De grote verrassing van de olie | Financieringstijden

Goedemorgen. Welkom bij uw eerste nieuwsbrief alleen voor Ethan; Rob is weg. De Nasdaq is gisteren in een correctie gekomen, hoewel ik geen idee heb of dit logisch is of niet. Misschien komen we het na een gratis weekend te weten. Op dit moment denken we aan $ 88 per vat en kijken we naar El Hodlador, um, Salvador.

Stuur klachten naar Robert.armstrong@ft.com en alle anderen naar ethan.wu@ft.com.

De oliemarkten hebben allemaal verrast

Een blik op marktindicatoren is oké, maar soms raakt een enquête de tijdsgeist beter. Bekijk dit onderzoek onder de experts op het gebied van energiemarkt van John Kemp, een ervaren analist bij Reuters. Sinds 2018 heeft KEMP de verwachtingen van de respondenten voor de gemiddelde olieprijs in 2022 gevraagd. Vorig jaar voorspellen de groep helemaal niet de huidige prijssprong en herzien hun opvattingen:

Uit het KEMP -onderzoek uit 2022 bleek dat het bereik van voorspellingen radicaal is uitgebreid in vergelijking met voorgaande jaren, een teken dat zelfs deskundige hoofden zoemen. Sinds juni is ruwe olie van het dieptepunt naar de maximale stand en terug gesprongen en is het nu op een zeven jaar hoog:

De olievoorziening zag er lange tijd een beetje kort uit; Dit zijn vraagverwachtingen, die het doel zo hebben mislukt. Handelaren, wiens herinneringen aan de olie in de olie nog vers waren in maart 2020, reageerden overdreven op Omicron en verzekerden zich tegen een negatieve vraagschok. Maar het kwam nooit, en dus is de prijs sinds december met 29 procent gestegen. Ruwe olie ter waarde van $ 100 per vat lijkt mogelijk.

Het aanbod wordt gevangen tussen een ontspannen OPEC en een zachte Amerikaanse herdersector. Ondanks het duwen van Joe Biden, voelt het kartel weinig druk om het aanbod te vergroten. Begin deze maand werden nog eens 400.000 vaten per dag beloofd. Maar het kan zelfs dit zorgvuldige doel missen. David Martin, hoofd van de grondstoffenstrategie bij BNP Paribas, voorspelt dat de OPEC zijn eigen doel zal missen en wijst erop dat de capaciteitsreserves vorig jaar hebben gehalveerd.

US Slate Oil, zodra de Joker op de oliemarkten, is nu een nieuw regime van kapitaaldiscipline opgezet. Na jaren van boren met volledige sterkte, verwachten de beleggers nu dat leisteenproducenten de aandeelhouders reviseren met contant geld en het niet in nieuwe boorsystemen plaatsen.

De verandering van natuurlijk werd samengevat door Scott Sheffield, chief executive door Pioneer Natural Resources, de laatste maand op een conferentie in Houston tot Myles McCormick van de FT:

Ik denk dat [Amerikaanse politieke ambtenaren] slim genoeg zijn om het contract dat we hebben met onze investeerders te begrijpen - het is belangrijk om een ​​goed rendement te behalen. In geen geval zal de industrie veranderen en 's nachts weer groeien.

Deze nieuwe setting onder leisteenmanagers zoals Sheffield is een verschuiving die de markten nog niet volledig hebben verteerd, zei Martin tegen mij:

markten zijn. . . Prijzen alsof er op de middellange termijn leisteenolie was. Nu zijn de leisteenproducenten erg gedisciplineerd, dus ik denk dat de markt steeds meer vraagt ​​of dit de juiste acceptatie is.

Brent -futures worden zodanig beoordeeld dat olie geleidelijk naar beneden glijdt. We verwachten verdere verrassingen.

De bitcoin-weddenschap van El Salvador werkt niet

Het werk van een Latijns -Amerikaanse staatsobligatie wordt niet gedaan in hoofdletters. Het is een serieus beroep dat te maken heeft met cijfers en spreadsheets en legt langzaam investeerders en journalisten uit.

Tenzij je Jaime Reusche bent bij Moody's. Reusche had de vrijmoedigheid om een ​​Bloomberg -verslaggever te bellen en hem verstandig te vertellen dat de schuld van El Salvador vanwege alle Bitcoins die het land kocht, riskanter worden. Wat leidde tot deze uitbraak op maandag:

Dit is inderdaad de Salvadoriaanse president Nayib Bukele, die tweet dat zijn land een vuil is over een downgrade van Moody's, die eigenlijk in juli gebeurde. Het is niet duidelijk of Bukele (of het sociale team van Investing.com) het schema kende.

Om het vorige verhaal opnieuw samen te vatten:

• Juni 2021-Bukele kondigt op een crypto-conventie in Miami aan dat hij van Bitcoin een officiële valuta zal maken. Minder dan een week later wordt zijn belofte aangenomen in de Salvadoriaanse wet.

• juli - Moody's, de schuld van het land downs "hoog" tot "zeer hoog" kredietrisico en benoemt risico's voor discussies over een schuldbesluit met het IMF. De IMF -directeuren waarschuwen zachtjes dat het "niet raadzaam" is om van Bitcoin een officiële valuta te maken.

• Augustus-in San Salvador, de hoofdstad van het land, roept anti-bitcoin-protesten.

