Neregulujte krypto jako finance

Dobré ráno. Disneyovy boje jsou fascinující. V minulosti byl obsahem králem, Disney byl králem obsahu a Disneyovy akcie Rose. Prodej je však také královský a nyní, když je streamování rozhodující formou prodeje, ekonomika podnikání se změnila na špatné. Brzy budeme psát o sdílení, ale jsem nadšený, co si čtenáři myslí. Nějaký kupce Disney? Někdo krátký? Zašlete mi e -mail: robert.armstrong@ft.com.

neregulujte krypto jako zásoby a dluhopisy

Michael Barr, místopředseda dozorčího dohledu Federálního rezervního systému, minulý týden řekl senátorům, že krypto sektor potřebuje „účinný dohled, který zahrnuje bezpečnostní opatření k zajištění toho, aby kryptoporté společnosti byly předmětem podobných regulačních bezpečnostních opatření jako ostatní poskytovatelé finančních služeb“. Podobně předseda Komise pro cenné papíry a burzy Gary Gensler uvedl, že základní americké zákony, které regulují cenné papíry, burzy, makléře, fondy a konzultanti v polovině minulého století, by se neměly vztahovat na krypto: „Nic na trzích s investicími je stejně relevantní, bez ohledu na to, že jsou bez ohledu na základní technologie.“

Barr a Gensler a další, kteří se argumentují, se mýlí. Bylo by chybou aplikovat právní/regulační/dozorčí přístroje používané pro akcie a dluhopisy na krypto. Naštěstí úsilí, že čtvercové pero krypto do kulaté díry zákona o cenných papírech z roku 1933 ( et al ) bylo dosud pomalé. Existuje však riziko, že tento chybný projekt se nyní zrychlí. Politici, kteří cítí kouř FTX odpadního nádoby, se již žádají o úřady finančního dohledu, co sakra udělali, zatímco Sam Bankman smažený Fröhlich nalil benzín.

Základní obrys případu proti regulaci krypto-podobných akcií a dluhopisů byl představen ve velmi pěkném, nedávno zveřejněném komentáři v Alphaville, který napsal profesoři obchodní školy Stephen Cecchetti a Kim Schoenholtz. Tady je matice:

Jednoduše Burn

Crypto. Aktivní zásah by poskytl systém nezaslouženou legitimitu, která by málo podporovala skutečné ekonomické činnosti. Rovněž by to poskytlo systém, který v současné době nehrozí pro finanční stabilitu. . .

[Regulace] povzbudí banky, aby jak nakupovaly krypty a poskytly je jako bezpečnost, což činí bankovní systém náchylný k klesajícím tržním hodnotám. . . Nová pravidla by vedla k migraci finančních činností z tradičního finančního světa do ještě méně regulovaného, ​​ale nově sankcionovaného krypto světa. . .

Základním problémem je, že stále nevíme, co jsou krypty. Měny? Suroviny? Investiční smlouvy? Vlastnictví platební infrastruktury? Postavy? Jednoduchý nesmysl? Stále se o tom hádáme, a proto stále nemáme jasnou představu o sociální hodnotě nebo kryptotechnologiích. Regulační mechanismy pro cenné papíry/investice byly vyvinuty na ochranu řady věcí, se kterými máme stovky let a které se ukázaly jako sociálně cenné.

Znalost Cecchetti/Schoenholtz je, že ani nevíme, zda jsou krypty investiční produkty vůbec, ale pokud je regulujeme, budou chutí investorů, kteří budou růst na krypto rizicích.

Existují dvě změny, které bych udělal v základním pohledu Cecchetti/Schoenholtz. První je, že může být nutné regulovat krypto, když regulujeme hazard nebo kouření. Spotřebitelé možná budou muset být chráněni. Rozhodujícím faktorem je, že by se neměly zapojit Fed, SEC, úřad kompotroru měny a komise pro obchodování s komoditními futures, s výjimkou říci, že se nemohou dotknout krypto. Zadruhé, jak mi elegantní právník včera tvrdil, může být nutná výjimka pro stabilní mince (kryptoměny spojené s dolarem), že tato částka může být provedena na vytvoření soukromých peněz a možná mít důležitá použití v platebních technologiích (toto téma prozatím řeknu).

Intuice, na kterou věří Barr/Gensler, je prostě to, že někdo, kdo si koupí krypto aktivum, dá někomu peníze s očekáváním výnosů, a to by mělo stávající předpisy zachytit. Tato intuice je v americkém právu shrnuta tzv. Howeyským testem, který říká, že něco je investiční smlouva, pokud jde o (a) osoba, která (b) investuje do společné společnosti (c) s očekáváním zisku (d) na základě úsilí ostatních.

Zdá se, že tento čtyřfaktorový test byl zapomenut jako protiopatření. Obecnou námitkou však je, že je chybou transformovat vše, o čem si někdo myslí, že je investicí do investice pro regulační účely. Mnoho lidí si myslí, že sportovní sázení je formou investice. Některé počasí z něj pravděpodobně učiní úspěšnou investici tím, že to považuje za neefektivní trh, který čeká na využití. A zdá se, že existuje. Nikdo však netvrdí, že SEC by měla regulovat sportovní sázení, protože (a) druhý by v něm byl špatný a (b) by poslali katastrofickou zprávu o hazardních hrách.

Bodem není to, že krypto je manipulovaná hra s méně než nulovými částkami (i když by se mohla ukázat). Jde o opět, že nevíme, co je krypto.

Dobrou zprávou je, že jsme ještě nebyli příliš daleko na cestě k regulaci krypto, jako jsou akcie a dluhopisy. Nejvýznamnější průvodce SEC k tomuto tématu, jak je uvedeno v Bulletinu 121 zaměstnanců, uvádí, že každá regulovaná platforma SEC, která chrání krypto aktiva pro zákazníky, by měla mít v jejich rozvaze odpovídající záznamy odpovědnosti a aktiv. OCC a Fed tvrdí, že společnosti, které regulují, udržují pouze krypto aktiva, používají vložky dolaru k zajištění stablecoinů, zpracovávají platby distribuovaným víkem a tak dále, pokud to dokážou „bezpečným a solidním“ způsobem. A vyhrazují si právo zjistit, zda byl tento standard splněn.

Regulační orgán, který litoval, je nejhlubší, je CFTC, krypto-aspsets považované za zboží a regulované krypto futures. Dalo by se tvrdit, že implicitní požehnání CFTC vydláždilo cestu pro bitcoiny ETFS-žalostný produkt, který přilákal mnoho aktiv a odpařoval většinu z nich.

Předběžné zavedení regulace by mohlo být důvodem, proč se pouze jedna americká banka, BNY Mellon, podařilo zahájit kryptovárnou. Bohužel jsou správci aktiv. Regulační orgány i průmysl však nyní mohou zvrátit čas, peníze a úsilí bez přílišného ztracení času. Vše, co potřebuje, je velká regulační autorita, která přináší odvahu říci, co je pomalu jasné: nevíme, co je krypto, takže nejsme připraveni jej regulovat. V současné době investoři nepotřebují kryptová pravidla, musí být před tím varováni a je jim řečeno, že zasahují do vlastního rizika.

Dobré čtení

Pokud jste to zmeškali o víkendu, první sloupec Stuart Kirk jako investiční publicista FT způsobil ránu.

Zdroj: Financial Times