Μην ρυθμίζετε το Crypto ως χρηματοδότηση

Καλημέρα. Οι αγώνες της Disney είναι συναρπαστικοί. Στο παρελθόν, το περιεχόμενο ήταν βασιλιάς, η Disney ήταν ο βασιλιάς του περιεχομένου και οι μετοχές της Disney αυξήθηκαν. Αλλά οι πωλήσεις είναι επίσης βασιλικές, και τώρα που η ροή είναι η αποφασιστική μορφή πωλήσεων, η οικονομία των επιχειρήσεων έχει αλλάξει σε κακό. Θα γράψουμε για το μερίδιο σύντομα, αλλά είμαι ενθουσιασμένος που βλέπω τι σκέφτονται οι αναγνώστες. Οποιοσδήποτε αγοραστής της Disney εκεί έξω; Κάποιος σύντομος; Στείλτε μου ένα email: robert.armstrong@ft.com.

Μην ρυθμίζετε κρυπτογράφηση όπως τα αποθέματα και τα ομόλογα

Ο Michael Barr, αναπληρωτής εποπτικός πρόεδρος της Federal Reserve, δήλωσε στους γερουσιαστές την περασμένη εβδομάδα ότι ο κρυπτογραφικός τομέας χρειάζεται "μια αποτελεσματική εποπτεία που περιλαμβάνει προφυλάξεις ασφαλείας για να εξασφαλίσει ότι οι εταιρείες κρυπτογράφησης υπόκεινται σε παρόμοια ρυθμιστικά μέτρα ασφαλείας με άλλους παρόχους χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών". Ομοίως, ο Πρόεδρος της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, Gary Gensler, δήλωσε ότι οι βασικοί αμερικανοί νόμοι που ρυθμίζουν τους τίτλους, τα χρηματιστήρια, τους μεσίτες, τα κεφάλαια και τους συμβούλους στα μέσα του περασμένου αιώνα πρέπει να ισχύουν για την Crypto: "Τίποτα στις αγορές κρυπτογράφησης με τους νόμους των επενδύσεων είναι εξίσου σημαντικά, ανεξάρτητα από τις υποκείμενες τεχνολογίες.

Barr και Gensler και άλλοι που υποστηρίζουν καθώς και είναι λάθος. Θα ήταν λάθος να εφαρμόσουμε τη νομική/ρυθμιστική/εποπτική συσκευή που χρησιμοποιείται για μετοχές και ομόλογα στην κρυπτογράφηση. Ευτυχώς, οι προσπάθειες που η τετράγωνη στυλό της Crypto στην στρογγυλή τρύπα του νόμου περί κινητών αξιών από το 1933 ( et al ) έχει μέχρι στιγμής μόνο αργή. Υπάρχει όμως ο κίνδυνος ότι αυτό το λανθασμένο έργο θα επιταχυνθεί τώρα. Οι πολιτικοί που μυρίζουν τον καπνό της πυρκαγιάς του εμπορευματοκιβωτίου FTX ζητούν ήδη από τις αρχές των χρηματοπιστωτικών εποπτείας τι έκαναν, ενώ ο Sam Bankman-Fried Fröhlich χύνεται στη βενζίνη.

Το βασικό περίγραμμα μιας υπόθεσης ενάντια στη ρύθμιση των κρυπτογραφικών αποθεμάτων και ομόλογων παρουσιάστηκε σε ένα πολύ ωραίο, πρόσφατα δημοσιευμένο σχόλιο στο Alphaville, το οποίο γράφτηκε από τους καθηγητές των σχολείων των επιχειρήσεων Stephen Cecchetti και Kim Schoenholtz. Εδώ είναι το καρύδι:

Απλώς καίει

κρυπτογράφηση. Η ενεργή παρέμβαση θα έδινε ένα σύστημα που δεν είναι ανυψωμένη νομιμότητα που δεν κάνει τίποτα για να υποστηρίξει πραγματικές οικονομικές δραστηριότητες. Θα έδινε επίσης ένα σύστημα που δεν αποτελεί επί του παρόντος κίνδυνο για την οικονομική σταθερότητα. . .

