Monedele stabile nu asigură un sistem financiar stabil

Steven Kelly este o asociație de cercetare senior la programul Yale School of Management privind stabilitatea financiară.

Cele mai mari trei monede stabile - Tether von Tether, USDC de la Circle și Busd de la Paxos și Binance - sunt în prezent într -o competiție pentru măsurarea securității. După implozarea celor mai mari stablecoin algoritmice, Terras TVA, au devenit din ce în ce mai transparente în ceea ce privește rezervele lor și exact cât de sigure sunt.

Aceasta este o reacție naturală la FUD-ul nejustificat de rezervele anterioare ale lui Tether și de scurta de-pegging a monedei sale stabile după ce Terras TVA a eșuat. Acesta pare, de asemenea, consensul emergent între autoritățile de reglementare și legiuitori, inclusiv proiectul de lege non-partizan, care a fost produs rapid de Comitetul de servicii financiare al Camerei Reprezentanților din SUA.

Datorită sprijinului acordat prin rezerve sigure și prețurilor lor stabile în cea mai recentă rutină cripto, monedele stabile sunt acum denumite refugiu în Universul Crypto: un loc în care îți „parchează banii” dacă vrei să stai pe o mai largă volatilitate cripto -cripto și restul sursa stabilitatea pe o piață altfel volatilă. Așadar, povestea afirmă dacă putem fi siguri că aceste monede stabile nu sunt acoperite de active riscante, putem proteja utilizatorul final și să lăsăm singuri aceste balize de stabilitate.

Tether a răspuns la această întrebare cu o serie de comentarii în care capacitatea sa de a îndeplini depozitul și reducerea sa în stocurile de hârtie comerciale au fost subliniate-unde s-a subliniat că toate aceste stocuri vor fi în curând expirate și înlocuite de trezorerie. Paxos a publicat partenerii Băncii Busd și o dezvăluire a trezoreriei sale la nivel CUSIP, care sunt atât în ​​posesie directă, cât și peste. Pentru a nu fi depășit, Circle a urmat curând cu propria sa dezvăluire a partenerilor bancare și a cusipurilor de la Trezorerie.

Aceasta subliniază problema pe care se bazează istoria stablecoin. Puteți importa doar stabilitate, nu produceți ceea ce vă face o ieșire netă de stabilitate din sistemul financiar.

Doar importuri, fără exporturi?!

migrația pe piață și migrația de reglementare către cripto-activii mai siguri face ca monedele stabile să fie din ce în ce mai populare, dar asta înseamnă că există mai multe instrumente de investiții care devorează activele sigure care altfel frământă roțile sistemului financiar tradițional. Fără un gaj reînnoit, monedele stabile vor fi un zgomot uriaș de aspirație în sistemul financiar: suge securitate sigură și le ucid viteza. O ofertă limitată/o viteză limitată a modificărilor de comori (și a instrucțiunilor/obligațiunilor de comori obținute prin repos) poate duce la blocaje în caz de garanție, să creeze stimulente pentru crearea de alternative private (care nu sunt niciodată cu adevărat sigure) și să pună ratele dobânzilor sub presiune. Și, desigur, gajul de acumulare aduce cu ea riscuri contrapartide.

Depozitele bancare nu trebuie să fie înțelese în prezent de active sigure, dar acest lucru s-ar schimba dacă aceste depozite ar fi mutate în lanț prin intermediul unui non-bancă.

În plus, ratele dobânzilor în apropierea zero sponsorilor de monede stabile pot face presiune. Când Fed a ajuns la granița zero în timpul pandemiei, fondurile de pe piața monetară care s -au concentrat pe averea de stat trebuiau să facă fără taxele lor pentru a nu eroda capitalul investitorilor. Dacă s -ar fi confruntat și cu lichidări mari, așa cum se aștepta de la activele criptosferei într -o perioadă de instabilitate financiară, solvabilitatea lor ar fi putut fi mai expusă riscului; Așa că nu o uităm, colegii lor municipali și din prima clasă au avut nevoie de sprijin.

