Les pièces stables ne garantissent pas un système financier stable

Steven Kelly est une association de recherche principale à la Yale School of Management Programme sur la stabilité financière.

Les trois plus grandes pièces stables - Tether von Tether, USDC de Circle et Busd de Paxos et Binance - sont actuellement en compétition pour la mesure de la sécurité. Après l'implosion du plus grand stablecoin algorithmique, Terras TVA, ils sont devenus de plus en plus transparents en termes de leurs réserves et exactement à quel point ils sont sûrs.

Il s'agit d'une réaction naturelle au FUD non synchronisé par les réserves antérieures de Tether et le bref legging de sa pièce de monnaie stable après l'échec de Terras TVA. Cela semble également être le consensus émergent entre les autorités réglementaires et les législateurs, notamment le projet de loi non partisan, qui a été rapidement produit par le comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis.

En raison de leur soutien grâce à des réserves sûres et à leurs prix stables lors de la dernière routine cryptographique, les pièces stables sont désormais appelées refuge dans l'univers cryptographique: un endroit où ils «gare votre argent» si vous voulez vous asseoir sur la volatilité cryptographique plus large et le reste Source stabilité dans un marché autrement volatile. Donc, l'histoire indique que si nous pouvons être sûrs que ces pièces stables ne sont pas couvertes par des actifs risqués, nous pouvons protéger l'utilisateur final et laisser ces balises de stabilité seule.

Tether a répondu à cette question avec un certain nombre de commentaires dans lesquels sa capacité à respecter le référentiel et sa réduction des actions de papier commercial ont été soulignées - où il a été souligné que toutes ces actions seront bientôt expirées et remplacées par des bons du Trésor. Paxos a publié The Bank Partners of Busd et une divulgation de ses bons du Trésor au niveau CUSIP, qui sont à la fois en possession directe et sur des repos. Afin de ne pas être dépassé, Circle a rapidement suivi avec sa propre divulgation de partenaires bancaires et de Cusips des bons du Trésor.

Cela souligne le problème sur lequel l'historique des stablescoin est basé. Vous ne pouvez importer que la stabilité, ne pas produire ce qui fait de vous une sortie nette de stabilité du système financier.

uniquement les importations, pas d'exportations?!

La migration sur le marché et la migration réglementaire vers des assets de crypto plus sûrs rend les pièces de monnaie stables de plus en plus populaires, mais cela signifie qu'il y a plus d'instruments d'investissement qui dévorent les actifs sûrs qui mènent autrement les roues du système financier traditionnel. Sans engagement renouvelé, les pièces de monnaie stables seront un énorme bruit d'aspiration dans le système financier: ils sucent une sécurité sûre et tuent leur vitesse. Une offre limitée / une vitesse limitée des changements de trésors (et des instructions / obligations de trésor obtenues via des repos) peut conduire à des goulots d'étranglement en cas de garantie, à créer des incitations pour créer des alternatives privées (qui ne sont jamais vraiment sûres) et mettre les taux d'intérêt sous pression. Et bien sûr, l'engagement d'accumulation entraîne des risques de contrepartie.

Les dépôts bancaires n'ont actuellement pas à être compris par des actifs sûrs, mais cela changerait si ces dépôts étaient déplacés dans la chaîne via une banque.

En outre, les taux d'intérêt près de zéro sponsors de pièces stables peuvent exercer une pression. Lorsque la Fed a atteint la frontière zéro pendant la pandémie, les fonds du marché monétaire qui se concentraient sur la richesse de l'État devaient se passer de leurs frais afin de ne pas éroder la capitale des investisseurs. S'ils avaient également été confrontés à de grandes liquidations, comme prévu des actifs de la cryptosphère en période d'instabilité financière, leur solvabilité aurait pu être plus à risque; Pour que nous ne l'oublions pas, leurs collègues municipaux et de première classe avaient besoin d'un soutien.

