Vakaat kolikot eivät takaa vakaan finanssijärjestelmän

Steven Kelly on Yale Management Schoolin vanhempi tutkimusyhdistys -ohjelma taloudellisesta vakaudesta.

; Suurimman algoritmisen stablecoinin, Terras -arvonlisäveron, hävittämisen jälkeen heistä tuli yhä avoimempi varantojensa suhteen ja kuinka turvallisia he ovat.

Tämä on luonnollinen reaktio vakiinnuttamattomaan FUD: hen Tetherin aikaisemmilla varannoilla ja hänen vakaan kolikonsa lyhyt poistaminen Terras-arvonlisäveron jälkeen. Tämä näyttää myös olevan nouseva yksimielisyys sääntelyviranomaisten ja lainsäätäjien välillä, mukaan lukien puolueettoman lakiluonnoksen, jonka Yhdysvaltain edustajainhuoneen finanssipalvelukomitea tuotti nopeasti.

Turvallisten varantojen ja vakaiden salausrutiinien aikana heidän vakaiden salausrutiinien kautta tukensa vuoksi vakaita kolikoita kutsutaan nyt Crypto -maailmankaikkeuden turvapaikkana: paikka, jossa ne “pysäköivät rahasi”, jos haluat istua laajempaan krypto -volatiliteettiin ja loput lähde vakauteen muuten haihtuvien markkinoiden. Joten tarina toteaa, että jos voimme olla varmoja siitä, että nämä vakaat varat eivät kata näitä vakaita kolikoita, voimme suojata loppukäyttäjää ja jättää nämä vakauden majakat yksin.

Tether vastasi tähän kysymykseen monilla kommentteilla, joissa sen kyky täyttää arkisto ja hänen vähentäminen kaupallisissa asiakirjoissa korostettiin-minkä mukaan todettiin, että kaikki nämä varastot vanhentuvat pian ja korvataan valtiovarainministeriöillä. Paxos julkaisi Busdin pankkikumppanit ja hänen valtiovarainministeriön paljastamisen CUSIP -tasolla, jotka ovat molemmat suoraan hallussaan että ylittäen. Jotta ei voida ylittää, Circle seurasi pian omaa paljastamista pankkikumppaneista ja kärjistä.

Tämä korostaa ongelmaa, johon Stablecoin -historia perustuu. Voit tuoda vakautta vain, älä tuota sitä, mikä tekee sinusta vakauden nettovirtauksen finanssijärjestelmästä.

vain tuonti, ei vientiä?!

Maahanmuutos markkinoilla ja sääntelyn muuttaminen turvallisempiin krypto-asusteisiin tekee vakaista kolikoista yhä suositumpia, mutta se tarkoittaa, että on olemassa enemmän sijoitusinstrumentteja, jotka syövät turvalliset varat, jotka muuten levittävät perinteisen finanssijärjestelmän pyörät. Ilman uutta lupausta vakaat kolikot ovat valtava imu melu finanssijärjestelmässä: ne imevät turvallisen turvallisuuden ja tappavat nopeutensa. Rajoitettu tarjous/rajoitettu aarremuutosten nopeus (ja repoosien kautta saadut aarreohjeet/joukkovelkakirjat) voivat johtaa pullonkauloihin vakuuden tapauksessa, luovat kannustimia yksityisten vaihtoehtojen luomiseen (jotka eivät ole koskaan todella turvallisia) ja asettavat korot paineen alaiseksi. Ja tietysti kertymislupa tuo mukanaan vastapuoliriskiä.

pankkitalletuksia ei tällä hetkellä tarvitse ymmärtää turvallisilla varoilla, mutta se muuttuisi, jos nämä talletukset siirretään ketjuun ei-pankkin kautta.

Lisäksi korot lähellä nolla vakaa kolikon sponsoreita voivat painostaa. Kun Fed saavutti nollarajan pandemian aikana, valtion vaurauteen keskittyneiden rahamarkkinarahastojen oli tehtävä ilman niiden palkkioita, jotta sijoittajien pääoma ei heikentäisi. Jos heillä olisi myös ollut suuri selvitystila, kuten kryptosfäärin varojen odotettiin taloudellisen epävakauden aikana, niiden vakavaraisuus olisi saattanut olla enemmän vaarassa; Joten emme unohda sitä, heidän kunnalliset ja ensimmäisen luokan kollegansa tarvitsivat tukea.

