Τα σταθερά νομίσματα δεν εξασφαλίζουν ένα σταθερό χρηματοπιστωτικό σύστημα
Τα σταθερά νομίσματα δεν εξασφαλίζουν ένα σταθερό χρηματοπιστωτικό σύστημα
Ο Steven Kelly είναι ανώτερος ερευνητικός σύλλογος στο πρόγραμμα διαχείρισης Yale για την οικονομική σταθερότητα.
Τα τρία μεγαλύτερα σταθερά νομίσματα - Tether von Tether, USDC από Circle και Busd από Paxos και Binance - βρίσκονται επί του παρόντος σε διαγωνισμό για τη μέτρηση της ασφάλειας. Μετά την έκρηξη του μεγαλύτερου αλγοριθμικού stablecoin, Terras VAT, έγιναν ολοένα και πιο διαφανείς όσον αφορά τα αποθεματικά τους και πόσο ασφαλείς είναι.
Πρόκειται για μια φυσική αντίδραση στα μη απογοητευμένα FUD από τα προηγούμενα αποθέματα του Tether και τη σύντομη αποδέσμευση του σταθερού νομίσματος του μετά την αποτυχία του Terras VAT. Αυτό φαίνεται επίσης να είναι η αναδυόμενη συναίνεση μεταξύ των ρυθμιστικών αρχών και των νομοθετών, συμπεριλαμβανομένου του μη παρατηρητικού σχεδίου νόμου, το οποίο παρήχθη γρήγορα από την Επιτροπή Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών της Βουλής των Αντιπροσώπων των ΗΠΑ.
Λόγω της υποστήριξής τους μέσω ασφαλών αποθεμάτων και των σταθερών τιμών τους κατά τη διάρκεια της τελευταίας ρουτίνας κρυπτογράφησης, τα σταθερά νομίσματα αναφέρονται τώρα ως καταφύγιο στην κρυπτογράφηση του σύμπαντος: ένα μέρος όπου "σταθμεύουν τα χρήματά σας" αν θέλετε να καθίσετε την ευρύτερη μεταβλητότητα κρυπτογράφησης και την ανάπαυση σταθερότητα σε μια κατά τα άλλα ασταθής αγορά. Έτσι, η ιστορία δηλώνει αν μπορούμε να είμαστε σίγουροι ότι αυτά τα σταθερά νομίσματα δεν καλύπτονται από επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία, μπορούμε να προστατεύσουμε τον τελικό χρήστη και να αφήσουμε αυτούς τους φάρους μόνο σταθερότητας.
Ο Tether απάντησε σε αυτή την ερώτηση με μια σειρά σχολίων στα οποία η ικανότητά του να ανταποκρίνεται στο αποθετήριο και η μείωση των μετοχών του εμπορικού χαρτιού, υπογραμμίστηκαν-όπου επισημάνθηκε ότι όλα αυτά τα αποθέματα σύντομα θα λήξουν και θα αντικατασταθούν από τα θησαυροφυλάκια. Ο Paxos δημοσίευσε τους τραπεζικούς εταίρους του BUSD και μια αποκάλυψη των ομολογιών του σε επίπεδο CUSIP, τα οποία βρίσκονται σε άμεση κατοχή και πάνω από τις επαναλήψεις. Για να μην ξεπεραστεί, ο Circle ακολούθησε σύντομα με τη δική του αποκάλυψη τραπεζικών εταίρων και cusips από τα θησαυροφυλάκια.
Αυτό υπογραμμίζει το πρόβλημα στο οποίο βασίζεται το ιστορικό StableCoin. Μπορείτε να εισαγάγετε μόνο σταθερότητα, μην παράγετε αυτό που σας κάνει μια καθαρή εκροή σταθερότητας από το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Εισαγωγές μόνο, χωρίς εξαγωγές;!
