أسعار الفائدة الحقيقية والركود | فاينانشيال تايمز

صباح الخير، أبلغت Netflix عن انخفاض عدد المشتركين الليلة الماضية، وهي مفاجأة كبيرة للسوق ولي. أنا واحد من هؤلاء الأشخاص الذين ينظرون إلى Netflix كأداة أساسية للدعم/رعاية الأطفال ولا أستطيع أن أتخيل أن الناس سيتوقفون عن استخدامهابشكل جماعي، حتى مع انتشار خيارات البث الأخرى. لقد كنت مخطئا؛ يتم سحق المخزون مثل الخنفساء. الاستثمار في التكنولوجيا أمر صعب. راسلنا عبر البريد الإلكتروني بأفكارك: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.

أسعار الفائدة الحقيقية تصل إلى السقف

وفي الأسابيع الستة الماضية، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الحقيقية لأجل 10 سنوات بمقدار 100 نقطة أساس. هذا سريع بشكل لا يصدق. هنا هو الرسم البياني:

وقد أدت هذه الخطوة إلى وصول العائدات الحقيقية إلى حدود بضع نقاط أساس من المنطقة الإيجابية. ويرى العديد من المراقبين أن هذه عودة طال انتظارها إلى العقل. إن فكرة أن تكلفة المال المعدلة حسب التضخم سلبية تعتبرها العديد من الناس جنونا ودليلا على سياسة البنك المركزي المشوهة إلى حد كبير. بالنسبة لهم، فإن العائدات الحقيقية آخذة في الارتفاع ببساطة لأن هذه السياسات الشريرة تم عكسها أخيرا. ومن هذا المنظور، ليس هناك الكثير مما يمكن شرحه هنا، ربما باستثناء سبب استغراق هذه الخطوة وقتًا طويلاً. الجواب على هذا السؤال هو أنه لم يكن أحد على يقين تام من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان جاداً بشأن تشديد السياسة النقدية. الآن هم متأكدون.

ومع ذلك، هناك شيء غريب بعض الشيء هنا. ابدأ بتحليل مكونات العوائد الحقيقية، وهي عوائد سندات الخزانة الاسمية وتوقعات التضخم:

كما ترون، فإن الحركة الكبيرة في العائدات الاسمية هي التي تقود الارتفاع في العائدات الحقيقية. ظلت توقعات التضخم دون تغيير منذ بداية شهر مارس. الميكانيكا بسيطة. يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الأعلى، وتمتد هذه الزيادات إلى أسفل المنحنى (أسعار الفائدة الطويلة هي سلسلة من أسعار الفائدة القصيرة بالإضافة إلى علاوة). أدى تقليص البنك المركزي لمشتريات السندات إلى خفض ضغط الشراء على السندات الطويلة، مما سمح أيضًا بارتفاع عوائدها. وفي الوقت نفسه، فإن تشديد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي يمنح التضخم مساحة أقل للمناورة ويبقي توقعات التضخم تحت السيطرة.

هذا منطقي. ومع ذلك، في الوقت نفسه، جاء الارتفاع الكبير في العائدات الاسمية مع تزايد المخاوف من الركود في عام 2023 بسبب بنك الاحتياطي الفيدرالي العدواني. ولا شك أن الركود من شأنه أن يدفع العائدات الاسمية إلى الانخفاض بسرعة. ولكن يبدو أن سوق السندات الحكومية طويلة الأجل تتجاهل هذا الاحتمال.

الخزانة ليست وحدها. كما تتجاهل الأصول الخطرة المخاوف من الركود. تقلبت أسعار الأسهم وفروق الائتمان إلى حد ما، ولكنها لا تزال مرتفعة للغاية أو ضيقة للغاية. بعبارة أخرى، تظل شروط تمويل الشركات فضفاضة للغاية بالفعل - حتى مع أن رفع أسعار الفائدة الفيدرالية أدى إلى تشديد شروط التمويل بشكل كبير في أماكن أخرى، كما يتضح من قوة الدولار وارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري.

يبدو أن وزارة الخزانة وأسواق المخاطر تتبنى وجهة نظر مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه رفع أسعار الفائدة أكثر بكثير قبل أن يفسد شيئًا ما في الاقتصاد أو الأسواق ويضطر إلى التراجع. قد تكون الأسواق على حق. وكما يحب إدوارد الحسيني من شركة كولومبيا ثريدنيدل أن يذكرنا، فإن ما إذا كانوا على حق يعتمد على سعر الفائدة المحايد، والذي لا يمكن ملاحظته ويتغير بمرور الوقت. نحن نعلم فقط أننا وصلنا إليها عندما ينهار السوق.

