Den store overraskelsen av oljen | Finansierer

God morgen. Velkommen til ditt første nyhetsbrev bare for Ethan; Rob er borte. Nasdaq kom i en korreksjon i går, selv om jeg ikke aner om dette gir mening eller ikke. Kanskje vi finner ut av det etter en gratis helg. For øyeblikket tenker vi omtrent $ 88 per fat og ser på El Hodlador, UM, Salvador.

Send klager til robert.armstrong@ft.com og alle andre til ethan.wu@ft.com.

Oljemarkedene har alle overrasket

En titt på markedsindikatorer er greit, men noen ganger treffer en undersøkelse zeitgeisten bedre. Ta en titt på denne undersøkelsen under Energy Market -eksperter fra John Kemp, en erfaren analytiker hos Reuters. Siden 2018 har Kemp spurt respondentenes forventninger til den gjennomsnittlige oljeprisen i 2022. I fjor spådde ikke gruppen det nåværende prishoppet i det hele tatt og reviderte sine synspunkter radikalt:

KEMP -undersøkelsen fra 2022 viste at spådommerområdet har utvidet seg radikalt sammenlignet med tidligere år, et tegn på at til og med eksperthoder surrer. Siden juni har råolje hoppet fra lavpunktet til det maksimale stativet og tilbake igjen og er nå på en syv -årig høyde:

Oljeforsyningen så litt kort ut i lang tid; Dette er etterspørselsforventninger, som har sviktet målet så mye. Handlere, hvis minner om nedgangen i olje fremdeles var friske i mars 2020, reagerte overreagerte på Omicron og sikret seg mot et negativt etterspørselssjokk. Men det kom aldri, og så har prisen økt med 29 prosent siden desember. Råolje til en verdi av $ 100 per fat virker mulig.

Tilbudet blir fanget mellom en rolig OPEC og en mild amerikansk hyrdesektor. Til tross for at Joe Bidens skyver, føler kartellet lite press for å øke tilbudet. I begynnelsen av denne måneden ble ytterligere 400 000 fat lovet per dag. Men det kan til og med gå glipp av dette forsiktige målet. David Martin, leder for varerie -strategi ved BNP Paribas, spår at OPEC vil savne sitt eget mål, og påpeker at kapasitetsreservene har halvert i fjor.

US Slate Oil, en gang jokeren på oljemarkedene, setter nå opp et nytt regime med kapitaldisiplin. Etter mange års boring med full styrke, forventer investorene nå at skiferprodusentene overhaling av aksjonærene med kontanter og ikke legger det i nye boresystemer.

Kursskiftet ble oppsummert av Scott Sheffield, administrerende direktør av Pioneer Natural Resources, den siste måneden på en konferanse i Houston til Myles McCormick fra FT:

Jeg tror [amerikanske politiske tjenestemenn] er smarte nok til å forstå kontrakten vi har med våre investorer - det er viktig å oppnå en god avkastning. Under ingen omstendigheter vil industrien endre seg og vokse igjen over natten.

Denne nye innstillingen blant skiferledere som Sheffield er et skifte som markedene ennå ikke har fordøyd, sa Martin til meg:

Markeder er. . . Priser som om det var skiferolje på mellomlang sikt. Nå er skiferprodusentene veldig disiplinerte, så jeg tror at markedet i økende grad vil stille spørsmål ved om dette er riktig aksept.

Brent futures er vurdert på en slik måte at oljen gradvis glir ned. Vi forventer ytterligere overraskelser.

Bitcoin-innsatsen fra El Salvador fungerer ikke

Arbeidet med en latinamerikansk regjeringsobligasjon gjøres ikke med store bokstaver. Det er et alvorlig yrke som har å gjøre med antall og regneark og sakte forklarer investorer og journalister.

Med mindre du er Jaime Reusche på Moody's. Reusche hadde frimodighet til å ringe en Bloomberg -reporter og å fortelle ham fornuftig at El Salvadors gjeld på grunn av at alle bitcoins som er kjøpt i landet blir mer risikabelt. Hva førte til dette utbruddet mandag:

August-in San Salvador, landets hovedstad, biter anti-bitcoin protesterer.

september-Bukele kunngjør at staten kjøpte dukkert av 400 Bitcoin, som da har en verdi på rundt 21 millioner dollar. Lovfestet Bitcoin -betalingsagent trer i kraft.

