Stabilni kovanci ne zagotavljajo stabilnega finančnega sistema

Steven Kelly je višje raziskovalno združenje na programu Yale School of Management o finančni stabilnosti.

Trije največji stabilni kovanci - Tether Von Tether, USDC iz Circle in BusD iz Paxosa in Binance - so trenutno na tekmovanju za merjenje varnosti. Po imploziji največjega algoritmičnega stabila, Terras DDV, so postali vse bolj prozorni glede na svoje rezerve in točno varni so.

To je naravna reakcija na ne-neupravičene FUD s tereninimi prejšnjimi rezervami in kratkim odstranjevanjem njegovega stabilnega kovanca, potem ko ni uspel. Zdi se, da je to tudi nastajajoče soglasje med regulativnimi organi in zakonodajalci, vključno z nestrankarskim osnutkom, ki ga je hitro pripravil Odbor za finančne službe ameriškega predstavniškega doma.

Zaradi svoje podpore z varnimi rezervacijami in njihovimi stabilnimi cenami med zadnjo kripto rutino se stabilni kovanci zdaj imenujejo kot zatočišče v kripto vesolju: kraj, kjer "parkirajo vaš denar", če želite sedeti širšo kripto nestanovitnost in ostalo vir Stabilnost na sicer nestabilnem trgu. Torej zgodba navaja, če smo lahko prepričani, da teh stabilnih kovancev ne pokriva tvegana sredstva, končnega uporabnika lahko zaščitimo in te svetilnice stabilnosti pustimo pri miru.

Tether je na to vprašanje odgovoril s številnimi komentarji, v katerih je bila njegova sposobnost izpolnjevanja skladišča in njegovo zmanjšanje komercialnih zalog papirja poudarjena, kjer je bilo poudarjeno, da bodo vse te zaloge kmalu potekle in nadomestile zakladnice. Paxos je objavil bančni partnerji BusD in razkritje svojih zakladnic na ravni Cusip, ki so tako v neposredni lasti kot v ponovnem odpravljanju. Da ga ne bi presegli, je Circle kmalu sledil svojemu razkritju bančnih partnerjev in Cusipsa iz zakladnic.

To poudarja težavo, na kateri temelji zgodovina stablecoin. Stabilnost lahko samo uvažate, ne proizvajajte tistega, kar vam naredi neto odtok stabilnosti iz finančnega sistema.

samo uvoz, brez izvoza?!

Migracije na trgu in regulativni migraciji na varnejše kriptovalute naredijo stabilne kovance vse bolj priljubljene, vendar to pomeni, da je več naložbenih instrumentov, ki požrejo varno sredstva, ki sicer razmažejo kolesa tradicionalnega finančnega sistema. Brez ponovne zaveze bodo stabilni kovanci v finančnem sistemu velik sesalni hrup: sesajo varno varnost in ubijajo njihovo hitrost. Omejena ponudba/omejena hitrost sprememb zaklada (in navodila/obveznice zaklada, pridobljene prek repos), lahko privede do ozkih grl v primeru zavarovanja, ustvari spodbude za ustvarjanje zasebnih alternativ (ki nikoli niso zares varne) in obrestne mere pod pritiskom. In seveda obljuba akumulacije prinaša s seboj tveganja za nasprotne stranke.

Bančne depozite trenutno ni treba razumeti varna sredstva, vendar bi se to spremenilo, če bi te depozite preselili v verigo prek nebanke.

Poleg tega lahko obrestne mere v bližini nič stabilnih sponzorjev kovancev pritiskajo. Ko je Fed med pandemijo dosegel ničelno mejo, so morali sredstva denarnega trga, ki so se osredotočila na državno bogastvo, brez njihovih pristojbin, da ne bi zrušila kapitala vlagateljev. Če bi se soočili tudi z velikimi likvidacijami, kot je bilo pričakovati od premoženja kriptosfere v času finančne nestabilnosti, bi bila njihova plačilna sposobnost morda bolj ogrožena; Tako da tega ne pozabimo, njihovi občinski in prvi kolegi so potrebovali podporo.

