Skvělá inflace, závratné trhy | Finanční časy

Dobré ráno. Trhy milovaly zprávu o inflaci ze čtvrtka a také my. Věříme však, že inflační bitva zdaleka neskončí. Boj o FTX bude také chvíli trvat. Naše myšlenky na obě níže. Zašlete nám e -mail: robert.armstrong@ft.com & ethan.wu@ft.com.

inflace, chladič, ale většinou stejný

Akciový trh se za jeden den zvyšuje o 6 procent. Včerejší den doručil jeden: Rozhodně chladnější inflační čísla, která vzbudila naději, že americký federální rezervní systém může stáhnout a nakonec vytvořit tržní patro.

Zpráva CPI je skutečně potvrzením, že dezinflační trendy, které jsou viditelné všude od snížení bydlení po škrty pracovních míst, jsou skutečné. Výsledkem je, že trhy ztratily velké riziko vzestupné inflace. Implicitní očekávání maloobchodníků futures, kde bude zájem na konci roku 2023, silně poklesly, zatímco očekávání v příštích několika měsících se jen mírně snížila. Trh považuje vyšší úrokové sazby za méně pravděpodobné než v pondělí.

Co vlastně řekla čísla CPI? Na základě diskusí s inflačními specialisty jsme provedli čtyři předpovědi pro právě zveřejněné říjnové inflační údaje (pamatujte, že nejdůležitější kategorie inflace pro služby, od nejdůležitějších po nejdůležitější ubytování, lékařskou péči a přepravu):

Včerejší čísla inflace se přinesla ve všech čtyřech bodech. Následující grafika shrnuje. Horní čtyři řádky jsou pro říjen, dolní čtyři pro září:

Ceny za základní zboží a lékařské služby se snižují, zatímco ceny dopravy rostou o něco pomaleji.

Shelter byl tento měsíc o něco složitější. Nejdůležitějším bodem je, že se snadno zpomalil, ale existuje komplikace. Jak vidíte na výše uvedené grafice, kategorie ubytování v říjnu zrychlila. Ale pod kapotou se daly dvě nejvlivnější podkategorie - nájemné (od 0,8 procenta do 0,7 procenta) a ekvivalentní nájemné majitele (0,8 procenta až 0,6 procenta) -. To mělo za vinu za výbušné zrychlení v méně znatelné podkategorii: hotely (o 5,6 procenta více za jeden měsíc!).

To vypadá jako hluk. Jak nám Omair Sharif vysvětlil inflační poznatky, hotelová komponenta o ubytování moc neříká:

6 Ne hotel po ulici z domu vašich rodičů. Pokud dochází k kolísání cen resortu, lze to vidět v hotelech.

a protože celkový hotelový index je přesně v trendu před pandemií Coronavirus, nebojí se.

V retrospektivě včerejší zpráva významně nezměnila obrázek. Inflace dosáhla svého vrcholu; Přijde to; Jak rychle to jde dolů, závisí na útulku. A ceny za ubytování pravděpodobně klesají pomalu. Jak jsme již poznamenali, existuje účinek na úrovni pronájmu, který by mohl na několik měsíců zvýšit inflaci.

Jsme rádi, že inflace neběží divoce, ale centrální hypotéza zůstává stejná: inflace způsobuje, že Fed po chvíli udržuje úrokové sazby na chvíli, což vede k recesi. Co se stane na okraji - inflace klesá o něco rychleji, úrokové sazby rostou pomaleji - je stále důležité. Celkový obraz - horký inflace, trestní úrok - je však důležitější. ( Ethan wu )

znovu ftx

Publikováno příběhem Reuters zveřejněné včera o FTX a jeho generálním řediteli Sam Bankman smažené:

V květnu a červnu Maloobchodní společnost smažený Bankman smažený, Alameda Research, utrpěla řadu ztrát prostřednictvím obchodů, tři lidé obeznámeni s jeho obchodem. . . Za účelem podpory Alameda, která měla aktiva téměř 15 miliard dolarů, převedla Bankman smažený nejméně 4 miliardy dolarů ve ftx fondech, které byly zajištěny aktivy, jako je FTT a akcie na obchodní platformě Robinhood Markets Inc., uvedli lidé. . . Některé z těchto peněz FTX byly vklady zákazníků, uvedli dva z lidí

Zde je Wall Street Journal, také včera, na stejné téma:

Crypto Exchange FTX poskytla zákazníkům aktiva v hodnotě miliard dolarů na financování rizikových sázek své propojené obchodní společnosti Alameda Research. . . Generální ředitel Sam Bankman-Fried tento týden na schůzích investorů řekl, že Alameda FTX dluží asi 10 miliard dolarů a řekl lidem, kteří jsou s touto záležitostí obeznámeni. FTX udělil půjčkám Alamedovi prostředky, které zákazníci uložili na burze pro obchodní účely. . . Celkově vzato, FTX měla aktiva zákazníka ve výši 16 miliard USD, uvedla, že lidé, takže FTX dal své sesterské společnosti Alamedovi více než polovinu svých zákazníků.

Nevím, zda je legální pro osobu převádět zákaznické prostředky z vaší kryptoměnitosti do vašeho zajišťovacího fondu, protože nevím, jaká krypto výměna podle zákonů Baham, Qaiman Islands, Forest Moon Endor nebo kdekoli jsou založeny.

