Stabilní mince nezajišťují stabilní finanční systém

Steven Kelly je senior výzkumná asociace na programu Yale School of Management o finanční stabilitě.

Tři největší stabilní mince - Tether Von Tether, USDC z Circle a BUSD z Paxos a Binance - jsou v současné době v soutěži o měření zabezpečení. Po implozi největšího algoritmického stablecoinu, Terras DPH, se stali stále průhlednějšími, pokud jde o své rezervy a přesně to, jak jsou bezpečné.

6 Zdá se také, že se jedná o vznikající konsenzus mezi regulačními orgány a zákonodárci, včetně nestraničního návrhu zákona, který byl rychle vytvořen Výborem pro finanční služby Sněmovny reprezentantů USA.

Vzhledem k jejich podpoře prostřednictvím bezpečných rezerv a jejich stabilních cen během nejnovějších krypto rutinní jsou stabilní mince nyní označovány jako útočiště v krypto vesmíru: místo, kde „zaparkují vaše peníze“, pokud si chcete zasedat širší krypto volatilitu a zbytek zdroje stabilita v jiném volatilním trhu. Příběh tedy uvádí, že pokud si můžeme být jisti, že tyto stabilní mince nejsou pokryty rizikovými aktivy, můžeme chránit koncového uživatele a nechat tyto majáky stability samotné.

Tether odpověděl na tuto otázku řadou komentářů, ve kterých byla zdůrazněna její schopnost splnit úložiště a jeho snížení v zásobních papírech komerčních papírů-kde bylo zdůrazněno, že všechny tyto akcie budou brzy vypršeny a nahrazeny státními pokladnami. Paxos publikoval bankovní partnery BusD a zveřejnění jeho státních pokladů na úrovni CUSIP, které jsou v přímém držení i nad odlety. Aby nebylo možné překročit, brzy následoval Circle s jeho vlastním zveřejněním bankovních partnerů a CUSIPS z ministerstva financí.

To zdůrazňuje problém, na kterém je založena historie stablecoinu. Můžete importovat pouze stabilitu, nevytvářejte to, co z vás dělá čistý odtok stability z finančního systému.

pouze import, žádný export ?!

Migrace na tržní a regulační migraci na bezpečnější kryptony činí stabilní mince stále populárnější, ale to znamená, že existuje více investičních nástrojů, které pohlcují bezpečná aktiva, která jinak rozmazává kola tradičního finančního systému. Bez obnoveného slibu budou stabilní mince ve finančním systému obrovským sacím hlukem: nasávají bezpečnost a zabíjejí jejich rychlost. Omezená nabídka/omezená rychlost změn pokladu (a poklady/dluhopisy získané prostřednictvím repozitářů) může vést k úzkým místům v případě kolaterálu a vytvářet pobídky pro vytváření soukromých alternativ (které nikdy nejsou opravdu bezpečné) a úrokové sazby pod tlakem. A samozřejmě slib akumulace přináší rizika protistrany.

Bankovní vklady v současné době nemusí být chápány bezpečnými aktivy, ale to by se změnilo, kdyby byly tyto vklady přesunuty do řetězce přes banku.

Kromě toho mohou úrokové sazby poblíž sponzorů nulových stabilních mincí vyvíjet tlak. Když Fed během pandemie dosáhl nulové hranice, musely fondy peněžního trhu, které se soustředily na státní bohatství, bez jejich poplatků, aby nenarodily kapitál investorů. Pokud by také čelili velkým likvidacím, jak se očekávalo od aktiv kryptosféry v době finanční nestability, mohla být jejich solventnost více ohrožena; Aby na to nezapomněli, jejich kolegové z komunity a první třídy potřebovali podporu.

Zatímco podnikání Stablecoin vypadá, že by to byl pěkný návrat pro bezprostřední zájem o budoucnost a žádná povinnost předat při návratu do majitele-aby tyto společnosti udržovaly paritu/solventnost, pokud zájem opět klesne?

Za druhé, eufemismus „ParkFonds“ je stejný jako nákup stabilních mincí s „Escape to Cash“, které se často odehrávají na tradičních trzích. Na rozdíl od centrální banky, která rozšiřuje dostupné vklady, aby zastavila tradiční tržní prodej, to není tak stabilní formalismus . Velké tři stabilní mince (bez ohledu na příležitostnou úvěr na Celsia) pouze utvářejí své mince proti zavedení nových fiatů. To znamená, že pokud má být rozsah stablecoinů rozšířen, je riskantní najít prodej kompenzačních mincí, která musí na palubě získat nový fiat. Ti, kteří do kryptosféry vložili nové peníze, by pak museli vyměnit tyto stabilní mince za rizikovější kryptos, aby zastavili sestup. To by mohlo být případ, kdy krypto zima začala na konci roku 2021; Možná si někteří majitelé Fiat mysleli, že na začátku prodeje krypto viděli atraktivní recenze. Celá kapitalizace krypto trhu začala padat a stabilní mince nabízí Bog Down:

Ale protože krypto zima zrychlila v květnu-tentokrát především na pozadí makrorovaných polních investorů averze s rizikem averzi vyvážely fiat z krypto ekosystému jako celku. Podstoupili jste proces výměny off-řetězec, který vedl k likvidaci rezerv ve výši 18 miliard dolarů z stabilních mincí podporovaných Fiat (a určité přerozdělení od tetheru). Naštěstí to bylo pomalé pálení.

Stále předpokládáme, že stabilní mince by mohly skutečně splnit všechny výnosy v jakémkoli prostředí, jak to sponzoři rádi říkají.

Toto je zisk pro stablecoin Consumer ochrana: Majitelé jsou včas placeni ve stejných rovnicích. Vyžadovalo by to však také hromadnou likvidaci systémů peněžního trhu: akcie stablecoin na bankovních vkladech a odkládáních (pravděpodobně u bank, prodejců, zajišťovacích fondů jako protistrany). Dokonce i likvidace změn pokladu představuje riziko, že normálně spolehlivé krátkodobé financování bude kanibalizováno. Snížené prostředky by se mohly dostat zpět ke stejnému dlužníkům, ale byl by to těžkopádný proces a určitě by se nestalo přes noc, jaký by mohl být termín. Stabilní mincovníci milují zajistit trhy, zákonodárce a dozorčí orgány, že nejsou „zlomtně vyhrazeni“. I když přijímáte mírně liberální interpretaci „plně vyhrazeného“, faktem zůstává, že existují částečně vyhrazené jednotky, jejichž závazky se pohybují na stejných trzích jako stabilní mince.

a jak jsme viděli od května, skutečný exodus ze systému stablecoin nemá nic společného s obavami o kolaterál. Pokud by chuť investorů se náhle posunula z potřeby spolehlivé krypto transakční hodnoty, mohlo by to vyvolat prodej na peněžním trhu. A pokud k posunu investorů došlo v důsledku široké stability makroinů, nyní bychom to mohli nazvat špatné načasování.

Pokud by stabnecoiny byly pouze token. Už by se nespoléhali na dováženou stabilitu, která zbavuje tradiční zabezpečení finančního systému. Změna mezi stabilními mincemi a vložkami Fiat, protože již neexistovalo žádné rozlišení, by riskovala narušení tradičních finančních trhů. ("Interoperabilita"!)

Chcete -li nakreslit konečnou linii pod metaforou obchodní bilance: Stabilní mince jsou účinně náchylné ke společnému problému tvrdohlavé síťové dovozce: náhlá zastávka.