Real interesse og recession | Finansieringstider

Godmorgen. Netflix rapporterede om faldende abonnenter i går aftes, en stor overraskelse for markedet og for mig. Jeg er en af ​​de mennesker, der betragter Netflix som et grundlæggende hjælpe-/børnepasningsværktøj og ikke kunne forestille sig, at folk ville stoppe en masse , selvom andre streamingmuligheder multipliceres. Jeg tog fejl; Bestanden knuses som en bille; Tekniske investeringer er vanskelige. Send os en e -mail med dine tanker: robert.armstrong@ft.com og ethan.wu@ft.com.

Real interesse går gennem

I de sidste seks uger er de virkelige afkast steget med 100 basis på 10-årige statsobligationer. Dette er utroligt hurtigt. Her er diagrammet:

Bevægelsen har bragt det virkelige afkast ind i det positive område bortset fra nogle få basispoint. For mange observatører er dette en langvarig tilbagevenden til fornuft. Ideen om, at de monetære omkostninger, der er negative i inflationen, forekommer for mange mennesker som vanvid og som bevis på en massivt forvrænget centralbankpolitik. De virkelige afkast stiger simpelthen for dem, fordi denne onde politik endelig er fortrydt. Fra dette synspunkt er der ikke meget at forklare her, undtagen måske hvorfor flytningen tog så lang tid. Svaret på dette spørgsmål er: Ingen var sikker på, at Fed var alvorlig med stramningen. Nu er de sikre.

Ikke desto mindre er noget underligt her. Start at adskille komponenterne i det virkelige afkast, som er nominelle skattekursafkast og inflationsforventninger:

Som du kan se, er det en stor bevægelse blandt de nominelle afkast, der drev stigningen i reelle afkast. Inflationsforventningerne har været uændrede siden begyndelsen af ​​marts. Mekanikken er enkel. Fed skubber interessen opad, og disse øger krusning ned ad kurven (lange renter er en række korte renter plus en bonus). Håndteringen af ​​obligationskøb fra Centralbanken reducerede købstrykket på lange obligationer, hvilket også kunne øge deres afkast. På samme tid giver stramningen af ​​Fed -politikken for inflation mindre omfang og holder inflationens forventninger inden for rammerne.

Det giver mening. På samme tid forekom den vilde stigning i det nominelle afkast imidlertid nøjagtigt i øjeblikket frygt for en recession i 2023, forårsaget af en aggressiv fodret. En recession ville uden tvivl hurtigt nedbringe de nominelle afkast. Men markedet for langvarige statsobligationer ser ud til at ignorere denne mulighed.

Treasurists er ikke alene. Risikosystemer ignorerer også frygt for recession. Aktiekurserne og kreditwrads har sat sig lidt fast, men stadig meget høje eller meget smalle. Med andre ord forbliver finansieringsbetingelserne for virksomheder meget afslappede - selvom renterne for Fed har markant strammet finansieringsbetingelserne andetsteds, såsom at vise en stærkere dollar og højere prioritetsinteresse.

Skatkammeret og risikomarkederne ser ud til at være ansvarlige, at Fed kan øge interessen mere, før det bringer noget i økonomien eller på markederne, og de bliver tvunget til at trække sig tilbage. Markederne kan være rigtige. Som Edward al-Hussainy fra Columbia Threadneedle kan lide at minde dig om, om du har ret, afhænger af den neutrale rente, der ikke kan observeres og ændres over tid. Vi ved kun, at vi rammer det, når et marked kollapser.

En anden mulighed: Investorer boede i en drøm og vågner kun langsomt op. Uuddes ven James Athey fra Abrdn, der talte om risikosystemer, pressede punktet ud som følger:

Opførslen på risikomarkederne afspejler delvist den lærte adfærd (lagre kan aldrig falde/forblive, dvs. altid være lang), skiftet i markedsstrukturen, der er resultatet af denne tidligere "Fed Put" -paradigme (stigningen i dynamik/systematiske strategier). Og troen på, at Fed, så snart inflationen uundgåeligt er normaliseret, kan videregive tilbage for at støtte markederne.

krypto eller crypto miner?

Bitcoin Mining -aktier er i nyhederne af de forkerte grunde. De to største opførte minedriftbestande, Riot Blockchain og Marathon Digital Holdings, gjorde det vanskeligt i år. Begge faldt med næsten 35 procent i 2022 sammenlignet med 11 procent på Bitcoin. Hvorfor køber nogen kryptominer?

Måske er svaret så enkelt, at hvor Bitcoin går, følger Miner dobbelt så hurtigt. Med andre ord er det gearet væddemål på Bitcoin. De seneste prisaktiviteter ser ud til at svare til denne historie. Siden Bitcoin blev parabolisk i 2020, har Bitcoin-Miner været skør:

En sammenligning med guld hjælper her. Mange mennesker tror, ​​at Bitcoin er digitalt guld. Begge "råmaterialer" er produceret af minedrift, der bruger tunge maskiner- pumper og sprængstoffer til guld, specialiserede "ASIC" beregninger til bitcoin- og både krypto- og guldminedriftarbejdere sælger deres produktion på det frie marked.

Du kan forestille dig, at ideen om de gearede væddemål også gælder for guldmineselskaber, da salgsindtægterne svinger med guldet, men inputomkostningerne er ikke, hvilket skaber en operationel gearing. Forholdet har ikke altid holdt, men det ser bestemt godt ud siden 2015 under den stadige stigning i guld:

Det hele så lidt for pænt ud, så jeg kiggede nærmere på betas af disse aktier, et mål for, hvor risikabelt et aktiv sammenlignet med markedet er. Fangsten her er definitionen af ​​"marked". Normalt sammenlignes betaen af ​​en andel med S&P 500 eller et lignende aktieindeks. Men for at se, om Riot Blockchain fungerer som en gearet Bitcoin -indsats, skal du sammenligne dem med Bitcoin. Her er hvad jeg fandt (en beta på mindre end en betyder en lavere volatilitet end markedet):

I de sidste fem år har de store guldminerlagre været mere ustabile end guldmarkedet (analysen gælder også for længere perioder), men ikke Bitcoin -minedrift.

Den kedelige årsag er, at den enorme volatilitet af bitcoin betyder, at minedriftbestande skal overvinde en højere bar. Men krypto -minedriften afhænger også af virksomhedsstrategien. To tilgange dominerer, som Joe Burnett fra Blockware Solutions forklarede for mig. Den ene kører minedrift af høj kvalitet i stor skala. Den anden afslutter kontrakter med kraftnet for billig elektricitet. Købet af disse aktier er en indsats på eksekveringskompetence og prisen på Bitcoin.

Hvis det ikke rigtig er gearet Bitcoin -indsatser, er vi igen det oprindelige spørgsmål: Hvorfor Crypto Mining -aktier? Svært spørgsmål. Hvis du har et mandat, der forbyder direkte kontakt med Bitcoin, er det okay. Men for alle, der afslutter en tro på Bitcoin eller Krypto, er det sandsynligvis bedre at købe de forbandede mønter. ( Ethan Wu )

En god læsning

Her er nogle gode grafik, der viser de udfordringer, som Europa står overfor, når det alvorligt fravænger russisk gas.