لا تنظم التشفير كتمويل

صباح الخير. معارك ديزني رائعة. في الماضي ، كان المحتوى ملكًا ، وكان ديزني ملك المحتوى ، وارتفع أسهم ديزني. لكن المبيعات هي أيضًا ملكية ، والآن بعد أن أصبح البث هو الشكل الحاسم للمبيعات ، تغير اقتصاد الأعمال إلى سيء. سنكتب عن المشاركة قريبًا ، لكنني متحمس لرؤية ما يفكر فيه القراء. أي مشتري ديزني هناك؟ شخص قصير؟ أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: Robert.armstrong@ft.com.

لا تنظم التشفير مثل الأسهم والسندات

مايكل بار ، نائب رئيس مجلس الإشراف على مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، لأعضاء مجلس الشيوخ الأسبوع الماضي إن قطاع التشفير يحتاج إلى "إشراف فعال يتضمن احتياطات أمنية لضمان تخضع شركات التشفير لتدابير أمنية تنظيمية مماثلة مثل مقدمي الخدمات المالية الأخرى". وبالمثل ، قال رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات ، غاري جينسلر ، إن القوانين الأمريكية الأساسية التي تنظم الأوراق المالية والبورصات والوسطاء والأموال والمستشارين في منتصف القرن الماضي يجب أن تنطبق على التشفير: "لا شيء في أسواق التشفير مع قوانين الاستثمار بنفس القدر ، فيما يتعلق بالفرق الأساسية.

Barr و Gensler وغيرهم ممن يجادلون وكذلك خطأ. سيكون من الخطأ تطبيق الجهاز القانوني/التنظيمي/الإشرافي المستخدم للأسهم والسندات على التشفير. لحسن الحظ ، فإن الجهود التي بذلها قلم التشفير المربع في الفتحة المستديرة لقانون الأوراق المالية من عام 1933 ( et al ) كانت بطيئة حتى الآن. ولكن هناك خطر أن يتسارع هذا المشروع الخاطئ الآن. يسأل السياسيون الذين يشم رائحة دخان حريق FTX Waste Container السلطات الإشرافية المالية عما فعلوه بحق الجحيم ، بينما سكب Sam Bankman-Fried Fröhlich في البنزين.

تم تقديم الخطوط العريضة الأساسية للحالة ضد تنظيم الأسهم والسردات التي تشبه التشفير في تعليق لطيف للغاية تم نشره مؤخرًا في Alphaville ، والذي كتبه أساتذة كلية إدارة الأعمال ستيفن Cecchetti و Kim Schoenholtz. ها هو الجوز:

ببساطة حرق

التشفير. من شأن التدخل النشط أن يعطي نظامًا غير مستحق شرعية لا تفعل سوى القليل لدعم الأنشطة الاقتصادية الحقيقية. كما أنه يعطي نظامًا ليس حاليًا خطرًا على الاستقرار المالي. . .

سوف يشجع [اللائحة] البنوك على شراء الأصول المشفرة ومنحها كأمن ، مما يجعل النظام المصرفي عرضة لقيم السوق المتدلية. . . قد تؤدي القواعد الجديدة إلى هجرة الأنشطة المالية من العالم المالي التقليدي إلى عالم التشفير الأقل تنظيماً ولكنه الذي تم معاقبته حديثًا. . .

المشكلة الأساسية هي أننا ما زلنا لا نعرف حقًا ماهية الأزواج المشفرة. العملات؟ مواد خام؟ عقود الاستثمار؟ ملكية البنية التحتية للدفع؟ أرقام؟ هراء بسيط؟ ما زلنا نناقش هذا ، وبالتالي لا نواجه أي فكرة واضحة عن القيمة الاجتماعية أو التكنولوجيا المشفرة. تم تطوير الآليات التنظيمية للأوراق المالية/الاستثمارات لحماية عدد من الأشياء التي لدينا مئات السنين معها والتي أثبتت أنها ذات قيمة اجتماعي.

معرفة Cecchetti/Schoenholtz هي أننا لا نعرف حتى ما إذا كانت الأزياء المشفرة هي منتجات استثمارية على الإطلاق ، ولكن إذا قمنا بتنظيمها ، فستكون شهية المستثمرين لتنمو في مخاطر التشفير.

