Hoe stabiele munten te destabiliseren Crypto

>

Dit is een gastbijdrage van Robert McCauley, niet-ingezeten senior fellow bij het Global Development Policy en Associated Member of the Faculteit der History aan de Universiteit van Oxford.

Het lot van de stabiele munten is noodlottig voor het hele cryptocomplex. Dit komt niet voort uit hun grootte, maar uit de essentiële liquiditeitsrol die ze spelen.

Om de technische en juridische problemen bij transacties tussen crypto en echte dollars te verfijnen, heeft de Kryptomarkt zijn eigen nabije dollars ontwikkeld. Deze dienen als voertuigen in de crypto -handel en bieden beslissende liquiditeits- en beveiligingsdiensten. De belangrijkste cryptocurrencies, Bitcoin en Ether, zullen onvermijdelijk veel minder waard zijn in een handelsomgeving met een verminderde stabiele munten. Omdat de grootste stabiele munt vecht voor haar leven, is het niet te vroeg om een ​​stap terug te doen en na te denken over wat er op het spel staat.

van euforie tot behoefte. . .

Met de maximale beoordeling van $ 3 biljoen begin november genoot Cryptomania van een euforie. De manie, die in een aanzienlijk deel in een wettelijke No Man's Land opereerde, bood meer prikkels dan de meeste marktdeelnemers om hun eigen geld uit te vinden en hun eigen krediet- en hendelstructuren op te bouwen.

Het crypto -universum heeft de overgang van euforie voltooid naar behoefte in de maanden sinds het hoogtepunt van de prijzen. Distress staat ook bekend als Wile E. Coyote -moment waarop de cartoonfiguur over de zijkant van de klif is gelopen en niet na de fysica van Warner Brothers valt totdat het neerkijkt. Stress wordt gekenmerkt door het feit dat degenen met meer inzicht over om echt geld in handen te krijgen.

De geldbeweging van de niet-HODL-crypto-houder ("Hold On For Dear Life") heeft bijgedragen aan de dringende cryptoprijzen. Stabiele munten hielden echter niet alleen hun prijs, maar groeiden ook in hun totale grootte. In oktober 2021 wogen ze $ 127 miljard, waarvan meer dan de helft verloren is gegaan voor de marktleider Tether.

StableCoins behaalde eind februari een gemeten totale waarde van $ 180 miljard. Op dit niveau duurde het tot mei. Achteraf is het vreemd, terwijl de stabiele munten in de stijl van Wile E. Coyote zich voortzetten. De behoefte raakte vorige week de stabiele munten.

Hoewel er hier verschillende stabiele munten zijn, vormen de eerste vier, Tether (USDT), USDC, Busd en Terra (btw) 90 procent van de markt. Hun procentuele aandelen zijn 46, 24, 10 en 10.

Wat is de bestelling van het spel? In 1992 verschoof het testen van het wisselkoersmechanisme van klein en perifeer naar het centrum. Eerst was het Finnmark gek, daarna werden de Lira en het pond aangevallen en uiteindelijk de Franse frank. Evenzo was de eerste stabiele munt in de rand in zicht.

Terra had drie kritiek: grootte, algoritmische constructie en hoge rentetarieven. Wat de grootte betreft, overtrof de groei van Busd de afgelopen maand alleen.

Veel lezers zijn nu bekend met het verschil tussen een algoritmisch en een ondersteunde stabiele munt, hoewel het verschil nog steeds een definitie waard is. Dit laatste is (of te beweren) een niet -gereguleerd geldmarktfonds. Zijn pseudo-dollars zijn bedekt met zoiets als contanten: bankdeposito's, schatverandering en handelspapieren. Lange afstanden van stabiele uitstaande aandelen roepen vragen op over hoe de prijs van ketting is gestabiliseerd: is dit te wijten aan (wettelijk glijdende) repository door Tether, marktactiviteiten van zijn operators of stabiliserende speculatie door anderen?

Terra, een algoritmische stabiele munt, beweerde superieur te zijn omdat het niet zo'n voet heeft in de traditionele financiële wereld. Ten slotte kan een overheid dergelijke activa in beslag nemen of handelaren moeilijk maken om ze te kopen en te verkopen. Stabiele Terra verkrijgt zijn stabiliteit van de voorgeprogrammeerde handel met een drijvend token, Luna. Als Terra onder de nominale waarde valt, kan een dealer het met korting kopen en gebruiken om de nominale waarde te kopen om Luna een dollar te kopen, ongeacht de prijs van de Luna. Na de verkoop van de Luna verzamelt de dealer de korting.

Maar de steun voor de nominale waarde van Terra stierf aan operaties die het bereik van Luna uitbreidden, zodat een fluctuerende vraag leidde tot de prijzen fluctueerden en de veilige arbitrage in een verlies veranderde.

De derde staking was de interesse in btw. De Terra-Luna-opstelling omvatte het ankerprotocol (waarom niet Acme, de postorderbron voor de slimme apparaten van Wile E Coyote?), Wat 19 procent APY betaalde. En wanneer u luistert naar iemand van meer dan 19 procent terugkeert naar een actief dat een stabiele waarde belooft in vergelijking met de dollar, legt u uw hand op uw portemonnee.

