Crypto -justeringen visar att tråkigheten är tillbaka

När Coinbase noterades för första gången på de offentliga aktiemarknaderna förra året, var detta ganska ett ögonblick för själva kryptoturnén och för branschen av digitala tillgångar i bredare mening - det ögonblick då kryptot ingick i etableringen.

Oavsett företagets egna officiella dokument, att det beror på ett litet antal kunder, eller att det sägs att anställda "i allmänhet inte uppfyller samma hållbarhet och regler för efterlevnad som finansiella tjänster". Det var praktiskt taget ett fall av "Håll klaffen och ta mina pengar". Listningen förde Coinbase ett marknadsvärde på 65 miljarder dollar, vilket vid den tiden motsvarar värdet av Intercontinental Exchange, ägaren till själva New York Stock Exchange.

Aktien var en dud redan från början. Investerare som klättrade den första dagen var redan 25 procent i minus i början av detta år. Men efter en riktigt mörk vecka, som kännetecknades av trist resultat under det första kvartalet och ett avslöjningsfel som tvingade VD Brian Armstrong att be om ursäkt och förneka att företaget skulle gå i konkurs, har aktierna nu fallit med 80 procent jämfört med deras öppningskurs vid debuten.

"Håll klaffen och ta mina pengar" -metoden är död, förstörd av beslutet från US Federal Reserve, att dra tillbaka skålen och höja räntorna. Det nya, mer sofistikerade mantraet är "cool berättelse, bror. Ge den." Detta är ett ämne som går igenom alla finansmarknader. Berättelser utan ett ämne säljer inte längre.

Detta kan visas tydligast på Crypto-Asset-marknaden, som beror på myntbasen. Bitcoin, Ethereum och en liten grupp andra mynt lockar mest uppmärksamhet i detta område, tillsammans med skämtmynt, som vanligtvis är uppkallade efter husdjuren från Elon Musk. (Inte riktigt.)

Den största av dessa tokenköpare har lockat i flera år, i allmänhet små investerare, men också en eller den andra libertariska miljardären och vissa hedgefonder och ansamling av privata tillgångar.

Historierna bakom dessa inköp var olika. Vissa sanna troende säger att krypto är en ny global valuta. Ge honom tid, säger de. Tja, det har nu tid, faktiskt mer än ett decennium, och jag kan fortfarande inte använda den för att köpa en vit Americano eller andra vardagliga saker. Andra har hävdat att Bitcoins hårda begränsning av antalet mynt i omlopp gör det till ett skydd mot inflationen. Tja, än en gång är inflationen på 40 år i USA, och Crypto har fortfarande fallit i pris. Detta är en rent spekulativ tillgång, och det är okej så länge spekulation är fashionabla. Det är inte längre.

Den kanske den största berättaren i Crypto är operatörer av så kallade stabila mynt, som sägs vara kopplade till en till en till dollarn. I allmänhet händer detta genom ackumulering av reserver som motsvarar värdet på tokens i omlopp. Detaljer dock detaljer om vad dessa reserver består av, särskilt från Tether, den största spelaren i detta område. Vi frågade Tether den här veckan om några detaljer hur man hanterar amerikanska statliga obligationer värda flera tio miljarder dollar. Den vägrade att gå mer i detalj och sa att information är hans "hemliga sås". Tether's $ 1 -obligation har redan drabbats av ett svårt slag under de senaste dagarna. Denna typ av manuell vinkling kommer förmodligen inte att övertyga tvivlarna.

Men den nya, mer cyniska och forskande tonen på marknaderna är inte begränsad till det vilda västern av kryptografi. Aktier inom den futuristiska tekniksektorn var också särskilt hårt drabbade. "Det ser ut som att störande kontantbrännande aktier driver marknaden ner," sade Charles Cara från absolut strategiforskning.

Den nya stämningen bland investerare innebär att företag konfronteras med större brådskande för att åsidosätta stora planer för störningar i gammaldags kontantproduktion.

"De aktier som inte gör detta är inget värde, medan de som gör detta kommer att ha lägre tillväxt (om än mer vinst), vilket talar för lägre betyg," sade han. "I alla fall indikerar detta inte en långvarig återhämtning av dessa högt värderade aktier."

Spelet har förändrats mycket enkelt, ledd av ökningen av avkastningen från USA: s statliga obligationer-nackdelen med en prisfall, eftersom inflationen förblir hård och centralbankerna höjer de viktigaste räntorna.

"När det gäller högre räntor är investerare mindre för att finansiera företag med ett negativt kassaflöde", säger David äldre, chef för aktie på Carmignac. Avkastningen på 10-åriga amerikanska statliga obligationer, som har ökat från 1,5 procent i slutet av förra året till 2,9 procent, är det viktigaste indexet som han observerar här, säger han.

"Hur mycket av utvidgningen av multiplarna var hållbart och giltigt, och hur mycket berodde på låga räntor och handeln med aktier hemma? Det finns mycket smärta på marknaden," tillade han.

Föredragna blivande bestånd från lockdown-eran, särskilt företag som inte har insett att de åker på en kortvarig våg, fungerar inte längre. Istället letar äldre efter möjligheter inom sektorer som cybersäkerhet och programvara - företag som kan hänvisa till verkliga och stabila kassaflöden.

Det kan vara mindre spännande än att komma in i ett störande lager eller välja nästa Amazonas. Men det finns skäl till att oljeföretaget Saudi Aramco Apple satte i skuggan denna vecka som det mest värdefulla företaget i världen. Medan höga energipriser driver aktiekursen säljer det också tråkigt.

katie.martin@ft.com