Cool inflation, yrande marknader | Finanstid

God morgon. Marknaderna älskade inflationsrapporten från torsdagen, och vi också. Men vi tror att inflationstriden är långt ifrån över. Kampen för FTX kommer också att ta ett tag. Våra tankar om båda nedan. Skicka ett e -postmeddelande: Robert.armstrong@ft.com & Ethan.wu@ft.com.

Inflation, kylare, men mestadels samma

Aktiemarknaden ökar med 6 procent på en dag. Gårdagens dag levererade en: avgörande svalare inflationsnummer som väckte hopp om att den amerikanska Federal Reserve kunde dra sig tillbaka och slutligen bilda ett marknadsgolv.

CPI -rapporten är verkligen en bekräftelse på att de desinflationstrender som är synliga överallt från bostadsminskning till nedskärningar är verkliga. Som ett resultat har marknaderna tappat mycket inflation uppåt risk. De implicita förväntningarna från framtidshandlaren, där räntan kommer att vara i slutet av 2023, minskade starkt, medan förväntningarna under de kommande månaderna bara minskade något. Marknaden anser att högre räntor är mindre troliga idag än på måndag.

Vad sa CPI -numren faktiskt? På grundval av diskussioner med inflationsspecialister gjorde vi fyra förutsägelser för de just publicerade inflationsdata från oktober (kom ihåg att de viktigaste inflationskategorierna för tjänster, från det viktigaste till det viktigaste, boende, medicinsk vård och transport):

kärnvaror (t.ex. mat och energi) skulle börja avleda.

Transporttjänsterna skulle förbli flyktiga, men minskar gradvis om flygpriserna lugnar ner.

En årlig uppdatering av sjukförsäkringsdata som används för att prisa prisdesignen skulle leda till en inflationbroms.

skydd skulle förbli ganska varmt.

Gårdagens inflationsnummer har levererats i alla fyra punkter. Följande grafik sammanfattar. De övre fyra raderna är till oktober, de lägre fyra för september:

Priserna för kärnvaror och medicinska tjänster minskar, medan transportpriserna stiger lite långsammare.

skydd var lite svårare den här månaden. Den viktigaste punkten är att den lätt bromsades, men det finns en komplikation. Som du kan se i grafiken ovan accelererade kategorin av boende i oktober. Men under huven gav de två mest inflytelserika underkategorierna - från 0,8 procent till 0,7 procent) och ägarens motsvarande hyra (0,8 procent till 0,6 procent) -. Detta var skylden för den explosiva accelerationen i en mindre märkbar underkategori: hotell (5,6 procent mer på en månad!).

Det ser ut som buller. Som Omair Sharif förklarade för oss genom inflationsinsikter, säger hotellkomponenten inte så mycket om boende:

Det som verkligen ingår i CPI är hotell nära semestermål, skidgrindar, stränder och liknande. Inte hotellet längs gatan från dina föräldrars hus. Om det finns fluktuationer i resortpriserna kan detta ses på hotellen.

och eftersom det övergripande hotellindexet är exakt vid trenden framför Coronavirus -pandemin, är vi inte oroliga.

I efterhand har gårdagens rapport inte väsentligt ändrat bilden. Inflationen har nått sin topp; Det kommer ner; Hur snabbt det kommer ner beror på skydd. Och priserna för boende kommer sannolikt att falla långsamt. Som vi redan har noterat finns det en fångsteffekt på hyresnivåerna som kan höja inflationen under några månader.

Vi är glada över att inflationen inte går vilt, men den centrala hypotesen förblir densamma: inflationen får Fed att hålla räntorna restriktivt höga ett tag, vilket leder till en lågkonjunktur. Vad som händer på marginalen - inflationen faller lite snabbare, räntorna stiger långsammare - är fortfarande viktiga. Men den övergripande bilden - het inflation, straffintresse - är viktigare. ( Ethan Wu )

Again Ftx

Publicerad av A Reuters Story publicerad igår om FTX och dess VD Sam Bankman-F-Fried:

I maj och juni fick detaljhandelsföretaget Bankman-stekt, Alameda Research, ett antal förluster genom butiker, tre personer som är bekanta med sin verksamhet. . . För att stödja Alameda, som innehade nästan 15 miljarder dollar i tillgångar, överförde bankman-stekt minst 4 miljarder dollar i FTX-fonder, som säkrades med tillgångar som FTT och aktier i Robinhood Markets Inc. Trading Platform, sade folket. . . Några av dessa FTX -pengar var kundinsättningar, sa två av folket

Här är Wall Street Journal, också igår, om samma ämne:

Crypto Exchange FTX gav kundtillgångar värda miljarder dollar för att finansiera riskabla satsningar för dess anslutna handelsföretag Alameda Research. . . Verkställande direktör Sam Bankman-Fried sa vid investerarmöten den här veckan att Alameda FTX är skyldig cirka 10 miljarder dollar och sa att människor som är bekanta med saken. FTX tilldelade lån till Alameda med medel som kunder hade lagrat på börsen för handelsändamål. . . Sammantaget hade FTX kundtillgångar på 16 miljarder dollar, sa människor, så FTX gav mer än hälften av sina kundfonder till sitt systerföretag Alameda.

