لا تضمن العملات المعدنية المستقرة نظامًا ماليًا مستقرًا

ستيفن كيلي هو جمعية أبحاث كبيرة في برنامج جامعة ييل للإدارة حول الاستقرار المالي.

أكبر ثلاث عملات مستقرة - Tether von Tether و USDC من Circle and Busd من Paxos و Binance - في منافسة على القياس الأمني. بعد انهيار أكبر stablecoin الخوارزمية ، terras vat ، أصبحوا شفافين بشكل متزايد من حيث احتياطياتهم ومدى أمانهم بالضبط.

هذا رد فعل طبيعي على FUD غير المعدّل من قبل Tether’s Creges و Deving Short لعملةه المستقرة بعد فشل Terras Vat. يبدو أن هذا هو الإجماع الناشئ بين السلطات التنظيمية والمشرعين ، بما في ذلك مشروع القانون غير الحزبي ، الذي تم إنتاجه بسرعة من قبل لجنة الخدمة المالية في مجلس النواب الأمريكي.

نظرًا لدعمها من خلال الاحتياطيات الآمنة وأسعارها المستقرة خلال أحدث روتين تشفير ، يُشار الآن إلى العملات المعدنية المستقرة على أنها ملجأ في عالم التشفير: مكان "يوقفون فيه أموالك" إذا كنت ترغب في الجلوس على تقلبات التشفير الأوسع والباقي الاستقرار في سوق فوليات خلاف ذلك. لذا تنص القصة على أنه إذا تمكنا من التأكد من أن هذه العملات المعدنية المستقرة لا يتم تغطيتها بأصول محفوفة بالمخاطر ، فيمكننا حماية المستخدم النهائي وترك هذه المنارات من الاستقرار وحدها.

أجاب Tether على هذا السؤال بعدد من التعليقات التي تم فيها التأكيد على قدرتها على الوفاء بمستودعه وتخفيضه في مخزونات الورق التجاري-حيث تمت الإشارة إلى أن كل هذه الأسهم سيتم انتهاء صلاحيتها قريبًا واستبدالها بواسطة سندات الخزانة. نشر Paxos شركاء البنك في BUSD والإفصاح عن سندات الخزانة على مستوى CUSIP ، والتي هي في حيازة مباشرة وإعادة. حتى لا يتم تجاوزها ، سرعان ما تتبعها Circle مع الكشف عن الشركاء المصرفيين والأعداد من الخزانة.

يؤكد هذا المشكلة التي يستند إليها تاريخ StableCoin. يمكنك فقط استيراد الاستقرار ، ولا تنتج ما يجعلك تدفقًا صافيًا للاستقرار من النظام المالي.

الواردات فقط ، لا صادرات؟!

الترحيل في السوق والهجرة التنظيمية إلى الأصول المشفرة الأكثر أمانًا تجعل العملات المعدنية المستقرة أكثر وأكثر شعبية ، ولكن هذا يعني أن هناك المزيد من أدوات الاستثمار التي تلتهم الأصول الآمنة التي تلطخ عجلات النظام المالي التقليدي. بدون تعهد متجدد ، ستكون العملات المعدنية المستقرة ضوضاء شفط ضخمة في النظام المالي: إنها تمتص الأمن الآمن وتقتل سرعتها. يمكن أن تؤدي عرض محدود/سرعة محدودة لتغييرات الكنز (وتعليمات الكنز/السندات التي تم الحصول عليها عبر Repos) إلى اختناقات في حالة وجود ضمان ، وخلق حوافز لإنشاء بدائل خاصة (والتي لا تكون آمنة أبدًا) وتضع أسعار الفائدة تحت الضغط. وبالطبع تعهد التراكم يجلب مع مخاطر الطرف المقابل.

لا يتعين فهم الودائع المصرفية حاليًا من قبل الأصول الآمنة ، ولكن هذا قد يتغير إذا تم نقل هذه الودائع إلى السلسلة عبر غير مخصص.

بالإضافة إلى ذلك ، يمكن لأسعار الفائدة بالقرب من رعاة العملات المعدنية المستقرة صفر الضغط على. عندما وصل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحدود الصفر خلال الوباء ، كان على صناديق سوق المال التي ركزت على ثروة الدولة الاستغناء عن رسومهم من أجل عدم تآكل رأس مال المستثمرين. إذا واجهوا أيضًا تصفيات كبيرة ، كما كان متوقعًا من أصول الكريبوسفير في زمن عدم الاستقرار المالي ، فقد يكون ملاءة الملاءة أكثر عرضة للخطر ؛ حتى لا ننسى ذلك ، احتاج زملائهم البلديين والأولى إلى الدعم.

في حين أن أعمال StableCoin تبدو وكأنها ستكون عائدًا لطيفًا لصالح الاحتياطي الفيدرالي المباشر في المستقبل ولا يوجد أي التزام بنقل العائد إلى المالك ، فإن هذه الشركات تحافظ على التكافؤ/الملاءة إذا سقطت الفائدة مرة أخرى؟

الثاني ، "Parkfonds" التعبير هو نفس شراء العملات المعدنية المستقرة مع "Escape to Cash" ، والتي غالبًا ما تحدث في الأسواق التقليدية. ومع ذلك ، على عكس البنك المركزي الذي يوسع الودائع المتاحة لوقف بيع السوق التقليدي ، فإن هذا ليس مستقرًا الطباعة الشكلية. تشكل العملات المعدنية الثلاثة المستقرة (بغض النظر عن قرض التوتر العرضي إلى Celsius) فقط عملاتها ضد إدخال الفيس الجديدة. هذا يعني أنه إذا تم توسيع نطاق stablecoins ، فمن المخاطرة العثور على بيع عملة تعويض ، يجب على المشفرة الحصول على فيات جديدة. أولئك الذين وضعوا أموالًا جديدة في سفير الكريبوسفير سيتعين عليهم تبادل هذه العملات المعدنية المستقرة للتشفيرات الأكثر خطورة لوقف الهبوط. قد يكون هذا هو الحال عندما بدأ فصل الشتاء التشفير في نهاية عام 2021 ؛ ربما ظن بعض أصحاب Fiat أنهم شاهدوا مراجعات جذابة في بداية بيع Crypto. بدأت رسملة سوق التشفير بأكملها في الانخفاض ، وتقدم العملة المستقرة المستقرة: