Viileä inflaatio, huimaavat markkinat | Talousajat

Hyvää huomenta. Markkinat rakastivat inflaatioraporttia torstaina, ja myös me. Mutta uskomme, että inflaatiotaistelu on kaukana. FTX: n taistelu vie myös hetken. Ajatuksemme molemmista alla. Lähetä meille sähköposti: robert.armstrong@ft.com & Ethan.wu@ft.com.

inflaatio, viileämpi, mutta enimmäkseen sama

Osakemarkkinat kasvavat 6 prosenttia yhdessä päivässä. Eilinen päivä toimitti yhden: päättäväisesti viileämmät inflaatioluvut, jotka herättivät toivoa, että Yhdysvaltain keskuspankki voi vetäytyä ja lopulta muodostaa markkinat.

CPI -raportti on todellakin vahvistus siitä, että inflaatiosuuntaukset, jotka ovat näkyvissä kaikkialla asuntojen vähentämisestä työnleikkauksiin, ovat todellisia. Seurauksena on, että markkinat ovat menettäneet paljon inflaatiota ylöspäin. Futuurien vähittäiskauppiaiden implisiittiset odotukset, joissa kiinnostus on vuoden 2023 lopussa, laskivat voimakkaasti, kun taas seuraavien kuukausien odotukset vain vähentyivät hieman. Markkinat katsovat, että korkeammat korot ovat nykyään vähemmän todennäköisiä kuin maanantaina.

Mitä CPI -numerot todella sanoivat? Inflaatioasiantuntijoiden kanssa käydyissä keskusteluissa teimme neljä ennustetta juuri julkaistulle lokakuun inflaatiotiedolle (muista, että palveluiden tärkeimmät inflaatiokategoriat, tärkeimpien tärkeimpien, majoituksen, sairaanhoitojen ja kuljetusten suhteen):

1. ydintuotteet (esim. Ruoka ja energia) alkavat tyhjentyä.

2. Kuljetuspalvelut pysyisivät haihtuvina, mutta vähitellen vähenevät, jos lennon hinnat rauhoittuvat.

3. Palkintojen suunnittelun palkintoon käytettyjen sairausvakuutustietojen vuosittainen päivitys johtaisi inflaatiojarruun.

4. turvakoti pysyisi melko kuumana.

Eilisen inflaatioluvut ovat toimittaneet kaikissa neljässä pisteessä. Seuraava grafiikka on yhteenveto. Neljä ylempiä riviä ovat lokakuussa, alempi neljä syyskuussa:

Ydintuotteiden ja lääketieteellisten palvelujen hinnat laskevat, kun taas kuljetushinnat nousevat hiukan hitaammin.

Suoja oli hiukan vaikeampi tässä kuussa. Tärkein asia on, että se hidastui helposti, mutta on komplikaatio. Kuten yllä olevasta graafisesta grafiikasta näet, lokakuussa järjestetyt majoitusluokka kiihtyi. Mutta konepellin alla kaksi vaikutusvaltaisinta alaluokkaa - vuokra (0,8 prosentista 0,7 prosenttiin) ja omistajan vastaava vuokra (0,8 prosenttia 0,6 prosenttiin) - antoivat. Tämä oli syyllinen räjähtävään kiihtyvyyteen vähemmän huomattavassa alaluokassa: hotellit (5,6 prosenttia enemmän kuukaudessa!).

se näyttää melulta. Kuten Omair Sharif selitti meille inflaatiotietojen avulla, hotellikomponentti ei sano paljon majoituksista:

Se, mikä todella sisältyy CPI: hen, ovat hotelleja lomakohteiden lähellä, hiihtoportit, rannat ja vastaavat. Ei hotelli kadulla vanhempiesi talosta. Jos lomakohteiden hinnoilla on vaihtelua, tämä näkyy hotelleissa.

Ja koska hotellihakemisto on tarkalleen koronaviruspandemian edessä suuntautuva trendi, emme ole huolissasi.

Takautuvasti eilinen raportti ei ole muuttanut kuvaa merkittävästi. Inflaatio on saavuttanut huipunsa; Se tulee alas; Kuinka nopeasti se laskee, riippuu turvakodista. Ja majoituksen hinnat laskevat todennäköisesti hitaasti. Kuten olemme jo todenneet, vuokratasolla on saalisvaikutus, joka voi nostaa inflaatiota muutaman kuukauden ajan.

