Hoe we Rusland verkeerd begrepen

Goedemorgen. Veel mensen hadden het mis met het risico van een grootschalige Russische invasie. We waren ook de schuldige - zo niet expliciet. Er zijn enkele overwegingen over waarom deze fout zo vaak is opgetreden. Ook hoe de oorlog het gebruik in het crypto -debat verhoogt. Stuur ons een e -mail: Robert.armstrong@ft.com en ethan.wu@ft.com.

in Rusland waren er geen koopjes

Eind januari schreef ik een artikel getiteld "Koopjesjacht in Rusland", een zin die ik niet graag een maand later wil stoppen. Het artikel wees erop dat een combinatie van hoge energieprijzen en spanningen aan de grens met Oekraïne Russische aandelen erg goedkoop maakte. Het stuk eindigde als volgt:

Undeded heeft niet te maken met de beoordeling van geopolitieke risico's. Maar als de situatie aan de grens afkoelt, verdient iemand veel geld in Rusland.

Deze verklaring is twee keer beveiligd, ten eerste door te zeggen dat ik bij het meest relevante risico geen idee had waar ik het over heb, en ten tweede door de loyale vriend van de journalist te gebruiken, een voorwaarde. Maar toch ziet het stuk er daarna verschrikkelijk uit. Afgezien van de omstandigheden heeft het stuk het risico van het grootboek niet serieus genoeg verwijderd.

Hoeveel ik een idioot ben, is op zichzelf geen interessant onderwerp. Het is interessant of de wijdverbreide geulenheid over een bepaald rapport over wat er aan de grens met Oekraïne is gebeurd, kan worden onderwezen en of deze leringen breder kunnen worden gebruikt. Veel wereldwijde beleggers hadden tenslotte vorige week Russische aandelen en obligaties. Het budget- en lopende rekening van het land maakten de obligaties aantrekkelijk en de verbintenis in grondstoffen voor inflatiebescherming deed hetzelfde voor de aandelen.

Mijn artikel kenmerkte de argumenten voor Russische aandelen als volgt:

de. . . Het argument van de Russische stieren bestaat uit twee delen. . . Ten eerste houdt Moskou zich ernstig bezig met zijn eigen veiligheid en heeft hij noch binnenlandse steun noch geostrategische belangen in een annexatie van Oekraïens grondgebied. Als de VS en de NAVO het afkoelen door garanties te bieden met betrekking tot raketten en een breuk in de expansie -inspanningen van de NAVO, zou een de -escalatie volgen.

Ten tweede: zelfs als het erger wordt, zijn financiële sancties tegen Rusland waarschijnlijk te zwak om zijn economie te bedreigen, tenzij het land verhindert dat het land zijn olie en gas in het buitenland verkoopt - wat Europa ook zou schaden of misschien meer kwaad dan Rusland.

Argument men overschat de bezorgdheid van Vladimir Poetin over binnenlandse ondersteuning en geostrategische belangen die traditioneel worden gedefinieerd. Het falen van argument twee volgde direct. Toen Poetin de open oorlog koos, werd scepsis over de kracht van sancties vervalst. De Russische wisselkoersreserves werden effectief vernietigd door sancties tegen de centrale bank, en haar bredere banksysteem ligt al op zijn knieën.

Het eerste punt dat hier moet worden opgemerkt - om te verduidelijken, niet voor mitigatie - is dat er zeer verrassende dingen gebeuren. Als iemand zegt: "Ik ben 95 procent zeker dat X" en dan niet voorkomt, kan de kansschatting correct zijn geweest. Zoals de psycholoog Philip Tetlock benadrukt, kan dit alleen worden beoordeeld door te controleren of de waarschijnlijkheidsschattingen van een specifieke persoon ongeveer correct zijn in de tijd-dat is, de dingen die ze zeggen, bijvoorbeeld een waarschijnlijkheid van 75 procent hebben dat ze zich voordoen, ongeveer 75 procent van de tijd.

Maar dat laat mij of iemand anders geen twijfel over dat een echte invasie zou plaatsvinden. Ik denk dat het deel uitmaakte van mijn probleem en vele andere mensen, met welke experts we spraken. Alle mensen met wie ik sprak waren strategen en portefeuillebeheerders die al lang Rusland en Russische aandelen achtervolgen. Maar als u aan risico's denkt, is het gevaarlijk om op dit soort insiders te vertrouwen. Het volgende vertelde me een belegger die in Rusland woont:

Een [worst-case scenario] is een invasie van Oekraïne, waarin Russische tanks de grens oversteken en een groot gebied nemen. Dit is heel, zeer onwaarschijnlijk: er is geen steun bij het Russische volk. Er was steun voor de annexatie van de Krim. Van mijn vrienden in Rusland, misschien 10-15 procent van de Oekraïense paspoorten-zijn er veel vriendelijke relaties, met de familie op de ene of de andere plaats. Het is zoals in Noorwegen en Zweden. Dus ik zou dit scenario kopiëren.

