Fajna inflacja, zawrotne rynki | Czasy finansowe

Dzień dobry. Rynki uwielbiały raport inflacyjny z czwartku, a my również. Uważamy jednak, że bitwa inflacyjna jest daleka od końca. Walka o FTX również potrwa trochę czasu. Nasze myśli o obu poniżej. Wyślij nam e -mail: Robert.armstrong@ft.com i etan.wu@ft.com.

inflacja, chłodniejsza, ale przeważnie ta sama

Rynek akcji wzrasta o 6 procent w ciągu jednego dnia. Wczoraj Dostał jeden: zdecydowanie chłodniejsze liczby inflacji, które wzbudziły nadzieję, że Rezerwa Federalna USA może wycofać się i wreszcie utworzyć podłogę rynkową.

Raport CPI jest rzeczywiście potwierdzeniem, że trendy dezinflacyjne, które są widoczne wszędzie, od redukcji mieszkaniowej po obniżki miejsc pracy. W rezultacie rynki straciły dużą inflację w górę ryzyka. Domniemane oczekiwania detalicznych detalicznych futures, w których zainteresowanie będą pod koniec 2023 r., Zostały silnie, podczas gdy oczekiwania na następne kilka miesięcy spadły nieznacznie. Rynek uważa, że ​​wyższe stopy procentowe są mniej prawdopodobne niż w poniedziałek.

Co rzeczywiście powiedział liczby CPI? Na podstawie dyskusji ze specjalistami ds. Inflacji dokonaliśmy czterech prognoz dotyczących właśnie opublikowanych października

Podstawowe towary (np. Żywność i energia) zaczęłyby deflage.

Usługi transportowe pozostałyby niestabilne, ale stopniowo zmniejszają się, jeśli ceny lotów uspokoją się.

Coroczna aktualizacja danych ubezpieczenia zdrowotnego, które są wykorzystywane do nagrody Projekt nagród doprowadziłby do hamulca inflacyjnego.

Schronisko

pozostanie dość gorące.

Wczorajsze liczby inflacji dostarczyły we wszystkich czterech punktach. Poniższa grafika podsumowuje. Cztery górne rzędy są na październik, dolna czwórka na wrzesień:

zmniejszają się ceny podstawowych towarów i usług medycznych, podczas gdy ceny transportu rosną nieco wolniej.

Schronienie

było w tym miesiącu nieco trudniejsze. Najważniejsze jest to, że łatwo go spowolnić, ale istnieje komplikacja. Jak widać na powyższej grafice, kategoria zakwaterowania w październiku przyspieszyła. Ale pod maską dwie najbardziej wpływowe podkategorie - czynsz (od 0,8 procent do 0,7 procent) i równoważny czynsz (0,8 procent do 0,6 procent). Było to winne za wybuchowe przyspieszenie w mniej zauważalnej podkategorii: hotele (5,6 procent więcej w ciągu jednego miesiąca!).

To wygląda jak hałas. Jak wyjaśnił nam Omair Sharif w spostrzeżeniach inflacyjnych, komponent hotelowy niewiele mówi o zakwaterowaniu:

To, co naprawdę jest zawarte w CPI, to hotele w pobliżu miejsc wakacyjnych, bramy narciarskie, plaże i tym podobne. Nie hotel na ulicy od domu rodziców. Jeśli występują wahania cen kurortu, można to zobaczyć w hotelach.

A ponieważ ogólny indeks hotelowy jest dokładnie w trendzie przed pandemią Coronawirus, nie martwimy się.

Z perspektywy czasu wczorajszy raport nie zmienił znacząco obrazu. Inflacja osiągnęła szczyt; Spada; To, jak szybko spada, zależy od schronienia. A ceny zakwaterowania prawdopodobnie spadną powoli. Jak już zauważyliśmy, istnieje efekt połowów na poziomach wynajmu, który może podnieść inflację przez kilka miesięcy.

