Hvordan du destabiliserer stabile mynter krypto

Dette er et gjestebidrag fra Robert McCauley, ikke-bosatt seniorstipendiat ved den globale utviklingspolitikken og tilhørende medlem av Fakultet for historie ved University of Oxford.

skjebnen til de stabile myntene er skjebnesvangre for hele kryptokompleksen. Dette følger ikke fra deres størrelse, men fra den essensielle likviditetsrollen de spiller.

For å avgrense de tekniske og juridiske vanskeligheter med transaksjoner mellom krypto og virkelige dollar, har Kryptomarken utviklet sine egne nesten dollar. Disse fungerer som kjøretøyer i kryptohandelen og tilbyr avgjørende likviditets- og sikkerhetstjenester. De viktigste cryptocurrencies, bitcoin og eter, vil uunngåelig være verdt mye mindre i et handelsmiljø med nedsatte stabile mynter. Siden den største stabile mynten kjemper for livet sitt, er det ikke for tidlig å gå tilbake og tenke på hva som står på spill.

fra eufori til behov. . .

Med sin maksimale rating på $ 3 billioner i begynnelsen av november, likte Cryptomania en eufori. Manien, som opererte i en betydelig del i et lovlig ingen manns land, tilbød flere insentiver enn de fleste markedsdeltakere til å finne opp sine egne penger og bygge sin egen kreditt- og spakstrukturer.

Crypto -universet har fullført overgangen fra Eufori til å trenge i månedene siden prisen på prisene. Distress er også kjent som Wile E. Coyote Moment når tegneseriefiguren har løpt over siden av stupet og ikke faller etter Warner Brothers Physics før den ser ned. Nød er preget av det faktum at de med mer innsikt over for å få ekte penger i hendene.

Kontantbevegelsen til den ikke-HODL kryptoinnehaveren ("Hold On for Dear Life") har bidratt til å presse kryptopriser. Stabile mynter holdt imidlertid ikke bare prisen, men vokste også i sin totale størrelse. I oktober 2021 veide de 127 milliarder dollar, hvorav over halvparten gikk tapt for markedslederen Tether.

StableCoins oppnådde en målt en totalverdi på 180 milliarder dollar i slutten av februar. På dette nivået varte det til mai. I ettertid er det rart, ettersom de stabile myntene i stilen til Wile E. Coyote fortsatte. Behovet rammet de stabile myntene forrige uke.

Selv om det er flere stabile mynter her, utgjør de fire første, Tether (USDT), USDC, BUSD og Terra (mva) 90 prosent av markedet. Deres prosentandel er 46, 24, 10 og 10.

Hva er spillbestillingen? I 1992 skiftet testingen av valutakursmekanismen fra liten og perifert til sentrum. Først var finnemerket gal, deretter ble lira og pund angrepet og til slutt den franske francen. På samme måte var den første stabile mynten i sikte i periferien.

Terra hadde tre kritikker: størrelse, algoritmisk konstruksjon og høye renter. Når det gjelder størrelsen, overskred BUSDs vekst bare den siste måneden.

Mange lesere er nå kjent med forskjellen mellom en algoritmisk og en støttet stabil mynt, selv om forskjellen fremdeles er verdt en definisjon. Sistnevnte er (eller skal hevdes) et uregulert pengemarkedsfond. Hans pseudo-dollar er dekket med noe som kontanter: bankinnskudd, skatteskift og handelspapirer. Lange avstander av stabile utestående aksjer reiser spørsmål om hvordan prisen på tether ble stabilisert: skyldes dette (lovlig glidende) depot av tether, markedsdrift av operatørene eller stabilisere spekulasjoner av andre?

Terra, en algoritmisk stabil mynt, hevdet å være overlegen fordi den ikke har noen slik fot i den tradisjonelle finansverdenen. Til slutt kan en regjering konfiskere slike eiendeler eller gjøre handelsmenn vanskelig å kjøpe og selge dem. Stabil Terra oppnår sin stabilitet fra den forhåndsprogrammerte handelen med et flytende token, Luna. Hvis Terra faller under den nominelle verdien, kan en forhandler kjøpe den med rabatt og bruke den til den nominelle verdien for å kjøpe Luna verdt en dollar, uavhengig av prisen på Luna. Etter å ha solgt Luna, samler forhandleren rabatten.

Men støtten til den nominelle verdien av Terra døde av operasjoner som utvidet rekke Luna, slik at en svingende etterspørsel førte til at prisene svingte ned og forvandlet sikker arbitrage til tap.

Den tredje streiken var interessen for moms. Terra-Luna-oppsettet inkluderte ankerprotokollen (hvorfor ikke ACME, postordre-kilden for de smarte enhetene fra Wile E Coyote?), Som betalte 19 prosent APY. Og når du lytter til noen over 19 prosent går tilbake til en eiendel som lover en stabil verdi sammenlignet med dollaren, må du legge hånden på lommeboka.