Tetlock is blij te onthouden dat ervaren CIA -experts voor Duitsland geen idee hadden dat de Berlijnse muur snel zou vallen. Het waren alleen de nieuwe analisten die merkten dat er iets mis was. Les: verkrijg in het geval van een strikte risicobeoordeling zowel ervaren professionals als mensen die nieuwe perspectieven binnenbrengen en niet voldoen aan de standaardaannames.

In de afgelopen dagen hebben veel buitenlandse politici gesproken over hoe Poetin is veranderd en irrationeler is geworden - dat hij "niet de Poetin is die we wisten". Het kan zijn dat Poetin nu riskanter is. Maar dit is ook een manier voor verrast mensen om hun eigen cognitieve dissonantie tot psychische aandoeningen, covid isolatie of leeftijd te verminderen. Zoals Tetlock me in een e -mail op de hoogte bracht, stelt deze lijn me in staat om verraste experts te zeggen: "Wel, hij zou hebben gedaan wat ik had verwacht als hij niet had geleden aan XX".

Naar mijn mening is er nog een probleem. Zodra we een beetje waarschijnlijkheid toekennen aan een resultaat, stoppen we vaak intensief na te denken over de gevolgen van dit resultaat. In dit geval zei een van de strategen met wie ik sprak dat "het nauwelijks kan gebeuren dat er iets ergers gebeurt dan wat al geprezen is" - een bekend refrein als begraven activa worden aangeboden. Welnu, vanuit het oogpunt van buitenlandse beleggers ziet het er langzaam uit dat veel Russische activa weinig of niets waard zijn als obligaties falen en dividenden worden geblokkeerd. Zelfs als u "opgestookt" hebt met een hoog rendement met een klein percentage van uw portefeuille op Russische activa met een hoog risico, doet een wip -out pijn. Dacht ik er genoeg aan?

Een laatste gedachte. Wat er deze week gebeurde, deed me nadenken over het niet -belegbare risico opnieuw. Zijn er risico's die gewoon te complex zijn om ze te analyseren met precisie die investeringen vereisen? Hadden we van tevoren moeten weten dat het militaire conflict in Oost -Europa een van hen was? Zijn er nog andere, analoge, niet -investeerbare risico's ter wereld? Warren Buffett heeft een "te harde" lade op zijn bureau, naast de gebruikelijke "pure" en "out" manden, waar deze risico's zijn. Ik zou geïnteresseerd zijn in wat de lezers momenteel in deze categorie zitten.

vrijheidsgeld vlucht uit Rusland

De prijs van Bitcoin stegen op maandag en steeg binnen een paar uur met $ 3.000. Maar negeer dat. Het interessantere nieuws was een toename van de Bitcoin -koper, die de valuta bleef crashen. Lange tijd zegevierde bitcoiners. Hier is A :

We konden niet kiezen voor de tijd of de manier waarop onze kleine industrie 's nachts geopolitisch kritisch werd, maar het is aan ons.

De Natsec- en Neocon -typen zullen niet leuk vinden dat sancties botweg zijn en binnenkort worden gereviseerd als een instrument, maar als de keuze tussen monetaire soevereiniteit op een staats- en individueel niveau bestaat en "iedereen gebruikt een monetaire database die door een enkele overheid wordt gecontroleerd", zou ik weten waar ik te wenken.

Westerse sancties leiden tot een verwoestende crash van de roebel en nieuwe kapitaalcontroles, zodat Bitcoin meer dan normaal gebruikt als een ontsnappingsroute. Net als in Türkiye begin dit jaar is de volatiliteit van crypto minder eng als de officiële valuta de helft van zijn waarde heeft verloren. Dit lijkt alsof Bitcoin werkt zoals bedoeld.

Zoals we vorige week hebben gevonden, krijgt een visie "Freedom Money" van Bitcoin kracht die belooft staatscontrole te vermijden. De Oekraïne verzamelt miljoenen crowdfunding bitcoins (inclusief). De Demonstranten van de Canadese Trucker vergezelden hem nadat Ottawa crypto -gelduitwisselingen bestrafte als onderdeel van zijn noodwet. us en British Conservative Whip It.

Maar zelfs voor de vrijheidsstrijders in Oekraïne is Freedom Money een dubbelzijdig zwaard. Hier is de digitale minister van de staat :

Ik vraag alle grote crypto -beurzen om adressen van Russische gebruikers te blokkeren. Het is niet alleen cruciaal om de adressen te bevriezen die zijn gekoppeld aan Russische en Wit -Russische politici, maar ook om normale gebruikers te saboteren.