Olemme iloisia siitä, että inflaatio ei toimi villisti, mutta keskeinen hypoteesi pysyy samana: inflaatio aiheuttaa FED: n pitämään korot rajoittavasti korkeina jonkin aikaa, mikä johtaa taantumaan. Se, mikä tapahtuu marginaalilla - inflaatio laskee hiukan nopeammin, korot nousevat hitaammin - on edelleen tärkeä. Mutta kokonaiskuva - kuuma inflaatio, rangaistuskorko - on tärkeämpi. ( Ethan Wu )

ftx

julkaisema Reuters-tarina eilen FTX: stä ja sen toimitusjohtajasta Sam Bankman-Fried:

Tänä toukokuussa ja kesäkuussa Bankman-Fried, Alameda Research, kärsi useita tappioita kauppojen kautta, kolme ihmistä, jotka tuntevat sen liiketoiminnan. . . Alamedan tukemiseksi, jolla oli lähes 15 miljardia dollaria varoja, Bankman-Fried siirsi vähintään 4 miljardia dollaria FTX-varoja, jotka varmistettiin varat, kuten FTT ja osakkeet Robinhood Markets Inc. -yrityksen kaupankäynnin alustalla, ihmiset sanoivat. . . Jotkut näistä FTX -rahoista olivat asiakkaiden talletuksia, sanoi kaksi ihmisistä

Tässä on myös Wall Street Journal, samasta aiheesta:

Crypto Exchange FTX antoi asiakasvarat, joiden arvo on miljardeja dollareita, rahoittaakseen riskialttiita vetoja kytkettyyn kauppayhtiöön Alameda Research. . . Toimitusjohtaja Sam Bankman-Fried kertoi tällä viikolla sijoittajien kokouksissa, että Alameda FTX on velkaa noin 10 miljardia dollaria ja sanoi, että asiasta tuntevat ihmiset. FTX myönsi lainat Alamedalle varoilla, jotka asiakkaat olivat tallentaneet pörssiä kauppatarkoituksiin. . . Kaiken kaikkiaan FTX: llä oli 16 miljardin dollarin asiakasvaroja, niin FTX antoi yli puolet asiakasrahastoistaan ​​siskoyhtiölleen Alamedalle.

En tiedä, onko henkilölle laillista siirtää asiakasrahastoja salaustekniikastasi hedge -rahastoon, koska en tiedä, mikä on kryptovaihto Bahaman lakien, Qaimanin saarten, Endorin metsäkuukauden tai missä tahansa yritykset, mukaan.

Epäilemättä tällainen siirto on erittäin riskialtista. Se ottaa varoja laitokselta, jolla on tilausvelkoja ja korvaa ne lupauksella. Tämä lisää pankin riskiä. Lisäksi Reutersin historiassa todetaan, että FTT vahvistaa syyllisyystodistukset suurelta osin lainanantajan keksimän merkki. Tämä on monella tavalla hullua, minulla ei ole paikkaa esitellä sitä täällä. Lopuksi ja tietysti tällainen siirto merkitsee jäistä huomiotta pörssin asiakkaille.

huonoja asioita. Mutta se auttaa selittämään, mistä se on kyse. FTX ei voi täyttää asiakkaiden vetäytymisiä, koska Alameda on antanut asiakasvaroja eikä voi saada sitä takaisin, ainakaan riittävän nestemäisessä muodossa ollakseen hyödyllinen.

Mutta tämän yksinkertaisen tarinan tekee toinen sekava

ftx International on tällä hetkellä omaisuuserien/vakuuden kokonaismarkkina -arvo, joka on korkeampi kuin asiakastalletukset (siirtyy hintoihin!). Mutta se eroaa likviditeetistä toimittamista varten - kuten näet nostojen osastolta.