Vaikka Stablecoin-liiketoiminta näyttää siltä, ​​että se olisi hieno tuotto lähiöiden tulevaisuuden nousevalle Fed-korkolle eikä velvollisuutta siirtää paluuta omistajalle, jonka nämä yritykset ylläpitävät pariteetti/vakavaraisuutta, jos korko putoaa jälleen?

; Toisin kuin keskuspankki, joka laajentaa käytettävissä olevia talletuksia perinteisen markkinoiden myynnin lopettamiseksi, tämä ei kuitenkaan ole niin vakaa tulostaminen formalismi. Suuret kolme stabiilia kolikkoa (riippumatta satunnaisesta kiinnityslainasta Celsiukselle) muotoilevat kolikot vain uusien fiatsien käyttöönottoon. Tämä tarkoittaa, että jos stablecoine -aluetta on laajennettava, on riskialtista löytää korvauskolikoiden myynti, jonka kryptosfäärin on saatava uusi fiat alukselle. Niiden, jotka laittavat uutta rahaa kryptosfääriin, olisi sitten vaihdettava nämä vakaat kolikot riskialttiimpien kryptojen lopettamiseksi. Näin on saattanut olla, kun salaus talvi alkoi vuoden 2021 lopulla; Ehkä jotkut fiat -omistajat ajattelivat nähneensä houkuttelevia arvosteluja kryptomyynnin alussa. Koko krypton markkina -arvo alkoi pudota, ja vakaa kolikko tarjoaa suon:

Mutta koska krypto talvi kiihtyi toukokuussa-tällä kertaa pääasiassa riskien välttämättömien makreoitujen kenttä-investoreiden taustalla on vienyt Fiat: sta koko salausekosysteemistä. Sinulle on tehty muutosprosessi, joka johti 18 miljardin dollarin varannon selvitystilaan Fiat-tukemista vakaille kolikoista (ja tietyn uudelleenjakautumisen päässä jakautumisesta). Onneksi se on ollut hidas palava.

Oletetaan edelleen, että vakaat kolikot voisivat todella täyttää kaikki palautukset missä tahansa ympäristössä, kuten sponsorit haluavat sanoa.

Tämä on voitto stablecoin Consumer -suojaimelle: omistajille maksetaan yhtälöinä ajoissa. Se vaatisi kuitenkin myös rahamarkkinajärjestelmien joukkovelkakirjalainaa: Stablecoin -osakkeita pankkitalletuksissa ja panoksissa (todennäköisesti pankkien, jälleenmyyjien ja hedge -rahastojen kanssa vastapuolina). Jopa aarremuutosten selvitys on riski, että normaalisti luotettava lyhyen aikavälin rahoitus kannibalisoidaan. Alennettujen varojen löytäminen voi löytää tiensä takaisin samoihin lainanottajiin, mutta se olisi hankala prosessi, eikä se varmasti tapahdu yön yli, mikä määräaika voisi olla. Vakaa kolikkopäästöä rakastavat vakuuttaa markkinat, lainsäätäjät ja valvontaviranomaiset, että niitä ei ole "murto -osuus". Vaikka hyväksyt "täysin varautuneen" lievästi liberaalin tulkinnan, tosiasia on, että on osittain varattuja yksiköitä, joiden velat kiertävät samoilla markkinoilla kuin vakaat kolikot.

Ja kuten olemme nähneet toukokuusta lähtien, Stablecoin -järjestelmän todellisella maastamuutoksella ei ole mitään tekemistä vakuuden huolen kanssa. Jos sijoittajien ruokahalu muuttui yhtäkkiä luotettavan salausajan arvon tarpeesta, tämä voi laukaista myynnin rahamarkkinoilla. Ja jos sijoittajien muutos tapahtui laajan makroinin vakauden vuoksi, nyt voimme kutsua sitä huonoksi ajoitukseksi.

Jos stablecoins olisi vain merkki. He eivät enää luota tuontivakauteen, joka vie perinteisen rahoitusjärjestelmän turvallisuuden. Vakaiden kolikoiden ja Fiat -inserttien välillä muutos, koska eroa ei enää ollut, ei riski häiritä perinteisiä rahoitusmarkkinoita. ("Yhteentoimivuus"!)

Lopullisen viivan piirtäminen kaupan tasapainon metaforiin: Vakaat kolikot ovat tehokkaasti alttiita itsepäisille nettotuojille tarkoitetulle yhteiselle ongelmalle: äkillinen pysäkki.