Πραγματικά επιτόκια και ύφεση | Financial Times

Καλημέρα Το Netflix ανέφερε μείωση των συνδρομητών χθες το βράδυ, μια μεγάλη έκπληξη για την αγορά και για μένα. Είμαι από τους ανθρώπους που βλέπουν το Netflix ως βασικό εργαλείο υποστήριξης/φροντίδας παιδιών και δεν μπορούσα να φανταστώ ότι οι άνθρωποι θα σταματούσαν να το χρησιμοποιούνμαζικά, ακόμη και όταν πολλαπλασιάζονται άλλες επιλογές ροής. Έκανα λάθος. το κοντάκι συνθλίβεται σαν σκαθάρι. Η επένδυση στην τεχνολογία είναι δύσκολη. Στείλτε μας email με τις σκέψεις σας: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Τα πραγματικά επιτόκια περνούν από την οροφή

Τις τελευταίες έξι εβδομάδες, οι πραγματικές αποδόσεις του 10ετούς ομολόγου αυξήθηκαν κατά 100 μονάδες βάσης. Αυτό είναι απίστευτα γρήγορο. Εδώ είναι το διάγραμμα:

Η κίνηση έφερε πραγματικές αποδόσεις εντός λίγων μονάδων βάσης θετικού εδάφους. Για πολλούς παρατηρητές, αυτή είναι μια πολυαναμενόμενη επιστροφή στη λογική. Η ιδέα ότι το προσαρμοσμένο με τον πληθωρισμό κόστος χρήματος είναι αρνητικό φαίνεται σε πολλούς ανθρώπους ως τρέλα και ως απόδειξη της μαζικά διαστρεβλωμένης πολιτικής της κεντρικής τράπεζας. Για αυτούς, οι πραγματικές αποδόσεις απλώς αυξάνονται επειδή αυτές οι κακές πολιτικές αντιστρέφονται επιτέλους. Από αυτή την άποψη, δεν υπάρχουν πολλά να εξηγηθούν εδώ, εκτός ίσως από το γιατί η μετακόμιση άργησε τόσο πολύ. Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα είναι ότι κανείς δεν ήταν απολύτως σίγουρος ότι η Fed ήταν σοβαρή για σύσφιξη. Τώρα είναι σίγουροι.

Ωστόσο, υπάρχει κάτι λίγο περίεργο εδώ. Ξεκινήστε με την αποσύνθεση των συνιστωσών των πραγματικών αποδόσεων, που είναι οι ονομαστικές αποδόσεις του Δημοσίου και οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό:

Όπως μπορείτε να δείτε, είναι μια μεγάλη κίνηση στις ονομαστικές αποδόσεις που οδηγεί στην άνοδο των πραγματικών αποδόσεων. Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παρέμειναν αμετάβλητες από τις αρχές Μαρτίου. Η μηχανική είναι απλή. Η Fed ωθεί τα επιτόκια υψηλότερα και αυτές οι αυξήσεις κυματίζουν προς τα κάτω στην καμπύλη (τα μακριά επιτόκια είναι μια σειρά από βραχυπρόθεσμα επιτόκια συν ένα ασφάλιστρο). Η χαλάρωση των αγορών ομολόγων από την κεντρική τράπεζα μείωσε την αγοραστική πίεση στα μακροχρόνια ομόλογα, γεγονός που επέτρεψε επίσης την άνοδο των αποδόσεων τους. Ταυτόχρονα, η αυστηροποίηση της πολιτικής της Fed δίνει στον πληθωρισμό λιγότερο περιθώριο ελιγμών και διατηρεί υπό έλεγχο τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.

Αυτό είναι λογικό. Ταυτόχρονα, ωστόσο, η άγρια ​​άνοδος των ονομαστικών αποδόσεων ήρθε ακριβώς τη στιγμή που αυξήθηκαν οι φόβοι για ύφεση το 2023 που προκλήθηκε από μια επιθετική Fed. Μια ύφεση αναμφίβολα θα ωθούσε γρήγορα τις ονομαστικές αποδόσεις. Αλλά η μακροχρόνια αγορά κρατικών ομολόγων φαίνεται να αγνοεί αυτή τη δυνατότητα.