Cieszymy się, że inflacja nie działa dziko, ale centralna hipoteza pozostaje taka sama: inflacja powoduje, że Fed utrzymuje przez pewien czas stopy procentowe, co prowadzi do recesji. To, co dzieje się na marginesie - inflacja spada nieco szybciej, stopy procentowe rosną wolniej - jest nadal ważne. Ale ogólny obraz - gorąca inflacja, zainteresowanie karami - jest ważniejsze. ( Ethan Wu )

ponownie ftx

Opublikowane przez wczoraj opublikowane przez Reuters Story o FTX i jej dyrektora generalnym SAM Bankmana-Smażone:

W maju i czerwcu spółka detaliczna Smażona Bankman, Alameda Research, poniosła szereg strat za pośrednictwem sklepów, trzy osoby znające jej działalność. . . W celu wsparcia Alameda, która miała prawie 15 miliardów dolarów aktywów, Smażona Bankman przeniosła co najmniej 4 miliardy dolarów funduszy FTX, które były zabezpieczone aktywami takimi jak FTT i akcje na platformie handlowej Robinhood Markets Inc. . . Niektóre z tych pieniędzy FTX były depozytami klientów, powiedział dwie osoby

Oto Wall Street Journal, również wczoraj, na ten sam temat:

Crypto Exchange FTX przekazało aktywciom klientów warte miliardy dolarów, aby sfinansować ryzykowne zakłady dotyczące powiązanej firmy handlowej Alameda Research. . . Dyrektor naczelny Sam Bankman-Smażone powiedział na spotkaniach inwestorów w tym tygodniu, że Alameda FTX jest winna około 10 miliardów dolarów i powiedział, że osoby zaznajomione z tą sprawą. FTX przyznał pożyczki Alameda fundusze, które klienci przechowywali na giełdzie na cele handlowe. . . Podsumowując, FTX miał aktywa klientów w wysokości 16 miliardów dolarów, powiedział ludzie, więc FTX przekazał ponad połowę swoich funduszy dla swojej siostrzanej firmy Alameda.

Nie wiem, czy jest to legalne przekazywanie funduszy klientów z wymiany kryptowalut do funduszu hedgingowego, ponieważ nie wiem, jaka giełda kryptograficzna zgodnie z prawem Bahamów, Wysp Qaiman, Forest Moon of Endor lub gdziekolwiek zaangażowane firmy.

Niewątpliwie taka transmisja jest niezwykle ryzykowna. Pobiera aktywa z instytucji, która ma zobowiązania na żądanie i zastępuje je obietnicą. Zwiększa to ryzyko banku. Ponadto, ponieważ historia Reutersów stwierdza, że ​​certyfikaty winne są w dużej mierze potwierdzone przez FTT, token wymyślony przez pożyczkodawcę. To jest szalone pod wieloma względami, nie mam tu miejsca, aby go tutaj przedstawić. Wreszcie i oczywiście taki transfer implikuje lodowatą lekceważenie klientów giełdy.

złe rzeczy. Ale pomaga wyjaśnić, o co chodzi. FTX nie może spełniać wypłat klientów, ponieważ Alameda dała aktywa klientów i nie może go odzyskać, przynajmniej nie w wystarczająco płynnej formie, aby być przydatnym.

Ale ta prosta historia jest wykonana przez kolejną zdezorientowaną relacja

FTX International ma obecnie ogólną wartość rynkową aktywów/zabezpieczeń, która jest wyższa niż depozyty klienta (porusza się z cenami!). Ale różni się to od płynności dostawy - jak widać od stoiska wycofań.

