Истински интерес и рецесия | Финансови времена

Добро утро. Netflix съобщи за намаляващите абонати снощи, голяма изненада за пазара и за мен. Аз съм един от хората, които считат Netflix за основен помощник/инструмент за грижа за деца и не бих могъл да си представят, че хората ще спрат en масово , дори ако други опции за стрийминг се размножават. Греших; Запасът е смазан като бръмбар; Техническите инвестиции са трудни. Изпратете ни имейл с вашите мисли: robert.armstrong@ft.com и ethan.wu@ft.com.

Реалният интерес преминава през

През последните шест седмици реалната възвръщаемост се е увеличила със 100 база на 10-годишните държавни облигации. Това е невероятно бързо. Ето диаграмата:

Движението донесе истинската възвръщаемост в положителната зона, с изключение на няколко базисни точки. За много наблюдатели това е дългоочаквано завръщане към разума. Идеята, че паричните разходи, които са отрицателни в инфлацията, изглежда на много хора като лудост и като доказателство за масово изкривена политика на централната банка. Истинската възвръщаемост просто се издига за тях, защото тази зъл политика най -накрая е отменена. От тази гледна точка тук няма какво да се обясни, освен може би защо този ход отне толкова време. Отговорът на този въпрос е: Никой не беше сигурен, че Фед е сериозен по отношение на затягането. Сега те са сигурни.

Въпреки това, тук е нещо странно. Започнете да разглобявате компонентите на реалната възвръщаемост, които са номинални възвръщаемост на финансите и очаквания за инфлация:

Както можете да видите, това е голямо движение сред номиналните възвръщаемост, която доведе до увеличаването на реалната възвръщаемост. Инфлационните очаквания са непроменени от началото на март. Механиката е проста. Фед изтласква лихвата нагоре и те увеличават пулсацията надолу по кривата (дългите лихвени проценти са редица кратки лихви плюс бонус). Работата с покупките на облигациите от Централната банка намали натиска на покупката върху дълги облигации, което също може да увеличи възвръщаемостта им. В същото време затягането на политиката на Фед за инфлация дава по -малко обхват и поддържа инфлационните очаквания в рамките.

Това има смисъл. В същото време обаче дивото увеличаване на номиналните възвръщаемости се случи точно в момента, в който страхът от рецесия през 2023 г., причинен от агресивен фед. Рецесията безспорно бързо ще свали номиналната възвръщаемост. Но пазарът на дългосрочни държавни облигации изглежда игнорира тази възможност.

Служниците не са сами. Рисковите системи също игнорират страха от рецесия. Цените на акциите и кредитните средства са останали малко, но все пак много високи или много тесни. С други думи, условията за финансиране на компаниите остават много спокойни - дори ако увеличаването на лихвите на ФЕД значително затегна условията за финансиране на друго място, като например показване на по -силен долар и по -висока ипотечна лихва.

Министерството на финансите и рисковете изглежда са отговорни, че Фед може да увеличи интереса повече, преди да донесе нещо в икономиката или на пазарите и те са принудени да се оттеглят. Пазарите може да са правилни. Тъй като Едуард Ал-Хюсаини от Columbia Threadneedle обича да ви напомня дали сте прав, зависи от неутралния лихвен процент, който не може да се наблюдава и се променя с течение на времето. Знаем само, че го удряме, когато пазарът се срине.

Друга опция: Инвеститорите живееха насън и само бавно се събуждат. Приятелят на Unhedged Джеймс Атей от Abrdn, който говори за рискови системи, натисна въпроса, както следва:

Поведението на пазарите на риска частично отразява наученото поведение (запасите никога не могат да падат/остават, т.е. винаги да са дълги), изменението на пазарната структура, което е резултат от тази по -ранна парадигма „Fed Put“ (увеличаване на динамиката/систематичните стратегии). И убеждението, че Фед, веднага щом инфлацията неизбежно се нормализира, може да се върне отново в подкрепа на пазарите.

крипто или крипто миньор?

Акциите за добив на биткойн са в новините по грешни причини. Двете най -големи изброени запаси за минно дело, Riot Blockchain и Marathon Digital Holdings, затрудняват тази година. И двамата спаднаха с почти 35 процента през 2022 г., в сравнение с 11 процента в биткойн. Защо някой купува криптовалута?

Може би отговорът е толкова прост, че там, където биткойн отива, миньорът следва два пъти по -бързо. С други думи, това се използва залози на биткойн. Най -новите ценови дейности изглежда съответстват на тази история. Откакто биткойн стана параболичен през 2020 г., биткойн-минер е луд:

Сравнението със златото помага тук. Много хора смятат, че биткойн е цифрово злато. И двете "суровини" се произвеждат от миньорски работници, които използват тежки машини- помпи и експлозиви за злато, специализирани "ASIC" изчисления за биткойн и както криптовалути, така и на злато работници продават производството си на свободния пазар.

Можете да си представите, че идеята за заложените залози се прилага и за компаниите за добив на злато, тъй като приходите от продажби се колебаят със златото, но входните разходи не са, което създава оперативен ливъридж. Връзката не винаги е запазила, но определено изглежда добре от 2015 г. по време на постоянното увеличаване на златото:

Всичко изглеждаше малко прекалено спретнато, затова разгледах по -отблизо бетаните на тези акции, мярка за това колко рискован е актив в сравнение с пазара. Уловът тук е определението на „пазар“. Обикновено бета на акция се сравнява с S&P 500 или подобен индекс на запасите. Но за да видите дали блокчейнът Riot работи като залог с биткойн, трябва да ги сравните с биткойн. Ето какво открих (бета по -малка от една означава по -ниска нестабилност от пазара):

През последните пет години запасите от големите златни мини са били по -нестабилни от златния пазар (анализът се прилага и за по -дълги периоди), но не и за минните работници на биткойн.

Скучната причина е, че огромната нестабилност на биткойн означава, че запасите от добив трябва да преодолеят по -висока лента. Но бизнесът за криптовалути също зависи от корпоративната стратегия. Два подхода преобладават, както ми обясни Джо Бърнет от Blockware Solutions. Човек работи с висококачествени минни платформи в голям мащаб. Другият завършва договори с енергийни мрежи за евтина електричество. Покупката на тези акции е залог за компетентност за изпълнение и цената на биткойн.

Ако това всъщност не е използван залози на биткойн, ние отново сме оригиналният въпрос: Защо криптовалутите акции? Труден въпрос. Ако имате мандат, който забранява директен контакт с биткойн, това е добре. Но за всички, които завършат вяра за биткойн или крипто, вероятно е по -добре да си купите проклетите монети. ( ethan wu )

добро четене

Ето няколко страхотни графики, които показват предизвикателствата, пред които е изправена Европа, когато сериозно се отбива от руския газ.