Πραγματικό ενδιαφέρον και ύφεση | Χρόνοι χρηματοδότησης

Καλημέρα. Η Netflix ανέφερε χθες το βράδυ τους συνδρομητές, μια μεγάλη έκπληξη για την αγορά και για μένα. Είμαι ένας από τους ανθρώπους που θεωρούν το Netflix ως βασικό βοηθητικό/παιδικό εργαλείο και δεν μπορούσα να φανταστώ ότι οι άνθρωποι θα σταματούσαν μαζικά , ακόμη και αν πολλαπλασιάσουν άλλες επιλογές ροής. Έκανα λάθος. Το απόθεμα συνθλίβεται σαν σκαθάρι. Οι τεχνολογικές επενδύσεις είναι δύσκολες. Στείλτε μας ένα μήνυμα ηλεκτρονικού ταχυδρομείου με τις σκέψεις σας: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Το πραγματικό ενδιαφέρον περνάει

Τις τελευταίες έξι εβδομάδες, οι πραγματικές αποδόσεις αυξήθηκαν κατά 100 βάσης σε 10χρονη κυβερνητικά ομόλογα. Αυτό είναι απίστευτα γρήγορο. Εδώ είναι το διάγραμμα:

Το κίνημα έχει φέρει τις πραγματικές αποδόσεις στη θετική περιοχή εκτός από λίγα σημεία βάσης. Για πολλούς παρατηρητές, αυτή είναι μια μακρόχρονη επιστροφή στη λογική. Η ιδέα ότι το νομισματικό κόστος που είναι αρνητικό στον πληθωρισμό φαίνεται σε πολλούς ανθρώπους ως τρέλα και ως απόδειξη μιας μαζικά παραμορφωμένης πολιτικής της Κεντρικής Τράπεζας. Οι πραγματικές αποδόσεις απλά αυξάνονται γι 'αυτούς, επειδή αυτή η κακή πολιτική τελικά ανατραπεί. Από αυτή την άποψη, δεν υπάρχει τίποτα που να εξηγεί εδώ, εκτός ίσως γιατί η κίνηση πήρε τόσο πολύ. Η απάντηση σε αυτή την ερώτηση είναι: Κανείς δεν ήταν σίγουρος ότι η Fed ήταν σοβαρή για τη σύσφιξη. Τώρα είναι σίγουροι.

Παρ 'όλα αυτά, κάτι περίεργο είναι εδώ. Ξεκινήστε την αποσυναρμολόγηση των στοιχείων των πραγματικών επιστροφών, οι οποίες είναι ονομαστικές επιστροφές του Υπουργείου Οικονομικών και προσδοκίες για τον πληθωρισμό:

Όπως μπορείτε να δείτε, είναι μια μεγάλη κίνηση μεταξύ των ονομαστικών αποδόσεων που οδήγησαν την αύξηση των πραγματικών αποδόσεων. Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παραμένουν αμετάβλητες από τις αρχές Μαρτίου. Οι μηχανικοί είναι απλοί. Η Fed ωθεί το ενδιαφέρον προς τα πάνω και αυτές οι αυξήσεις κυματίζουν κάτω από την καμπύλη (τα μακρά επιτόκια είναι ένας αριθμός σύντομων ενδιαφέροντος συν ένα μπόνους). Ο χειρισμός των αγορών ομολόγων από την κεντρική τράπεζα μείωσε την πίεση αγοράς σε μακρά ομόλογα, γεγονός που θα μπορούσε επίσης να αυξήσει τις αποδόσεις τους. Ταυτόχρονα, η σύσφιξη της πολιτικής Fed του πληθωρισμού δίνει μικρότερο πεδίο και διατηρεί τις προσδοκίες του πληθωρισμού στο πλαίσιο.

Αυτό έχει νόημα. Ταυτόχρονα, όμως, η άγρια ​​αύξηση των ονομαστικών αποδόσεων συνέβη ακριβώς τη στιγμή που ο φόβος μιας ύφεσης το 2023, που προκλήθηκε από μια επιθετική Fed. Μια ύφεση αναμφισβήτητα θα φέρει γρήγορα τις ονομαστικές επιστροφές. Αλλά η αγορά για μακροχρόνια κυβερνητικά ομόλογα φαίνεται να αγνοεί αυτή τη δυνατότητα.

Τα Treasurists δεν είναι μόνοι. Τα συστήματα κινδύνου αγνοούν επίσης τον φόβο της ύφεσης. Οι τιμές των μετοχών και οι CreditWrads έχουν κολλήσει λίγο, αλλά ακόμα πολύ υψηλές ή πολύ στενές. Με άλλα λόγια, οι συνθήκες χρηματοδότησης για τις εταιρείες παραμένουν πολύ χαλαροί - ακόμη και αν οι αυξήσεις των τόκων της Fed έχουν σφίξει σημαντικά τις συνθήκες χρηματοδότησης αλλού, όπως η εμφάνιση ισχυρότερου δολαρίου και υψηλότερων τόκων ενυπόθηκων δανείων.

Οι αγορές του Υπουργείου Οικονομικών και των κινδύνων φαίνεται να είναι υπεύθυνες ότι η Fed μπορεί να αυξήσει το ενδιαφέρον περισσότερο πριν φέρει κάτι στην οικονομία ή στις αγορές και αναγκάζονται να αποσυρθούν. Οι αγορές μπορεί να είναι σωστές. Όπως ο Edward al-Hussainy από την Columbia Threadneedle θέλει να σας υπενθυμίσει αν έχετε δίκιο εξαρτάται από το ουδέτερο επιτόκιο που δεν μπορεί να παρατηρηθεί και οι αλλαγές με την πάροδο του χρόνου. Γνωρίζουμε μόνο ότι το χτυπάμε όταν μια αγορά καταρρέει.

Μια άλλη επιλογή: Οι επενδυτές έζησαν σε ένα όνειρο και μόνο σιγά -σιγά ξυπνούν. Ο φίλος του Undedged James Athey του Abrdn, ο οποίος μίλησε για συστήματα κινδύνου, έριξε το σημείο ως εξής:

Η συμπεριφορά των αγορών κινδύνου αντικατοπτρίζει εν μέρει τη συμπεριφορά που έχει μάθει (τα αποθέματα δεν μπορούν ποτέ να πέσουν/παραμείνουν, δηλ. Πάντα να είναι μακρά), η μετατόπιση της δομής της αγοράς, η οποία προκύπτει από αυτό το προηγούμενο πρότυπο "Fed Put" (αύξηση των δυναμικών/συστηματικών στρατηγικών). Και η πεποίθηση ότι η Fed, μόλις ο πληθωρισμός έχει αναπόφευκτα κανονικοποιηθεί, μπορεί να μεταφερθεί ξανά για να υποστηρίξει τις αγορές.

Krypto ή Crypto Miner;

Οι μετοχές εξόρυξης Bitcoin είναι στις ειδήσεις για λάθος λόγους. Τα δύο μεγαλύτερα αποθέματα εξόρυξης, ταραχές Riot Blockchain και Marathon Digital Holdings, καθιστούσαν δύσκολο φέτος. Και οι δύο μειώθηκαν κατά σχεδόν 35 τοις εκατό το 2022, σε σύγκριση με 11 τοις εκατό στο Bitcoin. Γιατί κάποιος αγοράζει κρυπτογραφικό ανθρακωρύχο;

Ίσως η απάντηση να είναι τόσο απλή που όπου πηγαίνει ο Bitcoin, ο ανθρακωρύχος ακολουθεί δύο φορές πιο γρήγορα. Με άλλα λόγια, μοιάζουν με τα στοιχήματα στο Bitcoin. Οι τελευταίες δραστηριότητες τιμών φαίνεται να αντιστοιχούν σε αυτήν την ιστορία. Δεδομένου ότι το Bitcoin έγινε παραβολικό το 2020, το Bitcoin-Miner ήταν τρελό:

Μια σύγκριση με το χρυσό βοηθά εδώ. Πολλοί άνθρωποι πιστεύουν ότι το Bitcoin είναι ψηφιακό χρυσό. Και οι δύο "πρώτες ύλες" παράγονται από εργαζόμενους εξόρυξης που χρησιμοποιούν βαρύ μηχανές- αντλίες και εκρηκτικά για χρυσό, εξειδικευμένους "ASIC" υπολογισμούς για το Bitcoin- και οι δύο κρυπτογραφικοί και χρυσοί εργαζόμενοι πωλούν την παραγωγή τους στην ελεύθερη αγορά.

Μπορείτε να φανταστείτε ότι η ιδέα των levered στοιχήματα ισχύει και για τις εταιρείες εξόρυξης χρυσού, καθώς τα έσοδα από τις πωλήσεις κυμαίνονται με το χρυσό, αλλά το κόστος εισροών δεν είναι, γεγονός που δημιουργεί επιχειρησιακή μόχλευση. Η σχέση δεν έχει διατηρηθεί πάντα, αλλά σίγουρα φαίνεται καλή από το 2015 κατά τη διάρκεια της σταθερής αύξησης του χρυσού:

Όλα φαίνονταν λίγο πολύ τακτοποιημένα, οπότε έβλεπα πιο προσεκτικά τα betas αυτών των μετοχών, ένα μέτρο για το πόσο επικίνδυνο είναι ένα περιουσιακό στοιχείο σε σύγκριση με την αγορά. Το αλίευμα εδώ είναι ο ορισμός της "αγοράς". Συνήθως η βήτα ενός μεριδίου συγκρίνεται με το S & P 500 ή παρόμοιο δείκτη μετοχών. Αλλά για να δείτε αν το Riot Blockchain λειτουργεί ως Bitcoin στοίχημα, πρέπει να τα συγκρίνετε με το Bitcoin. Εδώ είναι αυτό που βρήκα (ένα βήτα λιγότερο από ένα σημαίνει χαμηλότερη μεταβλητότητα από την αγορά):

Τα τελευταία πέντε χρόνια, τα μεγάλα αποθέματα ορυχείων χρυσού ήταν πιο ασταθής από την αγορά χρυσού (η ανάλυση ισχύει και για μεγαλύτερες περιόδους), αλλά όχι οι εργαζόμενοι Bitcoin Mining.

Ο βαρετός λόγος είναι ότι η τεράστια αστάθεια του Bitcoin σημαίνει ότι τα αποθέματα εξόρυξης πρέπει να ξεπεράσουν ένα υψηλότερο μπαρ. Αλλά η επιχείρηση εξόρυξης κρυπτογράφησης εξαρτάται επίσης από την εταιρική στρατηγική. Δύο προσεγγίσεις κυριαρχούν, όπως μου εξήγησε ο Joe Burnett από τις λύσεις Blockware. Κάποιος τρέχει υψηλής ποιότητας εξόρυξης σε μεγάλη κλίμακα. Ο άλλος συμπεράνει συμβάσεις με δίχτυα ισχύος για φθηνή ηλεκτρική ενέργεια. Η αγορά αυτών των μετοχών είναι ένα στοίχημα σχετικά με την ικανότητα εκτέλεσης και την τιμή του Bitcoin.

Εάν δεν είναι πραγματικά μόχλευση bitcoin στοιχήματα, είμαστε και πάλι το αρχικό ερώτημα: Γιατί crypto mining μετοχές; Δύσκολη ερώτηση. Εάν έχετε εντολή που απαγορεύει την άμεση επαφή με το Bitcoin, αυτό είναι εντάξει. Αλλά για όλους όσους καταλήγουν σε μια πίστη για το Bitcoin ή το Krypto, είναι πιθανότατα καλύτερο να αγοράσετε τα καταραμένα νομίσματα. ( Ethan wu )

Μια καλή ανάγνωση

Εδώ είναι μερικά μεγάλα γραφικά που δείχνουν τις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η Ευρώπη όταν απογαλακτίζεται σοβαρά από το ρωσικό φυσικό αέριο.