Vad är en mjuk landning?

God morgon. Det var en annan fruktansvärd dag för lager igår. Att undersöka orsakerna till detta igen skulle vara överflödigt efter att vi kammade igenom de förkolade resterna av tjurmarknaden förra veckan. Det räcker att säga att en stor oljeförsäljning och fallande två års avkastning indikerar att det på måndag fanns en rädsla för att bromsa tillväxten - i motsats till rädsla för inflation. När vi tittade över Röda havet blev vi förvånade över att hitta den här djupa gröna platsen på factet -skärmen:

Köp investerare bokstavligen bevara, toalettpapper och blekmedel, allt i stora mängder. Detta berättar vad du behöver veta om humör. Om du har en trevlig, motsatt, optimistisk åsikt, skicka oss: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

Från mjuk till mjuk

Vi och flera andra fnissar än Fed -ordföranden Jay Powell påpekade möjligheten till en "mild" landning av ekonomin när centralbanken höjer räntan. Skämt gjordes om hur irriterande det skulle vara att höra termen från piloten i ditt flygplan.

Detta var tydligen inte från geväret eller en slip från Powell. Flera personer har påpekat oss i en presentation att Alan Blinder, före detta vice ordförande för Fed, hölls i februari. I den gör han den mjuka mjuka skillnaden uttryckligen.

Avtalet är att nästan varje skärpning av Fed kulminerade i en lågkonjunktur under det senaste halva seklet, med det enda anmärkningsvärda undantaget från 1993-1995. BLINDT motsäger. Han har 11 åtdragningscykler sedan 1965 och upptäcker att tre av dem var hårda, tre mjuka, tre "mjuka" - vilket innebär att de åtföljdes av ganska platta lågkonjunkturer - och två var två tvetydiga. Blindt ger ett viktigt intressediagram över det amerikanska Federal Reserve med stjärnor för att markera slutet på åtdragningscyklerna. Jag klottade några anteckningar:

Cykler/stjärnor som tror att blint är "hård", jag markerade med röda fästingar. I dessa fall, säger Blinder, ville Fed åstadkomma en lågkonjunktur och var framgångsrik. Jag cirklade mjuka cykler (utan officiell lågkonjunktur). De gula cirklarna markerar cykler som följde BNP -sammandragningar på mindre än 1,5 procent. De två sista cyklerna framför fastighetsbubblan och pandemin är svåra att bedöma. Recessionerna orsakades av skärpning eller av finanskrisen och covid-19?

Här är siffrorna, som blint förklarar:

Med tanke på detta resultatkort argumenterar

blint, "mjuka landningar kan inte vara för svåra att nå".

Kanske förra veckan såg vi att Powell skjutit upp målstolpen genom att signalera att det kommer att vara mycket svårt att undvika lågkonjunktur, men hopp om en platt lågkonjunktur är mer realistiska. Ur enbart ekonomisk tillväxt, en lågkonjunktur i storleksordningen 1970, 1990 eller 2001 skulle vara ett resultat att välkomnas vid denna tidpunkt.

men investerare måste oroa sig mer än BNP. Med undantag av 1993-1995 förde alla skärpningscykler betydande prisförluster till aktiemarknaderna. Och omfattningen av lågkonjunkturen från ett BNP -perspektiv korrelerar inte alltid med omfattningen av neddragningen. Siffrorna:

I denna åtdragningscykel, som just har börjat, har vi redan upplevt en så stor försäljning som '66, '80 och '84. Men upplevelsen av de tre senaste cyklerna och '69 är viktig. Medan landningarna kan ha varit mjuka var skadorna på beståndet allvarliga. Recessioner utlöser försäljning. Omfattningen av dessa försäljningar beror på faktorer som utvärderingen som går utöver den reala ekonomin.