Toisin sanoen FTX on liuotin (rajoitetussa mielessä, että hänellä on tarpeeksi omaisuutta korvaamaan lopulta asiakkaitaan), mutta ei nestemäistä (siinä mielessä, että hänellä on tarpeeksi omaisuutta myytäväksi asiakkaiden korvaamiseksi). Joidenkin varojen myyminen on vain tarpeeksi aikaa, joita on vaikea myydä. Ja mikä virhe johti tähän likviditeettiongelmaan? Ei suurta omaisuuden siirtoa hedge -rahastoon. Sen sijaan FTX: n asiakkaat rukoilivat paljon enemmän kuin Bankman-paistettu. Se on toinen materiaalivaatimus:

. . . Pankkiin liittyvien tilien huono sisäinen merkintä tarkoitti, että tunteeni käyttäjän voittomarginaalista olin huomattavasti väärässä. Luulin, että se oli paljon alhaisempi.

Käyttäjän vipuvaikutus oli 1,7, ei 0, kuten hän ajatteli, Bankman-Fried sanoi (tämän on oltava eräänlaisella nettokannalla, koska tietysti monilla FTX-asiakkailla oli vipuvaikutus, vipuvaikutus on jotain, joka myy FTX: tä). Asiakkaat lainasivat yhteensä 1,70 dollaria FTX: ltä jokaisesta dollarista asiakastalletuksia. Ja seurauksena oli, että ei enää ollut tarpeeksi likviditeettiä selviytyäkseen vetäytymisen kiireestä viime viikon lopussa.

Mutta miksi asiakkaiden pitäisi vipuvaikutuksella lyhyellä ftx-rahalla syy likviditeettiongelmaan massan nostojen vuoksi? Ainoa mahdollisuus, joka tapahtuu minulle, on, jos lainojen myöntämä lainot asiakkaille rahoitetaan lainoilla joku muu ja että joku muu halusi rahansa takaisin samaan aikaan kuin asiakkaat.

Se voi tapahtua, mutta kun se tapahtui, Bankman-Frynyn virheet näyttävät paljon tyhmiltä. Hän osoittaa, että hän oli kolmannen osapuolen velkaa useille miljardille dollarille, eikä hän edes tiennyt kuinka korkeat he olivat.

Meillä on vielä enemmän kysymyksiä kuin vastaukset. Nimittäin:

• Voivatko sekä uutisraportit että Bankman-paistetun Twitter-ketju olla totta? Kyllä, kapeammassa mielessä. Voi olla, että FTX on liuotin ja epälikvidi, ja , että asiakkaan vipuvaikutus koki kokouksen kokouksen kanssa kuin se olisi muuten ollut, ja , että FTX Alameda pystyi tekemään miljardeja miljardeja asiakasvaroja. Vain FTX on paljon vähemmän liuotin ja nestemäinen kuin se olisi ollut, jos tätä lainaa ei olisi ollut. Tietenkin, kun Bankman-Fried kirjoitti tämän pitkän säikeen avoimemmasta ja siitä, kuinka pahoillani hän on, ja päätti yksinkertaisesti mainita, että hän lainasi myös miljardeja dollareita asiakasvaroja pahimmista pahimmista vastaan, sitten hän on maailmanhistoriallisten ulottuvuuksien idiootti. Mutta se on toinen aihe.

• Eikö ole outoa, että FTX sanoo, että se on liuotin (edellä kuvattu rajoitetusti), mutta rikas summa on 8 miljardia dollaria likviditeetistä? Panostat perseesi, joka on outoa (ja FTX voisi olla konkurssi tai melkein konkurssi).

• Jos FTX on liuotin, miksi se ei löydä joku, joka antaa hänelle tarvittavan likviditeetin? ? Ehkä se voi, ja se vie vain jonkin aikaa. Ehkä ongelma on, että vaikka se olisi taitava taloudellinen muutos, lainata rahaa, kukaan ei ole 8 miljardia. Lisäksi lainanantajat eivät ehkä usko, että FTX: n kirjat ovat oikein, kun otetaan huomioon pankkitilien huono sisäinen tunnistaminen.

• Voiko Bankman-Fried-oletettu oletus, että yllättäen korkea asiakasvelka johti likviditeettikriisiin, kestävän tarkistuksen kanssa? ? Kyllä, mutta on paljon yksinkertaisempaa selitystä: että FTX: llä ei ollut tarpeeksi likviditeettiä, koska se antoi Alamedalle tyhmän ja räikeän moraalitonta lainaa.

On paljon, mitä emme vielä tiedä.

hyvä lukeminen

Murdoch Trumpia vastaan.