Denne hastigheten var ikke bare ikke bærekraftig, men trakk også det mest fremragende moms til et synlig sted. Anchor hadde innskudd på 14 milliarder moms på fredag ​​(av utestående 18 milliarder dollar), men bare 9 milliarder moms mandag og 2,6 milliarder i pikselperioden. Gjennomsiktighet av innskuddsbeløpet kan bare hjelpe hvis koordinering mellom innsatsene er nødvendig. Stort salg på børsene la ned prisen på merverdiavgift under den nominelle verdien og signaliserte at robotene ville pumpe ut Luna.

En analogi er et fint stykke økonomisk teknologi fra 1980 -tallet: par -reset junk bonds, som var en del av KKRS -overtakelsen av RJR Nabisco i 1989. Cupon av disse obligasjonene bør regelmessig være påbestemt for å bringe verdipapirene til den nominelle verdien. Så snart RJR Nabiscos økonomi kom i trøbbel, ville en rente som ville bringe obligasjonene til den nominelle verdien gjøre selskapet konkurs. Bare KKR brakte ny egenkapital inn i avtalen og forhindret selskapets økonomi eksploderte.

De smarte, ikke så desentraliserte arrangørene av merverdiavgift hadde allerede begynt å forberede skapelsen deres for deres test ved å kjøpe Bitcoin for å støtte dem. Så langt forslaget om at du har en del av de rapporterte bitcoin -aksjene på 3,5 milliarder

. . . Panik og krasj?

Det var rettferdig å påpeke hvordan noen av begynnelsen av denne uken gjorde at sikre stabile mynter var forskjellige. De er utvilsomt ikke så ustabile som algoritmiske stabile mynter. Likevel var stien fra mva til USDT så kort som D som i nød. Det er en nød hvis noen skjerper og handler deres oppfatning for forskjellen mellom nylig oppfunnet nær kontant og den virkelige tingen. Marginanrop kan fremme denne prosessen.

Det er ikke slik at USDT er uregulert. I 2008 viste det primære reservefondet at SEC -forordningen ikke var et bevis på at et pengemarkedsfond brøt Black Peter. Og mars 2020 har vist at løp også kan treffe pengemarkedsmidler uten at geiten er ødelagt. Hvis stabile mynter skulle bli kapital, kan Paul Volcker ha anbefalt det samme for pengemarkedsmidler på slutten av 1970 -tallet.

Snarere er Tether et "selskap som virket praktisk talt fastsatt av røde flagg". Working Week omslagshistorien fra oktober i fjor må leses igjen: en ledende, skinnende, skingrende ild, men besøkende på det overfylte teatret forble i setene. Tethers første distriktsdiagram ønsket velkommen til forargelse av aksjene hans, som ble utgitt i mai i fjor.

Forutsetningene om skyldnerne og typen aksjer rapportert av Tether varierer på handelspapir. Er det papirer brukt av nødvendige kinesiske eiendomsutviklere? Konsulterer fastsatt av cryptocurrencies? (Hvordan kan disse tilleggskravene påstå?) Eller verre? Melange kunne se ganske solid ut, noe som gjorde Lehman Brothers, som gjør Black Peter Brachen i september 2008 på Primary Reserve Fund. Hvis vi vitner om mållåsen Panic , er det rare hvor lang tid det tok.

StableCoin Crypto Vehicle

Det kan se ut til at stabile mynter er et sekundært sted. Markedsverdien deres var mindre enn 3 prosent av kryptommarkedet i slutten av oktober 2021. Andelen har økt siden den gang, men fortsatt ikke stor.

Likevel avhenger handelen og dermed likviditeten til kryptommarkedet av stabile mynter. Spesielt desentralisert finansiering kjører på stabile mynter. Markedsverdien av Tether på over 80 milliarder dollar er nå omtrent en tidel av den felles markedsverdien av bitcoin og eter, men det målte daglige handelsvolumet er høyere enn deres vanlige salg.

Prisingen for Bitcoin foregår i handelen med derivater, der Tether fungerer som en margin og faktureringsvaluta. Det som er handelen med dollaren mot euroen for valutaer, er handel med Bitcoin mot Tether for Crypto. På Bony Exchange driver prisingen av beroligende navn på ubestemt byttekontrakter med Bitcoin og Tether Bitcoin -priser i amerikanske dollar og påvirker prisene generelt.

Uten tether eller i det minste uten stabile mynter er det ikke klart hvordan kryptokomplekset fungerer. Problemer med kjøretøyets valuta vil påvirke likviditeten til hele Cryptoc -komplekset, og det vil påvirke likviditeten i hele valutamarkedet i slutten av 2008. Mindre likvide eiendeler er mindre verdt mindre. Og hvis en fremtredende stabil mynt i hovedsak blir en verdiløs oppføring i ingen regneark, ville dette indikere at andre kryptoer kan gå til null.