În timp ce afacerea Stablecoin pare că ar fi o întoarcere plăcută pentru interesul imediat al Fed-ului în creștere imediată și nicio obligație de a transmite revenirea către proprietar-Can, aceste companii mențin paritate/solvabilitate dacă dobânda scade din nou?

În al doilea rând, Eufemismul „Parkfonds” este același cu achiziționarea de monede stabile cu „Escape to Cash”, care are loc adesea pe piețele tradiționale. Cu toate acestea, spre deosebire de o bancă centrală care extinde depozitele disponibile pentru a opri vânzarea tradițională a pieței, aceasta nu este atât de stabilă imprimare formalism. Cele trei mari monede stabile (indiferent de împrumutul de legătură ocazional către Celsius) nu fac decât să -și modeleze monedele împotriva introducerii de noi fiaturi. Acest lucru înseamnă că, dacă gama de stablecoins va fi extinsă, este riscant să găsiți o vânzare de monede de compensare, Cryptosfera trebuie să obțină un nou fiat la bord. Cei care au pus bani noi în criptosfera ar trebui apoi să facă schimb de aceste monede stabile pentru criptele mai riscante pentru a opri coborârea. Este posibil să fi fost cazul când a început iarna criptă la sfârșitul anului 2021; Poate că unii proprietari FIAT au crezut că au văzut recenzii atractive la începutul vânzării cripto. Întreaga capitalizare de piață a cripto -ului a început să scadă, iar monedele stabile oferă bog down:

Dar, din moment ce iarna cripto-s-a accelerat în mai-această dată, în primul rând, pe fondul unui investitori de câmp macrorat cu risc, au exportat Fiat din ecosistemul cripto în ansamblu. Ați suferit procesul de schimbare a lanțului, ceea ce a dus la o lichidare a rezervelor de 18 miliarde de dolari din monedele stabile suportate de FIAT (și o anumită redistribuire departe de legătură). Din fericire, a fost o ardere lentă.

Încă presupunem că monedele stabile ar putea îndeplini cu adevărat toate randamentele în orice mediu, așa cum le place sponsorii.

Acesta este un profit pentru stablecoin consumator protecție: proprietarii sunt plătiți în ecuații egale în timp util. Cu toate acestea, ar necesita, de asemenea, lichidarea în masă a sistemelor de pe piața monetară: stocuri de stablecoin pentru depozitele bancare și depune (probabil cu bănci, dealeri, fonduri speculative ca contrapartide). Chiar și lichidarea schimbărilor de comori prezintă riscul ca finanțarea normal fiabilă pe termen scurt să fie canibalizată. Fondurile reduse și -ar putea găsi drumul înapoi către aceiași debitori, dar ar fi un proces greoi și, cu siguranță, nu s -ar întâmpla peste noapte care ar putea fi termenul. Emițătorii de monede stabile adoră să asigure piețele, legiuitorii și autoritățile de supraveghere că nu sunt „rezervate fracțional”. Chiar dacă acceptați interpretarea dvs. ușor liberală a „complet rezervat”, rămâne faptul că există unități parțial rezervate ale căror pasive se rostogolesc pe aceleași piețe ca și monedele stabile.

Și așa cum am văzut din mai, un adevărat exod din sistemul stablecoin nu are nicio legătură cu îngrijorarea cu privire la garanție. Dacă apetitul investitorilor s -a schimbat brusc de la nevoia unei valori tranzacționale criptonale fiabile, acest lucru ar putea declanșa o vânzare pe piața monetară. Și dacă schimbarea investitorilor a avut loc din cauza unei stabilitate largă a macroinei, acum am putea numi un moment rău.

dacă stablecoins ar fi doar jeton. Ei nu se vor mai baza pe stabilitatea importată care privează securitatea tradițională a sistemului financiar. Schimbarea dintre monedele stabile și inserțiile fiat, deoarece nu mai exista nicio distincție, nu ar risca să perturbe piețele tradiționale de finanțare. („Interoperabilitate”!)

pentru a trasa o linie finală sub metafora echilibrului comercial: monedele stabile sunt efectiv sensibile la o problemă comună cu probleme netezile încăpățânate: oprirea bruscă.