempos financieros

Buenos días Netflix informó anoche una disminución de suscriptores, una gran sorpresa para el mercado y para mí. Soy una de esas personas que ve Netflix como una herramienta básica de apoyo y cuidado infantil y no podía imaginar que la gente dejaría de usarlo.en masa, incluso cuando proliferan otras opciones de transmisión. Me equivoqué; el caldo es aplastado como un escarabajo; La inversión en tecnología es difícil. Envíenos un correo electrónico con sus opiniones: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

Los tipos de interés reales se están disparando

En las últimas seis semanas, los rendimientos reales de los bonos del Tesoro a 10 años han aumentado 100 puntos básicos. Eso es increíblemente rápido. Aquí está el diagrama:

La medida ha llevado los rendimientos reales a unos pocos puntos básicos de territorio positivo. Para muchos observadores, este es un regreso a la cordura largamente esperado. La idea de que el costo del dinero ajustado a la inflación es negativo parece a mucha gente una locura y una prueba de una política del banco central enormemente distorsionada. Para ellos, los rendimientos reales simplemente están aumentando porque estas políticas perversas finalmente están siendo revertidas. Desde esta perspectiva, no hay mucho que explicar aquí, excepto quizás por qué la mudanza tomó tanto tiempo. La respuesta a esa pregunta es que nadie estaba completamente seguro de que la Reserva Federal tomara en serio el ajuste. Ahora están seguros.

Aún así, hay algo un poco extraño aquí. Comience por descomponer los componentes de los rendimientos reales, que son los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro y las expectativas de inflación:

Como puede ver, es un gran movimiento en los rendimientos nominales lo que está impulsando el aumento de los rendimientos reales. Las expectativas de inflación se han mantenido sin cambios desde principios de marzo. La mecánica es sencilla. La Reserva Federal eleva las tasas y esos aumentos se extienden a lo largo de la curva (las tasas largas son una serie de tasas cortas más una prima). La retirada de las compras de bonos por parte del banco central redujo la presión de compra sobre los bonos a largo plazo, lo que también permitió que aumentaran sus rendimientos. Al mismo tiempo, el endurecimiento de la política de la Reserva Federal da menos margen de maniobra a la inflación y mantiene bajo control las expectativas inflacionarias.

Eso tiene sentido. Al mismo tiempo, sin embargo, el salvaje aumento de los rendimientos nominales se ha producido justo cuando crecían los temores de una recesión en 2023 causada por una Reserva Federal agresiva. Sin duda, una recesión haría caer rápidamente los rendimientos nominales. Pero el mercado de bonos gubernamentales a largo plazo parece estar ignorando esta posibilidad.

Los bonos del Tesoro no están solos. Los activos de riesgo también ignoran los temores de recesión. Los precios de las acciones y los diferenciales de crédito han fluctuado algo, pero siguen siendo muy altos o muy estrechos. En otras palabras, las condiciones de financiación corporativa siguen siendo muy laxas, aun cuando los aumentos de las tasas de la Fed han endurecido significativamente las condiciones de financiación en otros lugares, como lo demuestran un dólar más fuerte y tasas hipotecarias más altas.

El Tesoro y los mercados de riesgo parecen estar adoptando la opinión de que la Reserva Federal puede subir las tasas mucho más antes de que arruine algo en la economía o los mercados y se vean obligados a dar marcha atrás. Los mercados pueden tener razón. Como le gusta recordarnos a Edward Al-Hussainy de Columbia Threadneedle, que tengan razón depende del tipo de interés neutral, que no es observable y cambia con el tiempo. Sólo sabemos que lo hemos alcanzado cuando un mercado colapsa.

Otra posibilidad: los inversores han estado viviendo en un sueño y poco a poco están despertando. El amigo de Unhedged, James Athey de Abrdn, hablando sobre activos de riesgo, lo expresó de esta manera:

El comportamiento de los mercados de riesgo refleja en parte años de comportamiento aprendido (las acciones nunca pueden caer/mantenerse, por lo que siempre deben estar largas), el cambio en la estructura del mercado resultante de este paradigma anterior "Fed-Put" (el aumento del impulso/estrategias sistemáticas). y la creencia de que una vez que la inflación inevitablemente vuelva a la normalidad, la Reserva Federal puede volver a apoyar a los mercados.

¿Cripto o criptominero?

Las acciones mineras de Bitcoin están en las noticias por razones equivocadas. Las dos mayores acciones mineras que cotizan en bolsa, Riot Blockchain y Marathon Digital Holdings, han pasado por momentos difíciles este año. Ambos han bajado casi un 35 por ciento en 2022, en comparación con el 11 por ciento de Bitcoin. ¿Por qué alguien compra criptomineros?

Quizás la respuesta sea tan simple como que donde quiera que vaya Bitcoin, los mineros lo siguen dos veces más rápido. En otras palabras, se trata de apuestas apalancadas en Bitcoin. La reciente actividad de precios parece ser consistente con esta historia. Desde que Bitcoin se volvió parabólico en 2020, los mineros de Bitcoin se han vuelto locos:

Una comparación con el oro ayuda aquí. Mucha gente piensa que Bitcoin es oro digital. Ambos "productos básicos" son producidos por mineros que utilizan maquinaria pesada (bombas y explosivos para el oro, instalaciones informáticas "ASIC" especializadas para Bitcoin) y tanto los mineros de criptomonedas como los de oro venden su producción en el mercado abierto.

Se puede imaginar que la idea de las apuestas apalancadas también se aplica a las empresas mineras de oro, ya que los ingresos fluctúan con el oro, pero los costos de los insumos no, lo que crea un apalancamiento operativo. La relación no siempre se ha mantenido, pero ciertamente luce bien durante el aumento constante del oro desde 2015:

Todo esto parecía demasiado claro, así que eché un vistazo más de cerca a las betas de estas acciones, una medida de qué tan riesgoso es un activo en comparación con el mercado. El problema aquí está en la definición de “mercado”. Normalmente, la beta de una acción se compara con el S&P 500 o un índice bursátil similar. Pero para ver si Riot Blockchain, por ejemplo, funciona como una apuesta apalancada de Bitcoin, es necesario compararla con Bitcoin. Esto es lo que encontré (una beta por debajo de uno significa una volatilidad menor que la del mercado):

En los últimos cinco años, si bien las principales acciones mineras de oro han sido más volátiles que el mercado del oro (el análisis también se aplica a períodos más largos), los mineros de Bitcoin no.

La razón aburrida es que la enorme volatilidad de Bitcoin significa que las acciones mineras tienen un listón más alto que superar. Pero el negocio de la criptominería también depende de la estrategia de la empresa. Predominan dos enfoques, como me explicó Joe Burnett de Blockware Solutions. Uno maneja plataformas mineras a gran escala y de alta calidad. El otro concluye contratos con redes eléctricas para obtener electricidad barata. Comprar estas acciones es una apuesta por la destreza de ejecución, así como por el precio de Bitcoin.

Si esto no es realmente una apuesta de Bitcoin apalancada, volvemos a la pregunta original: ¿por qué acciones de criptominería? Pregunta difícil. Si tiene un mandato que prohíbe el contacto directo con Bitcoin, está bien. Pero para cualquiera que haga una apuesta de convicción en Bitcoin o criptomonedas, probablemente sea mejor que compre las malditas monedas. (Ethan Wu)

una buena lectura

Aquí hay algunos gráficos excelentes que muestran los desafíos que enfrenta Europa si realmente quiere dejar de depender del gas ruso.