Bien que l'activité de stablecoin semble être un bon retour pour l'intérêt immédiat de la Fed et aucune obligation de transmettre le retour au propriétaire-CAN, ces entreprises maintiennent la parité / solvabilité si l'intérêt redevient?

Deuxièmement, l'euphémisme «Parkfonds» est le même que l'achat de pièces stables avec «Escape to Cash», qui se déroule souvent sur les marchés traditionnels. Cependant, contrairement à une banque centrale qui élargit les dépôts disponibles pour arrêter la vente de marché traditionnelle, ce n'est pas si stable l'impression . Les trois grandes pièces stables (quel que soit le prêt occasionnel de l'attache à Celsius) ne façonnent que leurs pièces contre l'introduction de nouveaux FIAT. Cela signifie que si la gamme de stablescoins doit être élargie, il est risqué de trouver une vente de monnaie de compensation, la cryptosphère doit obtenir une nouvelle fiat à bord. Ceux qui ont mis de l'argent dans la cryptosphère devraient alors échanger ces pièces stables contre des cryptos plus risqués pour arrêter la descente. Cela a peut-être été le cas lorsque l'hiver de la crypto a commencé à la fin de 2021; Peut-être que certains propriétaires de Fiat pensaient avoir vu des critiques attrayantes au début de la vente de crypto. L'ensemble de la capitalisation boursière de la cryptographie a commencé à baisser, et la pièce de monnaie stable offre une tourbière:

mais depuis que l'hiver crypto s'est accéléré en mai - ce temps principalement dans le contexte d'un investisseur de terrain macroré à risque, a exporté Fiat de l'écosystème cryptographique dans son ensemble. Vous avez subi le processus de modification de la chaîne, ce qui a conduit à une liquidation de réserves de 18 milliards de dollars de pièces stables soutenues par les fiat (et à une certaine redistribution de l'attache). Heureusement, cela a été un lent brûlant.

Nous supposons toujours que les pièces stables pourraient vraiment remplir tous les retours dans n'importe quel environnement, comme les sponsors aiment le dire.

Il s'agit d'un bénéfice pour Stablecoin Consumer Protection: les propriétaires sont payés en équations égales en temps opportun. Cependant, cela nécessiterait également la liquidation de masse des systèmes de marché de l'argent: les actions de stablecoin sur les dépôts bancaires et les repos (probablement avec les banques, les concessionnaires, les fonds spéculatifs comme contreparties). Même la liquidation des changements de trésor présente le risque que le financement à court terme normalement fiable soit cannibalisé. Les fonds réduits pourraient retrouver leur chemin vers les mêmes emprunteurs, mais ce serait un processus lourd et ne se produirait certainement pas de la nuit de la date limite. Les émetteurs de pièces stables aiment assurer aux marchés, les législateurs et les autorités de supervision qu'ils ne sont pas «fractionnellement réservés». Même si vous acceptez votre interprétation légèrement libérale de "entièrement réservé", le fait demeure qu'il existe des unités partiellement réservées dont les passifs roulent sur les mêmes marchés que les pièces stables.

Et comme nous l'avons vu depuis mai, un véritable exode du système de stablecoin n'a rien à voir avec les préoccupations concernant la garantie. Si l'appétit des investisseurs passait soudainement de la nécessité d'une valeur transactionnelle de cryptographie fiable, cela pourrait déclencher une vente sur le marché monétaire. Et si le changement des investisseurs avait lieu en raison d'une large stabilité des macroins, nous pourrions maintenant l'appeler un mauvais timing.

Si les stablescoins ne seraient que des jetons. Ils ne compteraient plus sur la stabilité importée qui prive la sécurité traditionnelle du système financier. Le changement entre les pièces stables et les inserts de fiat, car il n'y avait plus de distinction, ne risquerait pas de perturber les marchés de financement traditionnels. ("Interopérabilité"!)

pour tracer une ligne finale sous la métaphore de la balance commerciale: les pièces stables sont effectivement sensibles à un problème commun des importateurs nets tenaces: l'arrêt soudain.