• September-Bukele kondigt aan dat de staat de dip van 400 Bitcoin heeft gekocht, die vervolgens een waarde heeft van ongeveer $ 21 miljoen. Wettelijke Bitcoin -betalingsagent wordt van kracht.

• November-Bukele is van plan een Bitcoin-obligatie van USD 1 miljard uit te geven om een ​​"Bitcoin City" te financieren met lage belastingen die grenzen aan de Congaagua Coastal Volcano. Het IMF waarschuwt dringend voor de Bitcoin -wet.

• December - El Salvador koopt zijn 1.391. Bitcoin volgens een schatting. Vermoedelijk gebeurde dit op Bukele's telefoon.

• januari 2022-Bukele ontmoet de Turkse president Recep Tayyip Erdogan, waarvan vele verwachten dat hij Bitcoin evangeliseert in het midden van de Turkse Lira-crisis.

De afleveringen kwamen snel voor El Salvador, die bijna de toegang tot leningen heeft verloren. De swapmarkten zullen een kans op gebrek aan 42 procent in het volgende decennium prijzen. Een foto vertelt het verhaal in miniatuur. Hier is de terugkeer van de vroegste band van El Salvador, die in januari 2023 moet worden gevallen, omdat Bukele op het podium in Miami optrad:

En dat is slechts de binding van 2023. Zelfs als het land het op de een of andere manier betaalt, staart het al jaren naar hoge schuldenaflossingen. Van Reusche en zijn collega's van Moody's:

Bukeles Bitcoin "Vulkan Bond" ter waarde van 1 miljard USD is nog niet gelanceerd, maar zijn marketingpresentatie sprak over een 10-jarige obligatie met een coupon van 6,5 procent. $ 500 miljoen aan beleggersfondsen zullen in de eerste vijf jaar in Bitcoin worden gebonden, met winst die de afgelopen vijf jaar met hen wordt genomen. De helft van deze winst stroomt terug naar beleggers. De hele beproeving veronderstelt dat Bitcoin tegen 2026 $ 1 miljoen bereikt.

Dat klinkt ver gezet, maar er is een stuk dat het zeker niet is. De obligatie is verdeeld in $ 100, perfect voor je Bitcoin Bull of Meme Bond Monkey. Omdat El Salvador niet langer toegang heeft tot de kapitaalmarkten, heeft Bukele een oplossing bedacht. Succesvolle kapitaalopdrachten van USD 1 miljard is allesbehalve gegarandeerd, maar kan het tijd geven totdat de volgende obligatie in januari 2025 moet verschijnen. Hij moet in 2024 worden verkozen.

Omdat de interesse in de obligaties van El Salvador echter is gegroeid, zijn de gegevens echter opgedroogd. Een regering die ooit graag met beleggers had gesproken, heeft afscheid genomen. Zoals Reusche me vertelde:

Nu lijken ze niet zo snel te zijn. Wij kunnen zelf zeggen dat onze communicatiekanalen met de overheid zijn verslechterd sinds het downgraden.

U ziet dat veel belastinggegevens niet langer zo toegankelijk zijn als voorheen. De website van het ministerie van Financiën is verwarrender geworden. Het is moeilijker geworden om toegang te krijgen tot belastinggegevens. En op de website van de Central Bank zien we geleidelijk dat sommige gegevensreeksen eraf vallen en niet langer worden onderhouden.

Om Bukele recht te doen, beloofde hij geen goed nieuws aan de Salvadoriaanse schuldeisers. Hij beloofde eerder dat Bitcoin ervoor zou zorgen dat goedkopere overdrachten - die een kwart van het bruto binnenlandse product van het land produceert en dat de overgrote meerderheid van Salvadorianen ontvangt. De volgende afbeelding toont de waarde van de transfers tegen het einde van november 2021. Je hebt naast de hete Amerikaanse markt een boom ervaren, maar de effecten van bitcoin zijn sinds september moeilijk te onderscheiden:

Reusche gelooft dat de onverwachte geld overdragen na pandemie, hoewel ze goed zijn voor de Salvadorianen, misschien Bukele hebben aangemoedigd om te spelen. De plotselinge liquiditeitsboost had hem kunnen overtuigen om het IMF te slikken en het alleen te proberen. Zelfs de overdrachtskosten die al tien jaar zijn gedaald, lijken niet plotseling veel goedkoper te zijn geworden.

De weinige gegevens die we hebben over bitcoin -gebruik in El Salvador komen van onderzoekers uit kettingalyse die hun nieuwste cijfers met Undedged deelden. Chainalysis nastreven crypto-handelspatronen volgens landen en stelt dat bitcoin-betalingen onder de $ 1.000-per proxy voor transfers---hebben gestegen van $ 4,5 miljoen per maand na de officiële introductie van cryptocurrency tot $ 7 miljoen:

Het duidelijkste teken van alles is waarschijnlijk de centrale bank zelf, die bijna alle nuttige gegevens publiceert over de economie van El Salvador. Aangezien Bukele Bitcoin verdubbelt, zou de centrale bank gegevens moeten publiceren die aantonen dat de cryptocurrency de transfers aandrijft. Dat deed het niet.

De verdedigers van Bukele zeggen dat grote veranderingen tijd kosten. Maar de tijd dringt aan - en de schuldeisers zullen nauwelijks genadig zijn.

een goede lezing

haat of dierbaar team van voorbijgaande aard, je kunt je argumenten niet begrijpen als je Martin Sandbu niet leest.