Bitcoin-experimentet från El Salvador har misslyckats

El Hodlador är tillbaka! Efter att Bitcoin sjönk med 50 procent av sitt maximum, tweetade president Nayib Bukele på måndag:

Bukeles kram av Bitcoin har genomförts i tre former: direkta inköp, en försäljning av bitcoin -obligationer och deklarationen av Bitcoin till den officiella valutan. De två första var floppar. Även om regeringen inte sa så mycket, har dess bitcoin -punkter nästan säkert tappat pengar. Samtidigt är Bitcoin -obligationen i avstängningen, medan en skuldkris uppstår.

förblir fortfarande den officiella valutan, bukele Nu har tre ekonomer - Diana Van Patten från Yale, Fernando Alvarez från University of Chicago och David Argent från Penn State - publicerat en anmärkningsvärd studie om introduktionen av Bitcoin i El Salvador. Hennes resultat, som är baserade på en representativ personlig undersökning av 1 800 Salvadorians, indikerar att det utanför unga, utbildade, tekniskt erfarna män inte fanns något permanent intresse för Bitcoin.

Lite något som gör papperet smärtsamt klart är hur långt regeringen har gått för att få Salvadorians, Chivo, deras app för digitala betalningar, inklusive:

• En installationsbonus på $ 30, betalad i Bitcoin. Detta är en förnuftig fast ränta på 8 procent av den månatliga minimilönen

• en rabatt på landets största bensinstationer, endast för Chivo -användare

• En nationell fond på 150 miljoner dollar för att subventionera bitcoin-relaterade avgifter (detaljerna är oklara)

• Introduktion av 200 Bitcoin Money Machines i El Salvador och 50 andra i Amerika

• En stor marknadsföring i de sociala och traditionella medierna

• status som ett lagligt betalningsmedel, så att företag måste acceptera cryptocurrency och skatter i Bitcoin

Covid stimulerade också en global boom för kontaktlösa betalningar, som Van Patten betonade för mig. Bortsett från några tekniska problem minimerades nästan alla tänkbara hinder för introduktionen. Resultatet? Här är nyckeltabellen:

<

Den typiska Chivo-användaren var en ung man med gymnasiet och tillgång till internet och det formella finansiella systemet som motbeviser Bukeles påståenden om att teknik skulle främja ekonomisk inkludering. Det vanligaste skälet till användning av Chivo var betalningen av $ 30 -bonusen; 61 procent av användarna lämnade appen omedelbart efteråt.

Även bland Chivo -användare som fick överföringar gjorde de flesta i dollar, inte i Bitcoin. Vissa företag, cirka 20 procent, accepterar också Bitcoin. Men det här är mestadels större företag, och nästan alla omvandlas till dollar omedelbart efter Bitcoin -försäljningen.

Bukele regeringen distribuerade gratis pengar och många Salvadorians tog det. Vissa använder fortfarande Chivo -appen, men främst för dollartransaktioner. Författarna avslutar:

Vi dokumenterar att Bitcoin inte är utbredd som en medicinering [trots] det stora trycket som regeringen utövade. . .

Det viktigaste skälet [personer som visste om Chivo laddade inte ner det] var att användare föredrar kontanter. Detta följdes av förtroendeproblem - respondenterna litade inte på själva systemet eller bitcoin.

Det fanns några silverremsor för Bitcoin i tidningen, som betonades av människor nära regeringen. Felipe Vallejo, regleringschef vid El Salvador's Crypto-Tech Partner Bitso, berättade för Cointelegraph att 20 procent av Salvadorians som fortfarande använder Chivo visade att detta bara var början:

Vi tror att detta är ett relativt starkt tecken på adoption. Eftersom informationen om cryptocurrency och vardagliga applikationer ökar i regionen kommer fler användare att förbli med en djupare förståelse av tekniken och de tillhörande möjligheterna i applikationen.

Tja, nej. Detta diagram har visat Chivo -nedladdningar sedan appen startade. 2022 var de plattade nära noll:

Detta tidiga adoptionsmönster är inte normalt, säger Alvarez. Ett mycket vanligare adoptionsmönster är att börja långsamt, accelerera och sedan bryta av. Alvarez, Van Patten och Argente undersöker för närvarande en digital betalningsplattform som drivs av en centralbank i Costa Rica, där 80 procent av befolkningen skickar 10 procent av BNP via systemet. Som argent uttryckte det:

[Costa Rica är] ett exempel på hur teknik kan användas för ekonomisk inkludering så snart det finns tillräckligt med planering för implementering. Men det tog minst sju år.

Bukeles spel ser ut som ett omfattande misslyckande. ( Ethan Wu )

En bra läsning

Tekniken/VC -bubblan har svullit och krympt, men brast aldrig. Är denna gång annorlunda?