Hur man destabiliserar stabila mynt krypto

Detta är ett gästbidrag av Robert McCauley, icke-bosatt senior stipendiat vid Global Development Policy och tillhörande medlem av fakulteten för historia vid University of Oxford.

Ödet för de stabila mynten är ödesdigra för hela Cryptocomplex. Detta är inte resultatet av deras storlek, utan från den essentiella likviditetsrollen som de spelar.

För att förfina de tekniska och juridiska svårigheterna i transaktioner mellan krypto och riktiga dollar har Kryptomarkt utvecklat sina egna nästan dollare. Dessa fungerar som fordon i kryptohandeln och erbjuder avgörande likviditet och säkerhetstjänster. De viktigaste kryptokurser, bitcoin och eter, kommer oundvikligen att vara värt mycket mindre i en handelsmiljö med nedsatta stabila mynt. Eftersom det största stabila myntet kämpar för sitt liv är det inte för tidigt att gå tillbaka och tänka på vad som står på spel.

Från Euphoria till behov. . .

Med sitt maximala betyg på 3 biljoner dollar i början av november åtnjöt Cryptomania en eufori. Manien, som fungerade i en betydande del i en laglig ingen mans mark, erbjöd mer incitament än de flesta marknadsaktörer att uppfinna sina egna pengar och bygga sina egna kredit- och spakstrukturer.

Kryptouniverset har slutfört övergången från eufori till behov under månaderna sedan priserna. Nöd är också känd som Wile E. Coyote -ögonblick när tecknadsfiguren har kört över klippan och inte faller efter Warner Brothers -fysiken förrän den ser ner. Nöd kännetecknas av det faktum att de med mer insikt över för att få riktiga pengar i sina händer.

Kontantrörelsen för den icke-HODL-kryptoinnehavaren ("Håll på för kära liv") har bidragit till att pressa kryptopriser. Stabila mynt höll emellertid inte bara sitt pris utan också växte i sin totala storlek. I oktober 2021 vägde de 127 miljarder dollar, varav över hälften förlorades för marknadsledaren Tether.

Stablecoins uppnådde ett uppmätt totalt värde på 180 miljarder dollar i slutet av februari. På denna nivå varade det till maj. I efterhand är det konstigt, eftersom de stabila mynten i stil med Wile E. Coyote fortsatte. Behovet drabbade de stabila mynten förra veckan.

Även om det finns flera stabila mynt här, utgör de första fyra, tether (USDT), USDC, Busd och Terra (moms) 90 procent av marknaden. Deras procentuella aktier är 46, 24, 10 och 10.

Vad är spelordningen? 1992 skiftade testningen av växelkursmekanismen från små och perifera till centrum. Först var Finnmark galen, sedan attackerades Lira och pundet och slutligen den franska francen. På samma sätt var det första stabila myntet i sikte i periferin.

Terra hade tre kritik: storlek, algoritmisk konstruktion och höga räntor. När det gäller storleken överskred Busds tillväxt endast den senaste månaden.

Många läsare är nu bekanta med skillnaden mellan en algoritmisk och ett stabilt stabilt mynt, även om skillnaden fortfarande är värd en definition. Det senare är (eller för att hävdas) en oreglerad penningmarknadsfond. Hans pseudodollare är täckta med något som kontanter: bankinsättningar, skattbyte och handelshandlingar. Långa avstånd från stabila utestående aktier väcker frågor om hur priset på kopplingen stabiliserades: beror detta på (lagligt glidande) förvar av Tether, marknadsoperationer för dess operatörer eller stabiliserande spekulationer av andra?

Terra, ett algoritmiskt stabilt mynt, påstod sig vara överlägset eftersom det inte har någon sådan fot i den traditionella finansvärlden. Slutligen kan en regering konfiskera sådana tillgångar eller göra handlare svåra att köpa och sälja dem. Stabil Terra erhåller sin stabilitet från den förprogrammerade handeln med ett flytande token, Luna. Om Terra faller under det nominella värdet kan en återförsäljare köpa det med en rabatt och använda det till det nominella värdet för att köpa Luna värt en dollar, oavsett priset på Luna. Efter att ha sålt Luna samlar återförsäljaren rabatten.

Men stödet för det nominella värdet av TERRA dog av operationer som utökade Luna -utbudet, så att en fluktuerande efterfrågan ledde till att priserna fluktuerade ner och förvandlade den säkra arbitrage till en förlust.

Den tredje strejken var intresset för moms. Terra-Luna-installationen inkluderade ankarprotokollet (varför inte ACME, postorderkällan för de smarta enheterna från Wile E Coyote?), Som betalade 19 procent APY. Och när du lyssnar på någon över 19 procent återvänder till en tillgång som lovar ett stabilt värde jämfört med dollarn, lägg din hand på din plånbok.