Τα θησαυροφυλάκια δεν είναι μόνοι. Τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου αγνοούν επίσης τους φόβους για ύφεση. Οι τιμές των μετοχών και τα πιστωτικά περιθώρια παρουσίασαν κάπως διακυμάνσεις, αλλά εξακολουθούν να είναι πολύ υψηλές ή πολύ περιορισμένες. Με άλλα λόγια, οι όροι χρηματοδότησης των επιχειρήσεων παραμένουν πράγματι πολύ χαλαροί - ακόμη και όταν οι αυξήσεις των επιτοκίων της Fed έχουν αυστηρότερους σημαντικά τους όρους χρηματοδότησης αλλού, όπως αποδεικνύεται από το ισχυρότερο δολάριο και τα υψηλότερα επιτόκια στεγαστικών δανείων.

Το Υπουργείο Οικονομικών και οι αγορές κινδύνου φαίνεται να έχουν την άποψη ότι η Fed μπορεί να αυξήσει τα επιτόκια πολύ περισσότερο πριν χαλάσει κάτι στην οικονομία ή τις αγορές και αναγκαστούν να υποχωρήσουν. Οι αγορές μπορεί να έχουν δίκιο. Όπως μας θυμίζει ο Edward Al-Hussainy της Columbia Threadneedle, το αν έχουν δίκιο εξαρτάται από το ουδέτερο επιτόκιο, το οποίο είναι μη παρατηρήσιμο και αλλάζει με την πάροδο του χρόνου. Ξέρουμε ότι το έχουμε χτυπήσει μόνο όταν μια αγορά καταρρέει.

Μια άλλη πιθανότητα: Οι επενδυτές ζουν σε ένα όνειρο και σιγά σιγά ξυπνούν. Ο φίλος του Unhedged, James Athey από το Abrdn, μιλώντας για περιουσιακά στοιχεία κινδύνου, έθεσε το θέμα ως εξής:

Η συμπεριφορά των αγορών κινδύνου αντανακλά εν μέρει τη διδαχόμενη συμπεριφορά ετών (οι μετοχές δεν μπορούν ποτέ να πέσουν/παραμείνουν, γι' αυτό να είστε πάντα μακροχρόνιες), τη μετατόπιση στη δομή της αγοράς που προκύπτει από αυτό το προηγούμενο παράδειγμα "Fed-Put" (η άνοδος της ορμής/συστηματικές στρατηγικές). και την πεποίθηση ότι μόλις ο πληθωρισμός επανέλθει αναπόφευκτα στο φυσιολογικό, η Fed μπορεί να επιστρέψει στις υποστηρικτικές αγορές.

Crypto ή crypto miner;

Οι μετοχές εξόρυξης Bitcoin είναι στις ειδήσεις για όλους τους λάθος λόγους. Οι δύο μεγαλύτερες εισηγμένες μετοχές εξόρυξης, η Riot Blockchain και η Marathon Digital Holdings, πέρασαν δύσκολες στιγμές φέτος. Και οι δύο έχουν μειωθεί σχεδόν κατά 35 τοις εκατό το 2022, σε σύγκριση με 11 τοις εκατό για το Bitcoin. Γιατί κάποιος αγοράζει crypto miners;

Ίσως η απάντηση να είναι τόσο απλή όσο ότι όπου πηγαίνει το Bitcoin, οι εξορύκτες ακολουθούν δύο φορές πιο γρήγορα. Με άλλα λόγια, πρόκειται για στοιχήματα μόχλευσης στο Bitcoin. Η πρόσφατη δραστηριότητα τιμών φαίνεται να συνάδει με αυτήν την ιστορία. Από τότε που το Bitcoin έγινε παραβολικό το 2020, οι εξορύκτες Bitcoin έχουν τρελαθεί:

Μια σύγκριση με τον χρυσό βοηθά εδώ. Πολλοί πιστεύουν ότι το Bitcoin είναι ψηφιακός χρυσός. Και τα δύο «εμπορεύματα» παράγονται από ανθρακωρύχους που χρησιμοποιούν βαριά μηχανήματα –αντλίες και εκρηκτικά για χρυσό, εξειδικευμένες υπολογιστικές εγκαταστάσεις «ASIC» για Bitcoin– και οι εξορύκτες κρυπτογράφησης και χρυσού πωλούν την παραγωγή τους στην ανοιχτή αγορά.