Innymi słowy, FTX jest rozpuszczalnikiem (w ograniczonym sensie, że ma wystarczająco dużo aktywów, aby w końcu nadrobić swoich klientów), ale nie płynny (w tym sensie, że ma wystarczający zasob, aby wkrótce sprzedać klientom). Sprzedaż niektórych aktywów, które są trudne do sprzedaży, zajmuje wystarczająco dużo czasu. A który błąd doprowadził do tego problemu płynności? Brak dużego przeniesienia aktywów do funduszu hedgingowego. Zamiast tego klienci FTX byli znacznie bardziej modlili się niż wiedział Bankman. To jest drugie roszczenie materialne:

. . . Słaba wewnętrzna etykietowanie kont związanych z bankiem oznaczało, że z moim poczuciem marży zysku użytkownika było znacznie błędne. Myślałem, że to znacznie niższe.

Dźwignia użytkownika wynosiła 1,7, a nie 0, jak pomyślał, powiedział Bankman-Smażona (musi to być w rodzaju bazy netto, ponieważ oczywiście wielu klientów FTX miało dźwignię, dźwignia jest czymś, co sprzedaje FTX). Klienci pożyczyli w sumie 1,70 USD od FTX za każdy dolar depozytów klientów. W rezultacie nie było już wystarczającej płynności, aby poradzić sobie z przypływem wycofań pod koniec ubiegłego tygodnia.

Ale dlaczego klienci z wykorzystywaniem krótkiej przyczepy pieniężnej FTX stanowią problem z płynnością w związku z masowymi wypłatami? Jedyną możliwością, która się dla mnie pojawi, jest to, że pożyczki są udzielane przez giełdę klientom zostały sfinansowane przez pożyczki od kogoś innego, i że ktoś inny chciał ich pieniędzy w tym samym czasie, co klienci.

To może się zdarzyć, ale kiedy to się stało, błędy Smażone Bankmana wyglądają znacznie głupio. Wskazuje, że był winien stronę trzecią kilku miliardów dolarów, a nawet nie wiedział, jak wysoko są.

Wciąż mamy więcej pytań niż odpowiedzi. Mianowicie:

• Czy zarówno prasowe, jak i wątek na Twitterze Smażonego Bankmana? Tak, w węższym sensie. Może się zdarzyć, że FTX jest rozpuszczalnikiem i niepłynnym, i , że dźwignia klienta spotkała się z spotkaniem, niż byłaby inaczej, i , że FTX Alameda była w stanie wykonywać aktywa klientów w miliardach miliardów. Tylko to, że FTX jest znacznie mniej rozpuszczalnikowy i płynny niż byłoby, gdyby ta pożyczka nie istniała. Oczywiście, kiedy Bankman-Smażone napisał ten długi wątek o tym, że jest bardziej przejrzysty i jak mu przykro, i po prostu postanowił nie wspominać, że pożyczył również miliardy dolarów aktywów klientów w stosunku do najgorszych, to jest idiotą o wymiarach na całym świecie. Ale to kolejny temat.

• Czy nie jest dziwne, że FTX mówi, że jest rozpuszczalnikiem (w ograniczonym sensie opisanym powyżej), ale bogata suma potrzebuje 8 miliardów dolarów płynności? Założisz się, że twój tyłek jest dziwny (a FTX może być bankrutem lub prawie bankrutem).

• Jeśli FTX jest rozpuszczalnikiem, dlaczego nie może znaleźć kogoś, kto pożyczy mu niezbędną płynność? ? Może może i zajmie to tylko trochę czasu. Być może problem polega na tym, że chociaż byłby to sprytny ruch finansowy, aby pożyczyć pieniądze, nikt z 8 miliardami. Ponadto pożyczkodawcy mogą nie wierzyć, że książki FTX są prawidłowe, biorąc pod uwagę historię UM, słabą wewnętrzną identyfikację rachunków bankowych.

• Czy założenie Bankmana-Smażu może nieoczekiwanie wysoki dług klientów doprowadził do kryzysu płynności, z przeglądem? ? Tak, ale istnieje znacznie prostsze wyjaśnienie: że FTX nie miał wystarczającej płynności, ponieważ przyznał Alamedzie głupią i rażąco niemoralną pożyczkę.

Jest wiele, których jeszcze nie wiemy.

Dobre czytanie

Murdoch przeciwko Trumpowi.