November-Bukele planlegger å utstede et Bitcoin-obligasjon på 1 milliard dollar for å finansiere en "Bitcoin City" med lave skatter som ligger ved siden av Conchaagua kystvulkan. IMF advarer raskt om Bitcoin -loven.

desember - El Salvador kjøper sin 1.391. Bitcoin i henhold til et estimat. Angivelig skjedde dette på Bukeles telefon.

januar 2022-Bukele møter den tyrkiske presidenten Recep Tayyip Erdogan, hvorav mange forventer at han evangeliserer Bitcoin midt i den tyrkiske Lira-krisen.

Episodene kom raskt for El Salvador, som nesten har mistet tilgangen til lån. Byttemarkedene vil rose en sannsynlighet for mislighold på 42 prosent i løpet av det neste tiåret. Et bilde forteller historien i miniatyr. Her er tilbakekomsten av det tidligste båndet av El Salvador, som skal i januar 2023 siden Bukele opptrådte på scenen i Miami:

Og det er bare 2023 -obligasjonen. Selv om landet betaler det på en eller annen måte, stirrer det på tilbakebetaling av gjeld i flere år. Fra Reusche og kollegene fra Moody's:

Det høres langt utarbeidet, men det er et stykke som det absolutt ikke er. Båndet er delt inn i $ 100, perfekt for din Bitcoin Bull eller Meme Bond Monkey. Siden El Salvador ikke lenger har tilgang til kapitalmarkedene, har Bukele kommet med en løsning. Vellykkede kapitalinnkjøp på 1 milliard dollar er alt annet enn garantert, men kan gi det tid til neste obligasjon forfaller i januar 2025. Han kommer til gjenvalg i 2024.

Siden interessen for obligasjonene til El Salvador har vokst, har dataene imidlertid tørket opp. En regjering som en gang likte å snakke med investorer har sagt farvel. Som Reusche fortalte meg:

Nå ser de ikke ut til å være så raskt. Selv kan vi si at kommunikasjonskanalene våre med regjeringen har blitt dårligere siden nedgraderingen.

Du ser at mange skattedata ikke lenger er så tilgjengelig som før. Finansdepartementets nettsted har blitt mer forvirrende. Det har blitt vanskeligere å få tilgang til skattedata. Og på nettstedet Central Bank ser vi gradvis at noen dataserier faller av og ikke lenger opprettholdes.

For å gjøre rettferdighet mot Bukele, lovet han ikke gode nyheter til Salvadorian -kreditorene. Snarere lovet han at Bitcoin ville sikre billigere overføringer - som en fjerdedel av landets bruttonasjonalprodukt produserer og som mottar det store flertallet av Salvadorianere. Følgende grafikk viser verdien av overføringene innen slutten av november 2021. Du har opplevd en boom i tillegg til det varme amerikanske markedet, men effekten av Bitcoin har vært vanskelig å finne ut siden september:

Reusche mener at de uventede pengeoverføringene etter pandemi, selv om de er gode for Salvadorianerne, kan ha oppfordret Bukele til å spille. Det plutselige likviditetsøkningen kunne ha overbevist ham om å snuble IMF og prøve det alene. Selv overføringskostnadene som har falt i et tiår ser ikke ut til å ha plutselig blitt mye billigere.

De få dataene vi har om Bitcoin -bruk i El Salvador kommer fra forskere fra Chainalysis som delte sine siste figurer med unded. Chainalysis forfølger krypto-handelsmønstre i henhold til land og uttaler at Bitcoin-betalinger under $ 1000-en fullmakt for overføringer har økte fra 4,5 millioner dollar i måneden etter den offisielle introduksjonen av cryptocurrency til $ 7 millioner:

Det tydeligste tegnet på alle vil sannsynligvis være sentralbanken selv, som publiserer nesten alle nyttige data om El Salvadors økonomi. Siden Bukele dobler Bitcoin, måtte sentralbanken publisere data som viser at cryptocurrency driver overføringene. Det gjorde det ikke.

Forsvarerne av Bukele sier at store endringer tar tid. Men tiden oppfordrer - og kreditorene vil neppe være nådige.

en god lesing

Hat eller kjære team forbigående, du kan ikke forstå argumentene dine hvis du ikke leser Martin Sandbu.