Ο [κανονισμός] θα ενθαρρύνει τις τράπεζες να αγοράσουν και τα δύο κρυπτογραφικά συστήματα και να τους δώσουν ως ασφάλεια, γεγονός που καθιστά το τραπεζικό σύστημα ευαίσθητο στις μειωμένες αξίες της αγοράς. . . Οι νέοι κανόνες θα οδηγούσαν σε μετανάστευση χρηματοοικονομικών δραστηριοτήτων από τον παραδοσιακό οικονομικό κόσμο στον ακόμη λιγότερο ρυθμιζόμενο, αλλά πρόσφατα κυρώσεων κρυπτογραφημένο κόσμο. . .

Το υποκείμενο πρόβλημα είναι ότι εξακολουθούμε να μην γνωρίζουμε πραγματικά ποιες είναι οι κρυπτο-ασθενείς. Νομίσματα; Πρώτες ύλες; Συμβάσεις επενδύσεων; Ιδιοκτησία της υποδομής πληρωμών; Σχήματα; Απλές ανοησίες; Εξακολουθούμε να υποστηρίζουμε αυτό και επομένως δεν έχουν ακόμη σαφή ιδέα για την κοινωνική αξία ή τις κρυπτοτεχνολογίες. Οι ρυθμιστικοί μηχανισμοί για τίτλους/επενδύσεις αναπτύχθηκαν για να προστατεύσουν πολλά πράγματα που έχουμε εκατοντάδες χρόνια και τα οποία έχουν αποδειχθεί κοινωνικά πολύτιμα.

Η γνώση του Cecchetti/Schoenholtz είναι ότι δεν γνωρίζουμε καν αν οι κρυπτο-ασθενείς είναι επενδυτικά προϊόντα καθόλου, αλλά αν τα ρυθμίσουμε, θα είναι η όρεξη των επενδυτών να αναπτυχθούν σε κινδύνους κρυπτογράφησης.

Υπάρχουν δύο αλλαγές που θα έκανα στη βασική προβολή Cecchetti/Schoenholtz. Το πρώτο είναι ότι μπορεί να είναι απαραίτητο να ρυθμίσουμε το Crypto καθώς ρυθμίζουμε τα τυχερά παιχνίδια ή το κάπνισμα. Οι καταναλωτές ενδέχεται να πρέπει να προστατεύονται. Ο καθοριστικός παράγοντας είναι ότι η Fed, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, το Γραφείο του Compotroller του νομίσματος και η επιτροπή εμπορικών συναλλαγών μελλοντικής εκπλήρωσης εμπορευμάτων, εκτός από το να λένε ότι δεν μπορούν να αγγίξουν το Crypto. Δεύτερον, όπως μου υποστήριξε χθες ένας κομψός δικηγόρος, μπορεί να χρειαστεί να γίνει αυτό το ποσό για τη δημιουργία ιδιωτικών χρημάτων και ενδεχομένως να έχουν σημαντικές χρήσεις στις τεχνολογίες πληρωμών (θα πω αυτό το θέμα προς το παρόν).

Η διαίσθηση στην οποία πιστεύει ο Barr/Gensler είναι απλά ότι κάποιος που αγοράζει ένα κρυπτογραφικό περιουσιακό στοιχείο δίνει σε κάποιον χρήματα με την προσδοκία επιστροφών και αυτό πρέπει να συλλάβει οι υφιστάμενοι κανονισμοί. Αυτή η διαίσθηση συνοψίζεται στο αμερικανικό νόμο από τη λεγόμενη δοκιμασία Howey, η οποία λέει ότι κάτι είναι μια επενδυτική σύμβαση εάν (α) ένα άτομο που (β) επενδύει σε μια κοινή εταιρεία (γ) με την προσδοκία κέρδους (δ) με βάση τις προσπάθειες των άλλων.

Αυτή η δοκιμή τεσσάρων παραγόντων φαίνεται να έχει ξεχαστεί ως αντίθετο παράδειγμα. Αλλά η γενική αντίρρηση είναι ότι είναι λάθος να μεταμορφώσουμε όλα όσα πιστεύει ότι κάποιος είναι μια επένδυση σε μια επένδυση για ρυθμιστικούς σκοπούς. Πολλοί άνθρωποι πιστεύουν ότι τα αθλητικά στοιχήματα είναι μια μορφή επένδυσης. Κάποιοι καιρός πιθανότατα θα το καταστήσουν μια επιτυχημένη επένδυση, θεωρώντας την ως μια αναποτελεσματική αγορά που περιμένει να εκμεταλλευτεί. Και φαίνεται να υπάρχει. Αλλά κανείς δεν υποστηρίζει ότι η SEC θα πρέπει να ρυθμίζει τα αθλητικά στοιχήματα επειδή (α) το δεύτερο θα ήταν κακό σε αυτό και (β) θα στείλει ένα καταστροφικό μήνυμα για τα τυχερά παιχνίδια.