Denna hastighet var inte bara inte hållbar, utan drog också den mest framstående momsen till en synlig plats. Ankare hade insättningar på 14 miljarder moms på fredag ​​(av utestående 18 miljarder dollar), men endast 9 miljarder moms på måndag och 2,6 miljarder vid pixelperioden. Insättningsbeloppets transparens kan endast hjälpa till om samordning mellan insatserna är nödvändig. Stora försäljningar på börserna sjönk priset på moms under det nominella värdet och signalerade att bots skulle pumpa ut Luna.

En analogi är en fin bit av finansiell teknik från 1980 -talet: par -reset skräpobligationer, som var en del av KKRS -övertagandet av RJR Nabisco 1989. Koppon av dessa obligationer bör återbestämmas regelbundet för att föra värdepapperen till det nominella värdet. Så snart RJR Nabiscos ekonomi fick problem, skulle en ränta som skulle föra obligationerna till det nominella värdet göra företaget konkurs. Endast KKR tog med sig nytt eget kapital och förhindrade företagets ekonomi exploderade.

De smarta, inte så decentraliserade arrangörerna av moms hade redan börjat förbereda sin skapelse för sitt test genom att köpa bitcoin för att stödja dem. Hittills har förslaget att du har en del av dina rapporterade bitcoin -aktier på 3,5 miljarder

. . . Panik och krasch?

Det var rättvist att påpeka hur en del av början av den här veckan gjorde det säkra stabila mynt är olika. De är utan tvekan inte lika instabila som algoritmiska stabila mynt. Ändå var vägen från moms till USDT lika kort som i nöd. Det finns en nöd om vissa skärper och agerar sin uppfattning för skillnaden mellan nyligen uppfann nästan kontant och den verkliga saken. Marginalsamtal kan främja denna process.

Det är inte så att USDT är oreglerad. 2008 visade den primära reservfonden att SEC -förordningen inte var ett bevis på att en penningmarknadsfond bröt Black Peter. Och mars 2020 har visat att körningar också kan träffa pengemarknadsfonder utan att geten bryts. Om stabila mynt skulle bli kapital kan Paul Volcker ha rekommenderat samma sak för pengemarknadsfonder i slutet av 1970 -talet.

Snarare är Tether ett "företag som verkade praktiskt taget föreskrivs av röda flaggor". Den arbetsveckan Omslagshistorien från oktober förra året måste läsas igen: en ledande, glänsande, skingrande eld, men besökarna till den trånga teatern förblev i sina platser. Tethers första distriktsdiagram välkomnade upprörelse av sina aktier, som släpptes i maj förra året.

Antagandena om gäldenärerna och vilken typ av aktier som rapporterats av Tether varierar på handelspapper. Är det papper som spenderas av nödvändiga kinesiska fastighetsutvecklare? Konsulterar fastställda av cryptocurrencies? (Hur kan dessa ytterligare fordringar påståenden?) Eller värre? Melange kunde se ganska solid ut, vilket gjorde Lehman Brothers, vilket gjorde Black Peter Brachen i september 2008 på Primary Reserve Fund. Om vi ​​vittnar om mållåsspaniken Det konstiga är hur lång tid det tog.

Stablecoin crypto fordon

Det kan tyckas att stabila mynt är en sekundär plats. Deras marknadsvärde var mindre än 3 procent av kryptommarknaden i slutet av oktober 2021. Andelen har ökat sedan dess, men ändå inte stor.

Ändå beror handeln och därmed likviditeten på kryptommarknaden på stabila mynt. Särskilt decentraliserad finansiering körs på stabila mynt. Marknadsvärdena för över 80 miljarder USD handlar nu om en tiondel av det gemensamma marknadsvärde för bitcoin och eter, men den uppmätta dagliga handelsvolymen är högre än deras gemensamma försäljning.

Prissättningen för Bitcoin äger rum i handeln med derivat, där Tether fungerar som en marginal och faktureringsvaluta. Vad är handeln med dollar mot euron för valutor är handeln med Bitcoin mot Tether för krypto. På det beniga utbytet avtalar prissättningen av lugnande nämnda obestämda byte med Bitcoin och Tether Bitcoin -priser i amerikanska dollar och påverkar priserna i allmänhet.

Utan en koppling eller åtminstone utan stabila mynt är det inte klart hur kryptokomplexet fungerar. Problem med fordonsvalutan skulle påverka likviditeten i hela Cryptoc -komplexet, vilket skulle påverka likviditeten på hela valutamarknaden i slutet av 2008. Mindre likvida tillgångar är mindre värda mindre. Och om ett framträdande stabilt mynt i huvudsak blir en värdelös post i inget kalkylblad, skulle detta indikera att andra kryptor kan gå till noll.