Le criptovalute non sono il nuovo sistema monetario di cui abbiamo bisogno

Il denaro si è già evoluto dalle monete alle banconote, alle voci sui bilanci e ai bit sui computer. Con esso si sono sviluppate le istituzioni che forniscono, gestiscono, garantiscono e regolano il denaro. Quindi come dovrebbe svilupparsi nell’era digitale? L’invenzione delle criptovalute ha costretto tutti i soggetti coinvolti, in particolare le banche centrali – gli enti statali che gestiscono il bene pubblico rappresentato dal denaro – ad affrontare questa questione. Se le criptovalute non sono la risposta, qual è?

La Banca dei Regolamenti Internazionali – il club delle banche centrali – ha svolto un ruolo chiave nel rispondere a questa domanda. L'ultima scoperta fa parte del suo rapporto annuale che analizza l'ecosistema emergente di criptovalute, stablecoin e scambi.

Questo nuovo e audace sistema è, concludiamo, intrinsecamente difettoso. Il crollo delle criptovalute (e la bolla che lo ha preceduto) dimostra che le criptovalute sono oggetti di speculazione piuttosto che riserve di valore. Ciò li rende anche inutilizzabili come unità di conto. Come osserva la BRI: "La proliferazione di stablecoin che tentano di ancorare il loro valore al dollaro statunitense o ad altre valute convenzionali dimostra la necessità pervasiva nel settore delle criptovalute di fare affidamento sulla credibilità dell'unità di conto emessa dalla banca centrale. In questo senso, le stablecoin sono la manifestazione della ricerca delle criptovalute per un'ancora nominale."

Ma i loro errori sono più profondi. Ora ci sono circa 10.000 criptovalute. Potrebbe anche essere 1 miliardo. Ma questa tendenza alla frammentazione, “con molti insediamenti incompatibili che competono per un posto sotto i riflettori”, sostiene la BRI, è inerente alla logica economica del sistema, non solo alla sua capacità tecnologica di proliferare indefinitamente.

In un buon sistema monetario, maggiore è il numero di utenti, minori sono i costi di transazione e maggiori sono i benefici. Ma più persone usano una criptovaluta, maggiore è la congestione e più costose sono le transazioni. Questo perché i validatori egoisti sono responsabili della registrazione delle transazioni sulla blockchain. Quest’ultimo deve essere motivato da ricompense monetarie sufficientemente elevate da mantenere il sistema di consenso decentralizzato. Il modo per premiare i validatori è limitare la capacità della blockchain e mantenere alte le commissioni: "Invece della familiare narrativa monetaria di 'più è meglio è', le criptovalute mostrano la caratteristica di 'più sono tristi'."

Non è possibile averli tutti e tre: sicurezza, decentralizzazione e scalabilità. In pratica le criptovalute sacrificano gli ultimi. Il sistema crittografico aggira questo handicap con “ponti” tra blockchain. Ma questi sono vulnerabili agli hack. La conclusione della BRI recita quindi: "Fondamentalmente, le criptovalute e le stablecoin danno luogo a un sistema monetario frammentato e fragile. È importante sottolineare che queste carenze derivano dall'economia sottostante degli incentivi, non da limitazioni tecnologiche. E, cosa non meno significativa, queste carenze persisterebbero anche se la regolamentazione e la supervisione affrontassero le questioni dell'instabilità finanziaria e del rischio di perdite associate alle criptovalute." Un sistema monetario frammentato non è ciò di cui abbiamo bisogno.

Cosa si dovrebbe fare allora? Parte della risposta è insistere sul fatto che le criptovalute soddisfino gli standard attesi da ogni parte essenziale del sistema finanziario. Tra le altre cose, gli scambi devono “conoscere i propri clienti”. Anche in questo caso le attività e le passività delle cosiddette “stablecoin” dovrebbero essere trasparenti. I collegamenti tra banche e operatori crypto devono essere particolarmente trasparenti.

Ma possiamo fare meglio, sostiene la BRI. Ciò di cui abbiamo bisogno da un buon sistema monetario è sicurezza, stabilità, responsabilità, efficienza, inclusione, privacy, integrità, adattabilità e apertura. Il sistema attuale è inadeguato, soprattutto per quanto riguarda i pagamenti transfrontalieri. Al suo posto, la BRI prevede un sistema in cui le banche centrali continuerebbero a riportare la definitività dei pagamenti nei loro bilanci. Ma sul tronco della banca centrale potrebbero nascere nuovi rami. Le valute digitali delle banche centrali (CBDC), in particolare, potrebbero consentire una ristrutturazione rivoluzionaria dei sistemi monetari.

Pertanto, le CBDC all’ingrosso potrebbero offrire nuove funzionalità di pagamento e regolamento a una gamma molto più ampia di intermediari rispetto alle banche commerciali nazionali. Un elemento chiave, suggerisce la BRI, sarebbe la capacità di eseguire “contratti intelligenti”. Tali cambiamenti consentirebbero la creazione di nuovi sistemi di pagamento essenzialmente decentralizzati. Nel frattempo, le CBDC al dettaglio potrebbero integrare lo sviluppo dei nuovi sistemi di pagamento rapido che mettono in discussione gli affitti degli operatori storici. La BRI punta al successo del nuovo sistema brasiliano Pix. Tuttavia, il pieno vantaggio di ciò si otterrebbe solo se le CBDC rivoluzionassero i pagamenti transfrontalieri.

Le CBDC al dettaglio consentirebbero inoltre un’ampia separazione dei pagamenti e dell’assunzione di rischi. Pertanto, il denaro detenuto da imprese e famiglie a fini di transazione potrebbe diventare una passività delle banche centrali. I pagamenti verrebbero quindi gestiti da società che si concentrano su questa funzione e trarrebbero i loro profitti dalle transazioni piuttosto che dai prestiti. Allora non avremmo più bisogno dell’assicurazione statale esplicita e implicita delle banche private. Invece di gestire le operazioni di pagamento, quest’ultimo si concentrerebbe sui prestiti. Le loro passività potrebbero anche diventare meno liquide e ovviamente più rischiose di quanto lo siano ora. Sarebbe davvero rivoluzionario.

Ma ci sono anche opzioni più modeste. Il punto fondamentale è che l’universo crittografico non offre un sistema monetario alternativo desiderabile. Ma la tecnologia può e deve farlo. Le banche centrali devono svolgere un ruolo centrale nel rendere possibile un sistema che protegga e serva le persone meglio di quello che abbiamo oggi.

È tempo di potare il cespuglio di criptovalute. Ma anche sull’albero della moneta e del traffico dei pagamenti devono crescere nuovi rami.

martin.wolf@ft.com

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