Μπορείτε να φανταστείτε ότι η ιδέα των στοιχημάτων με μόχλευση ισχύει και για εταιρείες εξόρυξης χρυσού, καθώς τα έσοδα κυμαίνονται ανάλογα με το χρυσό, αλλά το κόστος εισροών όχι, δημιουργώντας λειτουργική μόχλευση. Η σχέση δεν κρατούσε πάντα, αλλά σίγουρα φαίνεται καλή κατά τη διάρκεια της σταθερής ανόδου του χρυσού από το 2015:

Όλα αυτά φαινόταν λίγο πολύ τακτοποιημένα, οπότε κοίταξα πιο προσεκτικά τις beta αυτών των μετοχών, ένα μέτρο του πόσο επικίνδυνο είναι ένα περιουσιακό στοιχείο σε σύγκριση με την αγορά. Το αλίευμα εδώ έγκειται στον ορισμό της «αγοράς». Συνήθως, η beta μιας μετοχής συγκρίνεται με τον S&P 500 ή έναν παρόμοιο χρηματιστηριακό δείκτη. Αλλά για να δείτε εάν το Riot Blockchain, για παράδειγμα, λειτουργεί ως στοίχημα με μόχλευση Bitcoin, πρέπει να το συγκρίνετε με το Bitcoin. Εδώ είναι τι βρήκα (μια beta κάτω από ένα σημαίνει χαμηλότερη μεταβλητότητα από την αγορά):

Τα τελευταία πέντε χρόνια, ενώ οι μεγάλες μετοχές εξόρυξης χρυσού ήταν πιο ασταθείς από την αγορά χρυσού (η ανάλυση ισχύει και για μεγαλύτερες περιόδους), οι εξορύκτες Bitcoin δεν το έκαναν.

Ο βαρετός λόγος είναι ότι η τεράστια αστάθεια του Bitcoin σημαίνει ότι οι μετοχές εξόρυξης έχουν υψηλότερο πήχη για εκκαθάριση. Αλλά η επιχείρηση εξόρυξης κρυπτονομισμάτων εξαρτάται επίσης από τη στρατηγική της εταιρείας. Δύο προσεγγίσεις κυριαρχούν, όπως μου εξήγησε ο Joe Burnett από την Blockware Solutions. Το One λειτουργεί υψηλής ποιότητας, μεγάλης κλίμακας εξόρυξη εξόρυξης. Ο άλλος συνάπτει συμβάσεις με δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας για φθηνό ρεύμα. Η αγορά αυτών των μετοχών είναι ένα στοίχημα στην ικανότητα εκτέλεσης καθώς και στην τιμή του Bitcoin.

Εάν αυτό δεν είναι πραγματικά ποντάρισμα Bitcoin, επιστρέφουμε στην αρχική ερώτηση: γιατί οι μετοχές εξόρυξης κρυπτονομισμάτων; Δύσκολη ερώτηση. Εάν έχετε μια εντολή που απαγορεύει την άμεση επαφή με το Bitcoin, δεν πειράζει. Αλλά για όποιον κάνει ένα στοίχημα πεποίθησης σε Bitcoin ή κρυπτογράφηση, μάλλον είναι καλύτερα να αγοράσει τα καταραμένα νομίσματα. (Ίθαν Γου)

Καλό διάβασμα

Ακολουθούν μερικά υπέροχα γραφικά που δείχνουν τις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η Ευρώπη εάν θέλει να απογαλακτιστεί σοβαρά από το ρωσικό αέριο.