Medtem ko je podjetje za stablecoin videti, da bi bilo to lep donos za takojšnje prihodnje, ki se bodo v prihodnosti nerele, in nobene obveznosti, da bi donosali lastniku, lahko ta podjetja vzdržujejo pariteto/plačilno sposobnost, če interese spet padejo?

Drugič, evfemizem "Parkfonds" je enak nakupu stabilnih kovancev z "Escape to Cash", ki se pogosto dogaja na tradicionalnih trgih. Vendar v nasprotju s centralno banko, ki razširi razpoložljive depozite, da ustavi tradicionalno prodajo na trgu, to ni tako stabilno tiskanje formalizem. Veliki trije stabilni kovanci (ne glede na občasne posojila Celsiusu) oblikujejo le svoje kovance pred uvedbo novih fiatov. To pomeni, da če je treba razširiti obseg stablecoinov, je tvegano najti prodajo kompenzacijskih kovancev, mora kriptosfera dobiti nov fiat na krovu. Tisti, ki v kriptosfero vložijo nov denar, bi morali nato zamenjati te stabilne kovance za tvegane kriptovalute, da bi ustavili spust. To je morda tako, ko se je konec leta 2021 začela kripto zima; Morda so nekateri lastniki Fiata menili, da so na začetku prodaje kriptovalut videli privlačne ocene. Celotna tržna kapitalizacija kriptovalut je začela padati in stabilen kovanec ponuja bog:

Ker pa se je kripto zima pospešila v maju-ta čas predvsem v ozadju makrov, ki so bili naklonjeni tveganju, so izvozili Fiat iz kripto ekosistema kot celote. Prejeli ste postopek spreminjanja verige, kar je privedlo do likvidacije rezerv v višini 18 milijard dolarjev iz stabilnih kovancev, ki jih podpira Fiat (in določeno prerazporeditev od Tether). Na srečo je bilo počasno gorenje.

Še vedno domnevamo, da bi stabilni kovanci resnično lahko izpolnili vse donose v katerem koli okolju, kot bi radi povedali sponzorji.

To je dobiček za StableCoin potrošnik zaščita: lastniki se pravočasno plačujejo v enakih enačbah. Vendar pa bi zahtevali tudi množično likvidacijo sistemov denarnega trga: stališča za zaloge na bančnih depozitih in odlagali (verjetno z bankami, trgovci, hedge skladi kot nasprotniki). Tudi likvidacija zakladov predstavlja tveganje, da bo običajno zanesljivo kratkotrajno financiranje kanibalizirano. Zmanjšana sredstva bi lahko našla pot do istih posojilojemalcev, vendar bi bil to okoren postopek in zagotovo se ne bi zgodil čez noč, kar bi lahko bil rok. Stabilni oddajniki kovancev radi zagotavljajo trge, zakonodajalce in nadzorne organe, da niso "delno rezervirani". Tudi če sprejmete svojo nekoliko liberalno razlago "popolnoma rezervirane", ostaja dejstvo, da obstajajo delno rezervirane enote, katerih obveznosti se na istih trgih vrtijo kot stabilni kovanci.

In kot smo videli že od maja, pravi izhod iz sistema stablecoin nima nobene zveze s zaskrbljenostjo glede zavarovanja. Če se je apetit vlagateljev nenadoma premaknil od potrebe po zanesljivi kripto transakcijski vrednosti, bi to lahko sprožilo prodajo na denarnem trgu. In če se je premik vlagateljev zgodil zaradi široke stabilnosti makroina, bi ga lahko zdaj poimenovali slabi čas.

Če bi bili stablecoini samo žeton. Ne bi se več zanašali na uvoženo stabilnost, ki odvzema tradicionalno varnost finančnega sistema. Sprememba med stabilnimi kovanci in fiat vložki, ker ni bilo več razlikovanja, ne bi tvegala, da bi motila tradicionalne finančne trge. ("Interoperabilnost"!)

Narisati končno črto pod metaforo trgovinskega stanja: stabilni kovanci so dejansko dovzetni za skupni problem trdovratnih neto uvoznikov: nenadni zaustavitev.