Jag vet inte om det är lagligt för en person att överföra kundfonder från ditt kryptoutbyte till din hedgefond eftersom jag inte vet vad ett kryptoutbyte enligt lagarna på Bahamas, Qaimanöarna, Endors skogsmåne eller vart de involverade företagen är baserade.

utan tvekan är en sådan överföring extremt riskabel. Det tar tillgångar från en institution som har on-demand skulder och ersätter dem med ett löfte. Detta ökar risken för en bank. Dessutom, som Reuters -historien säger att skyldiga certifikat till stor del bekräftas av FTT, ett symbol som långivaren uppfann. Detta är galen på många sätt, jag har ingen plats att presentera det här. Slutligen och uppenbarligen innebär en sådan överföring en isig bortse från börskunderna.

dåliga saker. Men det hjälper till att förklara vad det handlar om. FTX kan inte uppfylla kunduttag eftersom Alameda har gett kundtillgångar och inte kan få tillbaka det, åtminstone inte i en tillräckligt flytande form för att vara användbar.

But this simple story is done by another confused Account published yesterday. Det kom från Bankman-stekt sig via Twitter. Den innehöll två materiella anspråk. Den första:

FTX International har för närvarande ett totalt marknadsvärde för tillgångar/säkerheter, vilket är högre än kundinsättningarna (rörelser med priser!). Men det skiljer sig från likviditet för leverans - som du kan se från uttagens ställning.

Med andra ord är FTX lösningsmedel (i begränsad mening att han har tillräckligt med tillgångar för att äntligen kompensera för sina kunder), men inte flytande (i den meningen att han har tillräckligt med tillgång för att säljas för att kompensera för kunder snart). Det tar bara tillräckligt med tid att sälja några tillgångar som är svåra att sälja. Och vilket misstag ledde till detta likviditetsproblem? Ingen stor överföring av tillgångar till en hedgefond. Istället var FTX: s kunder mycket mer bad än Bankman-stekt visste. Det är det andra materialanspråket:

. . . En dålig intern märkning av bankrelaterade konton innebar att med min känsla för användarens vinstmarginal hade jag betydligt fel. Jag tyckte att det var mycket lägre.

Användarens hävstång var 1,7, inte 0, som han trodde, sa bankman-stekt (detta måste vara på en slags nettobas, eftersom uppenbarligen många FTX-kunder hade hävstång, hävstång är något som säljer FTX). Kunder lånade totalt $ 1,70 från FTX för varje dollar av kundinsättningar. Och resultatet var att det inte längre fanns tillräckligt med likviditet för att hantera rusningen av uttagen i slutet av förra veckan.

Men varför ska kunder med hävstång i kort FTX-pengar orsakar ett likviditetsproblem med tanke på massuttag? Den enda möjligheten som inträffar för mig är om lånen tillhandahålls av börsen till kunder finansierades av lån från någon annan, och att någon annan ville ha sina pengar tillbaka samtidigt som kunderna gjorde.

Det kan hända, men när det hände ser Bankman-Fried's misstag mycket dumare ut. Han indikerar att han var skyldig en tredje part till flera miljarder dollar, och han visste inte ens hur höga de var.

Vi har fortfarande fler frågor än svar. Nämligen:

• Kan både nyhetsrapporterna och Twitter-tråden för bankman-stekt vara sant? Ja, i smalare mening. Det kan vara så att FTX är lösningsmedel och illikvid, och att hävstångseffekten för kunden gjorde mötet med mötet i mötet än det skulle ha varit på annat sätt, och att FTX Alamame kunde göra kundtillgångar i miljarder i miljarder. Det är bara att FTX är mycket mindre lösningsmedel och vätska än det skulle ha varit om detta lån inte hade funnits. Naturligtvis, när bankman-stekt skrev denna långa tråd om att vara mer transparent och hur ledsen han är, och helt enkelt beslutade att inte nämna att han också lånade miljarder dollar av kundtillgångar mot det värsta av det värsta, är han en idiot av världshistoriska dimensioner. Men det är ett annat ämne.

• Är det inte konstigt att FTX säger att det är lösningsmedel (i begränsad mening som beskrivs ovan), men en rik summa behöver 8 miljarder dollar av likviditet? Du satsar på din röv som är konstig (och FTX kan vara konkurs eller nästan konkurs).

• Om FTX är lösningsmedel, varför kan den inte hitta någon som ger honom den nödvändiga likviditeten? ? Kanske kan det, och det kommer bara att ta lite tid. Kanske är problemet att även om det skulle vara ett smart ekonomiskt drag, att låna pengarna, ingen med 8 miljarder. Dessutom kanske långivare inte tror att FTX -böckerna är korrekta med tanke på UM: s historia, dålig intern identifiering av bankkonton.

• Kan Bankman-Frieds antagande att oväntat höga kundskulder ledde till likviditetskrisen, med motstående en översyn? ? Ja, men det finns en mycket enklare förklaring: att FTX inte hade tillräckligt med likviditet eftersom det gav Alameda ett dumt och grovt omoraliskt lån.

Det finns mycket som vi inte vet ännu.

En bra läsning

Murdoch mot Trump.