Μετανάστευση στην αγορά και τη μετανάστευση κανονισμών σε ασφαλέστερες κρυπτογραφικές περιουσίες καθιστά όλο και πιο δημοφιλή σταθερά νομίσματα, αλλά αυτό σημαίνει ότι υπάρχουν περισσότερα επενδυτικά μέσα που καταβροχθίζουν τα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία που διαλύουν διαφορετικά τους τροχούς του παραδοσιακού χρηματοπιστωτικού συστήματος. Χωρίς ανανεωμένη δέσμευση, τα σταθερά νομίσματα θα είναι ένας τεράστιος θόρυβος αναρρόφησης στο χρηματοπιστωτικό σύστημα: πιπιλίζουν ασφαλή ασφάλεια και σκοτώνουν την ταχύτητά τους. Μια περιορισμένη προσφορά/περιορισμένη ταχύτητα αλλαγών θησαυρών (και οδηγίες θησαυρού/ομόλογα που λαμβάνονται μέσω repos) μπορεί να οδηγήσει σε συμφόρηση σε περίπτωση εξασφάλισης, να δημιουργήσει κίνητρα για τη δημιουργία ιδιωτικών εναλλακτικών λύσεων (οι οποίες δεν είναι ποτέ πραγματικά ασφαλείς) και θέτουν τα επιτόκια υπό πίεση. Και φυσικά η υπόσχεση της συσσώρευσης φέρνει με τους κινδύνους αντισυμβαλλομένων.
Οι τραπεζικές καταθέσεις δεν πρέπει να γίνονται κατανοητές με ασφαλή περιουσιακά στοιχεία, αλλά αυτό θα άλλαζε εάν οι καταθέσεις αυτές μετακινηθούν στην αλυσίδα μέσω μη τραπεζικής.
Επιπλέον, τα επιτόκια κοντά στα μηδενικά σταθερά χορηγούς νομισμάτων μπορούν να ασκήσουν πίεση. Όταν η Fed έφθασε στο μηδενικό σύνορο κατά τη διάρκεια της πανδημίας, τα κεφάλαια χρηματαγοράς που επικεντρώνονταν στον κρατικό πλούτο έπρεπε να κάνουν χωρίς τα τέλη τους για να μην διαβρωθούν η πρωτεύουσα των επενδυτών. Εάν είχαν επίσης αντιμετωπίσει μεγάλες εκκαθαρίσεις, όπως αναμενόταν από τα περιουσιακά στοιχεία της κρυπτόσφαιρας σε μια περίοδο χρηματοπιστωτικής αστάθειας, η φερεγγυότητα τους θα μπορούσε να ήταν πιο σε κίνδυνο. Έτσι ώστε να μην το ξεχνάμε, οι δημοτικοί και πρώτοι συνάδελφοί τους χρειάστηκαν υποστήριξη.
Ενώ η επιχείρηση StableCoin μοιάζει να ήταν μια ωραία επιστροφή για το άμεσο μελλοντικό αυξανόμενο ενδιαφέρον της Fed και καμία υποχρέωση να μεταβιβάσει την επιστροφή στον ιδιοκτήτη, αυτές οι εταιρείες διατηρούν την ισοτιμία/τη φερεγγυότητα εάν το ενδιαφέρον πέσει ξανά;
Δεύτερον, ο ευφημισμός "Parkfonds" είναι το ίδιο με την αγορά σταθερών νομισμάτων με "Escape to Cash", η οποία συχνά πραγματοποιείται στις παραδοσιακές αγορές. Ωστόσο, σε αντίθεση με μια κεντρική τράπεζα που επεκτείνει τις διαθέσιμες καταθέσεις για να σταματήσει την παραδοσιακή πώληση της αγοράς, αυτό δεν είναι τόσο σταθερό εκτύπωση φορμαλισμός. Τα μεγάλα τρία σταθερά νομίσματα (ανεξάρτητα από το περιστασιακό δάνειο πρόσδεσης στον Κελσίου) διαμορφώνουν μόνο τα νομίσματά τους ενάντια στην εισαγωγή νέων fiats. Αυτό σημαίνει ότι εάν το εύρος των stablecoins πρέπει να επεκταθεί, είναι επικίνδυνο να βρεθεί μια πώληση νομισμάτων αποζημίωσης, η κρυπτόσφαιρα πρέπει να πάρει νέα fiat επί του σκάφους. Εκείνοι που έβαλαν νέα χρήματα στην κρυπτόσφαιρα θα έπρεπε τότε να ανταλλάξουν αυτά τα σταθερά νομίσματα για πιο επικίνδυνο κρυπτογράφηση για να σταματήσουν την κάθοδο. Αυτό μπορεί να συνέβη όταν ο χειμώνας κρυπτογράφησης άρχισε στα τέλη του 2021. Ίσως ορισμένοι ιδιοκτήτες της Fiat πίστευαν ότι είχαν δει ελκυστικές κριτικές στην αρχή της πώλησης κρυπτογράφησης. Ολόκληρη η κεφαλαιοποίηση της αγοράς κρυπτογράφησης άρχισε να πέφτει και το σταθερό νόμισμα προσφέρει Bog Down:
Αλλά από τη στιγμή που ο χειμώνας κρυπτογράφησης επιταχύνθηκε τον Μάιο-αυτό το χρόνο κυρίως στο πλαίσιο ενός κινδύνου που αντιμετωπίζουν οι μακρο-επενδυτές έχουν εξαγάγει το Fiat από το κρυπτογραφικό οικοσύστημα στο σύνολό του. Έχετε υποστεί τη διαδικασία αλλαγής εκτός αλυσίδας, η οποία οδήγησε σε εκκαθάριση αποθεματικών 18 δισεκατομμυρίων δολαρίων από σταθερά νομίσματα που υποστηρίζονται από τη Fiat (και μια ορισμένη ανακατανομή από το Tether). Ευτυχώς, ήταν μια αργή καύση.
