Interés real y recesión | Tiempos de finanzas

Buenos días. Netflix informó a los suscriptores en declive anoche, una gran sorpresa para el mercado y para mí. Soy una de las personas que consideran a Netflix como una herramienta básica auxiliar/de cuidado infantil y no podría imaginar que las personas se detengan en masa , incluso si otras opciones de transmisión se multiplican. Me equivoqué; El stock está aplastado como un escarabajo; Las inversiones tecnológicas son difíciles. Envíenos un correo electrónico con sus pensamientos: Robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

El interés real pasa por

En las últimas seis semanas, los rendimientos reales han aumentado en 100 bases en bonos gubernamentales de 10 años. Esto es increíblemente rápido. Aquí está el diagrama:

El movimiento ha traído los retornos reales al área positiva, excepto por algunos puntos básicos. Para muchos observadores, este es un retorno desde hace mucho tiempo a la razón. La idea de que los costos monetarios que son negativos en la inflación parecen a muchas personas como locura y como prueba de una política de banco central en masivo. Los verdaderos retornos simplemente se elevan para ellos porque esta política malvada finalmente se deshace. Desde este punto de vista, no hay mucho que explicar aquí, excepto tal vez por qué el movimiento tardó tanto. La respuesta a esta pregunta es: nadie estaba seguro de que la Fed se tomara en serio el endurecimiento. Ahora están seguros.

Sin embargo, algo extraño está aquí. Comience a desmontar los componentes de los retornos reales, que son devoluciones nominales del Tesoro y expectativas de inflación:

Como puede ver, es un gran movimiento entre los retornos nominales que impulsó el aumento de los retornos reales. Las expectativas de inflación no han cambiado desde principios de marzo. La mecánica es simple. La Fed empuja el interés hacia arriba y estos aumentos se extienden por la curva (las tarifas de interés largas son una serie de interés corto más un bono). El manejo de las compras de bonos por parte del banco central redujo la presión de compra en bonos largos, lo que también podría aumentar sus rendimientos. Al mismo tiempo, el endurecimiento de la política de la inflación de la Fed da menos alcance y mantiene las expectativas de inflación dentro del marco.

Eso tiene sentido. Al mismo tiempo, sin embargo, el aumento salvaje en los retornos nominales ocurrió exactamente en este momento el miedo a una recesión en 2023, causado por una Fed agresiva. Una recesión sin duda generaría rápidamente los retornos nominales. Pero el mercado de bonos gubernamentales a largo plazo parece ignorar esta posibilidad.

Los tesoruristas no están solos. Los sistemas de riesgo también ignoran el miedo a la recesión. Los precios de las acciones y las redes de crédito se han atascado un poco, pero aún muy altos o muy estrechos. En otras palabras, las condiciones de financiación para las empresas siguen siendo muy relajadas, incluso si los aumentos de intereses de la Fed han endurecido significativamente las condiciones de financiamiento en otros lugares, como mostrar un dólar más fuerte y un mayor interés hipotecario.

Los mercados del Tesoro y los Riesgos parecen ser responsables de que la Fed pueda aumentar el interés más antes de que traiga algo en la economía o en los mercados y se ven obligados a retirarse. Los mercados pueden tener razón. Como a Edward Al-Hussainy de Columbia ThreadNeedle le gusta recordarle si tiene razón, depende de la tasa de interés neutral que no se puede observar y cambia con el tiempo. Solo sabemos que lo alcanzamos cuando un mercado se derrumba.

Otra opción: los inversores vivían en un sueño y solo se despiertan lentamente. El amigo de Sin embargo, James Athey de Abrdn, quien habló sobre los sistemas de riesgos, presionó el punto de la siguiente manera:

El comportamiento de los mercados de riesgos refleja parcialmente el comportamiento aprendido (las acciones nunca pueden caer/permanecer, es decir, siempre ser larga), el cambio en la estructura del mercado, que resulta de este paradigma "alimentado" anterior (el aumento de la dinámica/estrategias sistemáticas). Y la creencia de que la Fed, tan pronto como la inflación se ha normalizado inevitablemente, puede volver a apoyar a los mercados.

krypto o crypto miner?

Las acciones mineras de Bitcoin están en las noticias por razones equivocadas. Las dos acciones mineras más grandes, Riot Blockchain y Marathon Digital Holdings, lo hicieron difícil este año. Ambos cayeron en casi un 35 por ciento en 2022, en comparación con el 11 por ciento en Bitcoin. ¿Por qué alguien compra cripto minero?

Tal vez la respuesta sea tan simple que a dónde va Bitcoin, Miner sigue el doble de rápido. En otras palabras, se apalancan apuestas en bitcoin. Las últimas actividades de precio parecen corresponder a esta historia. Desde que Bitcoin se convirtió en parabólico en 2020, Bitcoin-Miner ha sido una locura:

Una comparación con el oro ayuda aquí. Muchas personas piensan que Bitcoin es oro digital. Ambas "materias primas" son producidas por trabajadores mineros que usan máquinas pesadas: bombas y explosivos para oro, cálculos "ASIC" especializados para Bitcoin, y los trabajadores mineros de cripto y oro venden su producción en el libre mercado.

Puede imaginar que la idea de las apuestas apalancadas también se aplica a las compañías mineras de oro, ya que los ingresos por ventas fluctúan con el oro, pero los costos de entrada no lo son, lo que crea un apalancamiento operativo. La relación no siempre se ha mantenido, pero definitivamente se ve bien desde 2015 durante el aumento constante de oro:

Todo parecía demasiado ordenado, así que eché un vistazo más de cerca a las betas de estas acciones, una medida de cuán arriesgado es el activo en comparación con el mercado. La captura aquí es la definición de "mercado". Por lo general, la beta de una acción se compara con el S&P 500 o un índice de acciones similar. Pero para ver si Riot Blockchain funciona como una apuesta apalancada de Bitcoin, debe compararlos con Bitcoin. Esto es lo que encontré (una beta de menos de una significa una volatilidad más baja que el mercado):

En los últimos cinco años, las grandes existencias de minas de oro han sido más volátiles que el mercado de oro (el análisis también se aplica a períodos más largos), pero no a los trabajadores mineros de Bitcoin.

La razón aburrida es que la enorme volatilidad de Bitcoin significa que las existencias mineras tienen que superar una barra más alta. Pero el negocio de la minería criptográfica también depende de la estrategia corporativa. Predominan dos enfoques, como me explicaron Joe Burnett de Blockware Solutions. Uno ejecuta plataformas mineras de alta calidad a gran escala. El otro concluye contratos con redes eléctricas para electricidad barata. La compra de estas acciones es una apuesta por la competencia de ejecución y el precio de Bitcoin.

Si realmente no está apalancado Bitcoin Bets, nuevamente somos la pregunta original: ¿Por qué las acciones de la minería criptográfica? Cuestión difícil. Si tiene un mandato que prohíbe el contacto directo con Bitcoin, está bien. Pero para todos los que concluyen una creencia sobre Bitcoin o Krypto, probablemente sea mejor comprar las malditas monedas. ( ethan wu )

Una buena lectura

Aquí hay algunos gráficos excelentes que muestran los desafíos que enfrenta Europa cuando está destetando seriamente el gas ruso.