Nepochybně takový přenos je extrémně riskantní. To bere aktiva z instituce, která má závazky na vyžádání a nahrazuje je slibem. To zvyšuje riziko banky. Kromě toho, protože historie agentury Reuters uvádí, že vinné osvědčení jsou do značné míry potvrzeny FTT, což je token, který věřitel vynalezl. To je v mnoha ohledech šílené, nemám místo, kde by to zde představilo. Konečně a zjevně takový převod znamená ledové ignorování pro zákazníky burzy.

Špatné věci. Pomáhá však vysvětlit, o co jde. FTX nemůže splňovat výběry zákazníků, protože Alameda dal zákazníka aktiva a nemůže je získat zpět, alespoň ne v dostatečně tekuté formě, aby byl užitečný.

Ale tento jednoduchý příběh je prováděn jiným zmateným

FTX International má v současné době celkovou tržní hodnotu aktiv/kolaterálu, což je vyšší než vklady zákazníků (pohybuje se s cenami!). Ale to se liší od likvidity pro dodávání - jak vidíte ze stánku výběrů.

Jinými slovy, FTX je rozpouštědlo (v omezeném smyslu, že má dostatek aktiv, aby konečně nahradil své zákazníky), ale ne tekutý (v tom smyslu, že má dostatek aktiva, aby byl prodán, aby se brzy nahradil zákazníkům). Prodávání některých aktiv, která je obtížné prodat, trvá jen dost času. A která chyba vedla k tomuto problému s likviditou? Žádný velký převod aktiv do zajišťovacího fondu. Místo toho se zákazníci FTX mnohem více modlili, než věděl Bankman smažený. To je druhý materiál tvrzení:

. . . Špatné interní označování účtů souvisejících s bankou znamenalo, že s mým pocitem pro ziskovou marži uživatele jsem se značně mýlil. Myslel jsem, že je to mnohem nižší.

Pákový efekt uživatele byl 1,7, ne 0, jak si myslel, řekl Bankman smažený (to musí být na jakémkoli čistém základně, protože zjevně mnoho zákazníků FTX mělo pákový efekt, pákový efekt je něco, co prodává FTX). Zákazníci si půjčili celkem 1,70 USD z FTX za každý dolar vkladů zákazníků. Výsledkem bylo, že na konci minulého týdne již nebylo dost likvidity, aby se vyrovnal spěchu výběru.

Ale proč by měli zákazníci s pákovým efektem v krátkém ftx peníze s likviditou s ohledem na hromadné výběry? Jedinou možností, která se mi objeví, je, pokud půjčky poskytují zákazníci Exchange , byly financovány půjčkami od někoho jiného a že někdo jiný chtěl své peníze zpět ve stejnou dobu jako zákazníci.

To by se mohlo stát, ale když se to stalo, chyby Bankmana-Fried vypadají mnohem hloupě. Označuje, že dlužil třetí stranu za několik miliard dolarů, a ani nevěděl, jak vysoko je.

Stále máme více otázek než odpovědí. Jmenovitě:

• Mohou být zpravodajské zprávy i vlákno Bankman smaženo pravdivé? Ano, v užším smyslu. Je možné, že FTX je rozpouštědlo a nelikvidní, a , že pákový efekt zákazníka se setkal se zasedáním schůzky, než by to bylo jinak, a , že FTX Alameda dokázal provádět aktiva zákazníků v miliardách. Je to pouze to, že FTX je mnohem méně rozpouštědlo a kapalina, než by tomu tak bylo, kdyby tato půjčka neexistovala. Samozřejmě, když Bankman-Fried napsal toto dlouhé vlákno o tom, že je transparentnější a jak je to líto, a jednoduše se rozhodl nezmínit, že si také půjčil miliardy dolarů zákazníků proti nejhorším z nejhorších, pak je idiot světově historických dimenzí. Ale to je další téma.

• Není divné, že FTX říká, že je to rozpouštědlo (v omezeném smyslu popsaném výše), ale bohatá částka potřebuje 8 miliard $ likvidity? Vsadíte se na zadek, který je divný (a FTX by mohl být zkrachován nebo téměř bankrot).

• Pokud je FTX rozpouštědlo, proč nemůže najít někoho, kdo mu půjčuje nezbytnou likviditu? ? Možná to může a bude to trvat jen nějaký čas. Možná je problém, že ačkoli by to byl chytrý finanční krok, půjčit si peníze, nikdo s 8 miliardami. Kromě toho věřitelé nemusí věřit, že knihy FTX jsou správné, s ohledem na historii UM, špatná vnitřní identifikace bankovních účtů.

• Může Bankman-Friedův předpoklad, že neočekávaně vysoký dluh zákazníka vedl k likviditní krizi, s odoláváním přezkumu? ? Ano, ale existuje mnohem jednodušší vysvětlení: že FTX neměla dostatečnou likviditu, protože Alamedovi poskytlo hloupou a hrubě nemorální půjčku.

Je toho ještě hodně, co nevíme.

Dobré čtení

Murdoch proti Trumpovi.

Zdroj: finanční časy