الاحتمال الآخر: كان المستثمرون يعيشون في حلم ويستيقظون ببطء. صديق Unhedged جيمس أثي من Abrdn، يتحدث عن الأصول الخطرة، وضح النقطة بهذه الطريقة:

إن سلوك أسواق المخاطرة يعكس جزئياً سنوات من السلوك المستفادة (الأسهم من غير الممكن أن تهبط أو تبقى أبداً، لذا فهي دائماً طويلة)، والتحول في بنية السوق الناتج عن نموذج "وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي" السابق (ارتفاع الزخم/الاستراتيجيات المنهجية). والاعتقاد بأنه بمجرد عودة التضخم حتماً إلى طبيعته، يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي العودة إلى دعم الأسواق.

التشفير أو التعدين التشفير؟

تظهر أسهم تعدين البيتكوين في الأخبار لجميع الأسباب الخاطئة. واجهت أكبر أسهم التعدين المتداولة علنًا، Riot Blockchain وMarathon Digital Holdings، وقتًا عصيبًا هذا العام. سينخفض ​​كلاهما بنسبة 35 بالمائة تقريبًا في عام 2022، مقارنة بـ 11 بالمائة لبيتكوين. لماذا يشتري أي شخص عمال مناجم التشفير؟

ربما تكون الإجابة بسيطة مثل أنه أينما ذهبت عملة البيتكوين، يتبعها عمال المناجم بسرعة مضاعفة. بمعنى آخر، هذه رهانات ذات رافعة مالية على البيتكوين. يبدو أن نشاط الأسعار الأخير يتوافق مع هذه القصة. منذ أن أصبحت عملة البيتكوين مكافئة في عام 2020، أصيب القائمون بتعدين البيتكوين بالجنون:

المقارنة مع الذهب تساعد هنا. يعتقد الكثير من الناس أن عملة البيتكوين هي ذهب رقمي. يتم إنتاج كلا "السلعتين" من قبل عمال المناجم باستخدام الآلات الثقيلة - المضخات والمتفجرات للذهب، ومرافق الحوسبة المتخصصة "ASIC" للبيتكوين - ويقوم عمال مناجم الذهب والعملات المشفرة ببيع إنتاجهم في السوق المفتوحة.

يمكنك أن تتخيل أن فكرة الرهانات ذات الرافعة المالية تنطبق أيضًا على شركات تعدين الذهب، حيث تتقلب الإيرادات مع الذهب، لكن تكاليف المدخلات لا تتقلب، مما يخلق رافعة تشغيلية. لم تصمد العلاقة دائمًا، لكنها بالتأكيد تبدو جيدة خلال الارتفاع المطرد للذهب منذ عام 2015:

بدا كل هذا أنيقًا بعض الشيء، لذلك ألقيت نظرة فاحصة على النسخة التجريبية لهذه الأسهم، وهو مقياس لمدى خطورة الأصول مقارنة بالسوق. يكمن المصيد هنا في تعريف "السوق". عادةً، تتم مقارنة النسخة التجريبية للسهم بمؤشر S&P 500 أو مؤشر أسهم مشابه. ولكن لمعرفة ما إذا كانت Riot Blockchain، على سبيل المثال، تعمل كرهان بيتكوين ذو رافعة مالية، فأنت بحاجة إلى مقارنتها بالبيتكوين. إليك ما وجدته (بيتا أقل من واحد يعني تقلبات أقل من السوق):

على مدى السنوات الخمس الماضية، في حين أن أسهم تعدين الذهب الرئيسية كانت أكثر تقلبا من سوق الذهب (ينطبق التحليل أيضا على فترات أطول)، فإن القائمين بتعدين بيتكوين لم يفعلوا ذلك.

السبب الممل هو أن التقلبات الهائلة في عملة البيتكوين تعني أن مخزونات التعدين لديها حاجز أعلى يجب تصفيته. لكن أعمال تعدين العملات المشفرة تعتمد أيضًا على استراتيجية الشركة. هناك طريقتان سائدتان، كما أوضح لي جو بورنيت من شركة Blockware Solutions. يدير أحدهما منصات تعدين عالية الجودة وواسعة النطاق. والآخر يبرم عقودًا مع شبكات الكهرباء للحصول على كهرباء رخيصة. يعد شراء هذه الأسهم بمثابة رهان على براعة التنفيذ بالإضافة إلى سعر البيتكوين.

إذا لم يكن هذا مراهنة على البيتكوين باستخدام الرافعة المالية، فسنعود إلى السؤال الأصلي: لماذا تعدين أسهم العملات المشفرة؟ سؤال صعب. إذا كان لديك تفويض يحظر الاتصال المباشر بالبيتكوين، فلا بأس بذلك. ولكن بالنسبة لأي شخص يراهن على البيتكوين أو العملات المشفرة، فمن الأفضل له شراء هذه العملات اللعينة. (إيثان وو)

قراءة جيدة

وفيما يلي بعض الرسومات الرائعة التي توضح التحديات التي تواجهها أوروبا إذا كانت جادة في فطام نفسها عن الغاز الروسي.