Υποθέτουμε ακόμα ότι τα σταθερά νομίσματα θα μπορούσαν πραγματικά να εκπληρώσουν όλες τις αποδόσεις σε οποιοδήποτε περιβάλλον, όπως οι χορηγοί θέλουν να πουν.
Αυτό είναι ένα κέρδος για την προστασία stablecoin : Οι ιδιοκτήτες πληρώνονται σε ίσες εξισώσεις εγκαίρως. Ωστόσο, θα απαιτούσε επίσης μαζική εκκαθάριση των συστημάτων χρηματαγοράς: τα αποθέματα StableCoin σε τραπεζικές καταθέσεις και αποθέσεις (πιθανώς με τράπεζες, αντιπροσώπους, hedge funds ως αντισυμβαλλομένους). Ακόμη και η εκκαθάριση των μεταβολών του θησαυρού θέτει τον κίνδυνο ότι η κανονικά αξιόπιστη βραχυπρόθεσμη χρηματοδότηση θα εξελιχθεί. Τα μειωμένα κεφάλαια θα μπορούσαν να βρουν το δρόμο τους πίσω στους ίδιους δανειολήπτες, αλλά θα ήταν μια δυσκίνητη διαδικασία και σίγουρα δεν θα συμβεί κατά τη διάρκεια της νύχτας ποια θα μπορούσε να είναι η προθεσμία. Οι σταθεροί εκπομποί νομισμάτων αγαπούν να εξασφαλίσουν τις αγορές, τους νομοθέτες και τις εποπτικές αρχές ότι δεν είναι "κλασματικά αποκλειστικές". Ακόμη και αν αποδεχτείτε την ελαφρώς φιλελεύθερη ερμηνεία σας για "πλήρως αποκλεισμένη", το γεγονός παραμένει ότι υπάρχουν μερικώς επιφυλάξεις μονάδες των οποίων οι υποχρεώσεις κυλούν στις ίδιες αγορές με τα σταθερά νομίσματα.
Και όπως είδαμε από τον Μάιο, μια πραγματική έξοδος από το σύστημα StableCoin δεν έχει καμία σχέση με την ανησυχία για την εξασφάλιση. Εάν η όρεξη των επενδυτών μετατοπίστηκε ξαφνικά από την ανάγκη για αξιόπιστη κρυπτογράφηση συναλλακτικής αξίας, αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει πώληση στην αγορά χρήματος. Και αν η μετατόπιση των επενδυτών έλαβε χώρα λόγω μιας ευρείας σταθερότητας μακροοικονομικών, τώρα θα μπορούσαμε να το ονομάσουμε κακό χρονοδιάγραμμα.
Εάν τα stablecoins θα ήταν μόνο διακριτικά. Δεν θα βασίζονται πλέον στην εισαγόμενη σταθερότητα που στερεί την παραδοσιακή ασφάλεια του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Η αλλαγή μεταξύ σταθερών νομισμάτων και ένθετων Fiat, αφού δεν υπήρχε πλέον καμία διάκριση, δεν θα κινδύνευε να διαταράξει τις παραδοσιακές χρηματοδοτικές αγορές. ("Διαλειτουργικότητα"!)
Για να σχεδιάσετε μια τελική γραμμή κάτω από τη μεταφορά του εμπορικού ισοζυγίου: Τα σταθερά νομίσματα είναι αποτελεσματικά ευαίσθητα σε ένα κοινό πρόβλημα επίμονων καθαρών εισαγωγέων: η ξαφνική στάση.
Πηγή: Financial Times
Kommentare (0)