Стабилните монети не осигуряват стабилна финансова система

Стивън Кели е висша изследователска асоциация в програмата за управление на Йейл за финансова стабилност.

трите най -големи стабилни монети - Tether von Tether, USDC от Circle и Busd от Paxos и Binance - в момента са в конкуренция за измерване на сигурността. След имплозията на най -големия алгоритмичен стабленка, Терас ДДС, те стават все по -прозрачни по отношение на своите резерви и колко точно са безопасни.

Това е естествена реакция на ненадминирания FUD от по-ранните резерви на Tether и краткото обезпазване на стабилната му монета, след като Terras Vat се провали. Това също изглежда е възникващият консенсус между регулаторните органи и законодателите, включително безпартийското законодателство, което бързо беше произведено от Комитета за финансови услуги на Камарата на представителите на САЩ.

Поради подкрепата им чрез безопасни резерви и стабилните им цени по време на най -новата крипто рутина, стабилните монети сега се наричат ​​убежище в крипто Universe: място, където те „паркират парите ви“, ако искате да седнете на по -широката летлива пазар. Така че историята гласи дали можем да сме сигурни, че тези стабилни монети не са обхванати от рискови активи, можем да защитим крайния потребител и да оставим тези маяци на стабилност сами.

Tether отговори на този въпрос с редица коментари, в които способността му да отговаря на хранилището и намаляването му на запасите от търговската хартия беше подчертано-където беше посочено, че всички тези запаси скоро ще бъдат изтекли и заменени от съкровищници. Паксос публикува банковите партньори на BUSD и разкриване на съкровищата му на ниво CUSIP, които са както в пряко притежание, така и над репозиции. За да не бъде надвишен, Circle скоро последва със собственото си разкриване на банкови партньори и откъсвания от съкровищата.

Това подчертава проблема, на който се основава историята на стабилните. Можете да внасяте само стабилност, не произвеждайте това, което ви прави нетен отток на стабилност от финансовата система.

само внос, без износ?!

Миграцията в пазарната и регулаторната миграция към по-безопасни криптовалути прави стабилни монети все по-популярни, но това означава, че има повече инвестиционни инструменти, които поглъщат безопасните активи, които иначе намазват колелата на традиционната финансова система. Без подновен залог, стабилните монети ще бъдат огромен смукателен шум във финансовата система: те смучат безопасната сигурност и убиват скоростта си. Ограничената оферта/ограничената скорост на промените в съкровищата (и инструкциите/облигациите на съкровищата, получени чрез репозиции), може да доведе до затруднения в случай на обезпечение, да създаде стимули за създаване на частни алтернативи (които никога не са в безопасност) и оказват под натиск лихвите. И разбира се обещанието за натрупване носи с него рискове за контрагент.

В момента

банковите депозити не трябва да се разбират чрез безопасни активи, но това би се променило, ако тези депозити бяха преместени във веригата чрез не-банка.

В допълнение, лихвите в близост до нулеви спонсори на монети могат да окажат натиск. Когато Фед достигна нулевата граница по време на пандемията, фондовете на паричния пазар, които се концентрираха върху държавното богатство, трябваше да се справят без техните такси, за да не еродират капитала на инвеститорите. Ако те също бяха изправени пред големи ликвидации, както се очакваше от активите на криптосферата във време на финансова нестабилност, тяхната платежоспособност може да е по -изложена на риск; За да не го забравяме, техните общински и първи колеги от класа се нуждаят от подкрепа.

;

Второ, евфемизмът „Parkfonds“ е същият като закупуването на стабилни монети с „Escape to Cash“, който често се провежда на традиционните пазари. Въпреки това, за разлика от централната банка, която разширява наличните депозити, за да спре традиционната продажба на пазара, това не е толкова стабилно печат формализъм. Големите три стабилни монети (независимо от случаен заем за връзки към Целзий) само оформят монетите си срещу въвеждането на нови фиати. Това означава, че ако обхватът на стабилните вещества трябва да бъде разширен, е рисковано да се намери продажба на монета за компенсация, криптосферата трябва да получи нов Fiat на борда. След това тези, които влагат нови пари в криптосферата, ще трябва да обменят тези стабилни монети за по -рискови крипто, за да спрат спускането. Това може да е случаят, когато крипто зимата започва в края на 2021 г.; Може би някои собственици на фиат смятат, че са виждали атрактивни отзиви в началото на криптовалутата. Цялата капитализация на пазара на криптовалута започна да пада и стабилната монета предлага BOG надолу:

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Full P402_Hide" Style = "Width: 700px; Max-Width: 100%;"> <източник media = "(min-width: 1220px)"> <източник media = "(min-width: 980px) и (максимална ширина: 1219px)"> <източник media = "(min-width: 491px) и (max-width: 979px)"> <източник media = " "Src =" https://redaction.krypto-news.at/wp-content/uploads/2022/08/stabs-sorgen-nicht-fuer-ein-finanzsystem.png "data-id = "https://api.ft.com/content/90c653ee-c3b-85d2-6c64d010cf01" data-image-type = "image" data original-image-width = "808" data-image-image-height = "aria-hidden =" true "alt =" ""

Но тъй като крипто зимата се ускори през май--това време предимно на фона на макросрели, които не са рискови, изнасяли фиат от крипто екосистемата като цяло. Претърпяли сте процеса на промяна на веригата, което доведе до ликвидация на резерви от 18 милиарда долара от поддържани от Fiat стабилни монети (и определено преразпределение далеч от Tether). За щастие, това беше бавно изгаряне.

Все още приемаме, че стабилните монети наистина биха могли да изпълнят всички възвръщаемост във всяка среда, както спонсорите обичат да казват.

Това е печалба за Stablecoin потребител Защита: Собствениците се плащат навреме в равни уравнения. Това обаче ще изисква и масова ликвидация на системите на паричния пазар: статични акции на банкови депозити и репортажи (вероятно с банки, дилъри, хедж фондове като контрагенти). Дори ликвидирането на промените в съкровището представлява риск, че нормално надеждното краткосрочно финансиране ще бъде канибализирано. Намалените средства биха могли да намерят пътя си обратно към същите кредитополучатели, но това ще бъде тромав процес и със сигурност няма да се случи за една нощ какъв може да бъде крайният срок. Стабилните излъчватели на монети обичат да уверяват пазарите, законодателите и надзорните органи, че те не са „частично запазени“. Дори и да приемете леко либералната си интерпретация на „напълно запазено“, остава фактът, че има частично запазени единици, чиито задължения се въртят на същите пазари като стабилни монети.

И както видяхме от май, истински изселване от стажанската система няма нищо общо с притесненията за обезпечението. Ако апетитът на инвеститорите внезапно се измести от необходимостта от надеждна криптовалута транзакционна стойност, това може да предизвика продажба на паричния пазар. И ако смяната на инвеститорите се случи поради широка стабилност на макроините, сега бихме могли да го наречем лош момент.

Ако стабелеконите ще бъдат само токени. Те вече не биха разчитали на вносна стабилност, която лишава традиционната сигурност на финансовата система. Промяната между стабилни монети и фиат вложки, тъй като вече нямаше разлика, не би рискувала да наруши традиционните пазари за финансиране. ("Оперативна съвместимост"!)

За изготвяне на окончателна линия под метафората на търговския баланс: Стабилните монети са ефективно податливи на често срещан проблем с упоритите нетни вносители: внезапната спирка.