هناك تغييران سأقوم به في عرض Cecchetti/Schoenholtz الأساسي. الأول هو أنه يمكن أن يكون من الضروري تنظيم التشفير ونحن ننظم المقامرة أو التدخين. قد يتعين على المستهلكين حماية. العامل الحاسم هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ومجلس الأعلى للتعليم ، ومكتب مركبة العملة ولجنة تداول العقود الآجلة للسلعة ، باستثناء القول إنهم لا يستطيعون لمس التشفير. ثانياً ، كما جادل لي محامٍ أنيق بالأمس ، قد يتعين اتخاذ استثناء من العملات المعدنية المستقرة (العملات المشفرة المقترنة بالدولار) بهذا المبلغ إلى إنشاء أموال خاصة وربما يكون لها استخدامات مهمة في تقنيات الدفع (سأقول هذا الموضوع في الوقت الحالي).

الحدس الذي يعتقد عليه Barr/Gensler هو ببساطة أن الشخص الذي يشتري أحد أصول التشفير يعطي شخص ما المال مع توقع العوائد ، وهذا ما يجب أن تلتقطه اللوائح الحالية. يتم تلخيص هذا الحدس في القانون الأمريكي من قبل ما يسمى اختبار Howey ، والذي يقول أن هناك شيئًا ما عقدًا استثماريًا إذا كان (أ) الشخص الذي يستثمر في شركة مشتركة (ج) مع توقع الربح (د) بناءً على جهود الآخرين.

يبدو أن هذا الاختبار المكون من أربعة عوامل قد تم نسيانه كمثال مضاد. لكن الاعتراض العام هو أنه من الخطأ تحويل كل ما يعتقد شخص ما أنه استثمار في استثمار لأغراض تنظيمية. يعتقد الكثير من الناس أن الرهان الرياضي هو شكل من أشكال الاستثمار. من المحتمل أن يجعل بعض الطقس استثمارًا ناجحًا من خلال اعتباره سوقًا غير فعال ينتظر استغلاله. ويبدو أنه موجود. لكن لا أحد يجادل بأنه يجب على المجلس الأعلى للتعليم تنظيم الرهان الرياضي لأن (أ) سيكون الثاني سيئًا فيه و (ب) سيرسلون رسالة كارثية حول المقامرة.

النقطة هنا ليست أن Crypto هي لعبة معالجة بأقل من مبالغ صفر (على الرغم من أنها قد تظهر). النقطة المهمة مرة أخرى أننا لا نعرف ماهية التشفير.

الخبر السار هو أننا لم نذهب بعد بعيدًا جدًا عن تنظيم التشفير مثل الأسهم والسندات. يوضح الدليل الأكثر جوهرية لـ SEC حول هذا الموضوع ، كما هو مذكور في نشرة المحاسبة 121 ، أن كل منصة منظمة SEC التي تحمي أصول التشفير للعملاء يجب أن يكون لها مسؤولية مقابلة وإدخالات الأصول في ميزانيتهم ​​العمومية ، ويجب أن تعكس هذه الإدخالات القيمة العادلة ، ويجب أن توفر الشركة معلومات واضحة حول ما يتم تحديد الأصول وما يمكن. يقول OCC و FED أن الشركات التي ينظمونها فقط تحتفظ بأصول التشفير ، وتستخدمون الدولار لتأمين stablecoins ، والتعامل مع المدفوعات عبر غطاء موزع وما إلى ذلك إذا كان بإمكانهم القيام بذلك بطريقة "آمنة ومتسطة". ويحتفظون بالحق في تحديد ما إذا كان هذا المعيار قد تم استيفاءه.

السلطة التنظيمية ، التي ندمت ، هي الأعمق ، هي CFTC ، الأزرار المشفرة التي تعامل كسلع وعقود تشفير منظمة. يمكن للمرء أن يجادل بأن البركة الضمنية لـ CFTC مهدت الطريق لمنتج Bitcoin ETFS-A Pertiful الذي جذب العديد من الأصول وتبخرت معظمها.

يمكن أن يكون المقدمة الأولية للائحة سببًا لنجح بنك أمريكي واحد فقط ، BNY Mellon ، في بدء برنامج حضانة التشفير. لسوء الحظ ، مديري الأصول على. لكن كل من السلطات التنظيمية والصناعة يمكن أن عكس الوقت والمال والجهد دون فقدان وقت ضائع للغاية. كل ما يحتاجه هو سلطة تنظيمية كبيرة تجلب الشجاعة لقول ما هو واضح ببطء: لا نعرف ماهية التشفير ، لذلك لسنا مستعدين لتنظيمه. في الوقت الحالي ، لا يحتاج المستثمرون إلى قواعد تشفير ، ويجب تحذيرهم من ذلك وقيل لهم أنهم يتدخلون في مسؤوليتهم الخاصة.

قراءة جيدة

إذا فاتتكها في عطلة نهاية الأسبوع ، فقد قام عمود ستيوارت كيرك الأول ككاتب استثمار في فورت بضربة.

المصدر: فاينانشال تايمز