Το σημείο εδώ δεν είναι ότι το Crypto είναι ένα χειρισμένο παιχνίδι με λιγότερο από μηδενικά ποσά (αν και θα μπορούσε να αποδειχθεί). Το θέμα είναι και πάλι ότι δεν ξέρουμε τι είναι το Crypto.

Τα καλά νέα είναι ότι δεν έχουμε ακόμη πάει πολύ μακριά στο δρόμο για τη ρύθμιση της κρυπτογράφησης όπως τα αποθέματα και τα ομόλογα. Ο πιο σημαντικός οδηγός για την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς σχετικά με αυτό το θέμα, όπως αναφέρεται στο Δελτίο Λογιστικής του Προσωπικού 121, δηλώνει ότι κάθε πλατφόρμα που ρυθμίζεται από την SEC που προστατεύει τα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης για τους πελάτες θα πρέπει να έχουν αντίστοιχες καταχωρήσεις ευθύνης και περιουσιακών στοιχείων στον ισολογισμό τους και αυτές οι καταχωρήσεις πρέπει να αντικατοπτρίζουν την εύλογη αξία και ότι η εταιρεία πρέπει να παρέχει σαφείς πληροφορίες σχετικά με τα περιουσιακά στοιχεία και μπορούν να προσδιοριστούν. Η OCC και η Fed λένε ότι οι εταιρείες που ρυθμίζουν μόνο διατηρούν κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία, χρησιμοποιούν ένθετα σε δολάρια για να εξασφαλίσουν stablecoins, να χειρίζονται τις πληρωμές μέσω ενός κατανεμημένου καπού και ούτω καθεξής εάν μπορούν να το κάνουν με "ασφαλή και σταθερή" τρόπο. Και διατηρούν το δικαίωμα να καθορίσουν εάν το πρότυπο αυτό πληρούται.

Η ρυθμιστική αρχή, η οποία έχει λύπει, είναι η βαθύτερη, είναι η CFTC, οι κρυπτο-ασθενείς που αντιμετωπίζονται ως αγαθά και ρυθμισμένα κρυπτογραφικά συμβόλαια. Θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι η σιωπηρή ευλογία του CFTC άνοιξε το δρόμο για το Bitcoin ETFS-ένα θλιβερό προϊόν που προσελκύει πολλά περιουσιακά στοιχεία και εξάγει τα περισσότερα από αυτά.

Η προκαταρκτική εισαγωγή του κανονισμού θα μπορούσε να είναι ένας λόγος για τον οποίο μόνο μία αμερικανική τράπεζα, η BNY Mellon, κατάφερε να ξεκινήσει ένα πρόγραμμα επιμέλειας κρυπτογράφησης. Δυστυχώς, οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων είναι ενεργοποιημένοι. Αλλά τόσο οι ρυθμιστικές αρχές όσο και η βιομηχανία θα μπορούσαν τώρα να αντιστρέψουν το χρόνο, τα χρήματα και την προσπάθεια χωρίς πολύ χαμένο χρόνο. Το μόνο που χρειάζεται είναι μια μεγάλη ρυθμιστική αρχή που φέρνει το θάρρος να πει τι είναι αργά σαφές: δεν ξέρουμε τι είναι κρυπτογράφηση, οπότε δεν είμαστε έτοιμοι να το ρυθμίσουμε. Προς το παρόν, οι επενδυτές δεν χρειάζονται κανόνες κρυπτογράφησης, πρέπει να προειδοποιούνται εναντίον τους και τους λένε ότι παρεμβαίνουν με δική τους ευθύνη.

Μια καλή ανάγνωση

Εάν το χάσατε το Σαββατοκύριακο, η πρώτη στήλη του Stuart Kirk ως αρθρογράφος της FT επενδύσεων έβαλε ένα χτύπημα.