Dit percentage was niet alleen niet duurzaam, maar trok ook de meest uitstekende btw naar een zichtbare plek. Anchor had vrijdag deposito's van 14 miljard btw (uit uitstaande $ 18 miljard), maar slechts 9 miljard btw op maandag en 2,6 miljard in de pixelperiode. De transparantie van het afzettingsbedrag kan alleen helpen als de coördinatie tussen de inserts nodig is. Grote omzet op de beurzen van de aandelen daalde de btw -prijs onder de nominale waarde en gaf aan dat de bots Luna zouden pompen.

Een analogie is een goed stuk financiële technologie uit de jaren 1980: par -reset junk -obligaties, die deel uitmaakten van de KKRS -overname van RJR Nabisco in 1989. De cupon van deze obligaties zou regelmatig moeten worden bepaald om de effecten naar de nominale waarde te brengen. Zodra de financiën van RJR Nabisco in de problemen kwamen, zou een rentevoet die de obligaties tegen de nominale waarde zou brengen het bedrijf failliet maken. Alleen KKR bracht nieuw eigen vermogen in de deal en verhinderde de financiën van het bedrijf.

De slimme, niet zo gedecentraliseerde organisatoren van btw waren al begonnen met het voorbereiden van hun creatie voor hun test door Bitcoin te kopen om hen te ondersteunen. Tot nu toe is de suggestie dat u een deel van uw gerapporteerde Bitcoin -aandelen van 3,5 miljard

hebt

. . . Panik en crash?

Het was redelijk om erop te wijzen hoe een deel van het begin van deze week deed dat veilige stabiele munten anders zijn. Ze zijn ongetwijfeld niet zo onstabiel als algoritmische stabiele munten. Desalniettemin was het pad van btw naar USDT zo kort als D als in nood. Er is een leed als sommigen hun perceptie scherpen en handelen voor het verschil tussen recent uitgevonden bijna-cash en het echte werk. Marge -oproepen kunnen dit proces bevorderen.

Het is niet dat USDT niet is gereguleerd. In 2008 toonde het primaire reservefonds aan dat de SEC -verordening geen bewijs was dat een geldmarktfonds de Black Peter brak. En maart 2020 heeft aangetoond dat runs ook geldmarktfondsen kunnen raken zonder dat de geit wordt gebroken. Als stabiele munten kapitaal zouden worden, heeft Paul Volcker misschien hetzelfde aanbevolen voor geldmarktfondsen aan het einde van de jaren zeventig.

Tether is eerder een "bedrijf dat praktisch uit rode vlaggen leek". De Working Week Het coververhaal van afgelopen oktober moet opnieuw worden gelezen: een toonaangevende, glanzende, schril vuur, maar de bezoekers van het drukke theater bleven op hun stoelen. Tether's eerste districtdiagram verwelkomde de verontwaardiging van zijn aandelen, die afgelopen mei werd vrijgegeven.

De veronderstellingen over de debiteuren en het type aandelen gerapporteerd door Tether variëren op handelspapier. Zijn het papieren uitgegeven door noodzakelijke Chinese vastgoedontwikkelaars? Raadplegen vastgelegd door cryptocurrencies? (Hoe kunnen deze aanvullende claims claimen?) Of erger? De Melange kon er behoorlijk solide uitzien, wat Lehman Brothers maakte, die Black Peter Blachen in september 2008 maken in het Primary Reserve Fund. Als we getuigen van de doelvergrendeling paniek is het vreemde hoe lang het duurde.

The Stablecoin Crypto Vehicle

Het lijkt erop dat stabiele munten een secundaire locatie zijn. Hun marktkapitalisatie was eind oktober 2021 minder dan 3 procent van de cryptommarkt. Het aandeel is sindsdien toegenomen, maar nog steeds niet groot.

Niettemin hangt de handel en dus de liquiditeit van de cryptomamarkt af van stabiele munten. Vooral gedecentraliseerde financiering draait op stabiele munten. De marktkapitalisatie van Tether van meer dan 80 miljard USD is nu ongeveer een tiende van de gezamenlijke marktkapitalisatie van Bitcoin en Ether, maar het gemeten dagelijkse handelsvolume is hoger dan hun gemeenschappelijke verkoop.

De prijzen voor Bitcoin vinden plaats in de handel met derivaten, waarin Tether dient als een marge en factureringsvaluta. Wat de handel van de dollar tegen de euro voor valuta's is, is de handel van Bitcoin tegen Tether voor crypto. Op de benige uitwisseling drijft de prijzen van rustgevend genoemde onbepaalde ruilcontracten met Bitcoin en Tether Bitcoin -prijzen in Amerikaanse dollars aan en beïnvloedt de prijzen in het algemeen.

Zonder een ketting of althans zonder stabiele munten is het niet duidelijk hoe het crypto -complex werkt. Problemen met de voertuigvaluta zouden de liquiditeit van het gehele cryptoc -complex beïnvloeden, evenals de liquiditeit van de hele valutamarkt eind 2008. En als een prominente stabiele munt in wezen een waardeloze inzending wordt in niemand spreadsheet, zou dit erop wijzen dat andere crypto's naar nul zouden kunnen gaan.