Realne obrestne mere in recesija | Financial Times

Dobro jutro Netflix je včeraj zvečer poročal o upadu naročnikov, kar je bilo veliko presenečenje za trg in zame. Sem eden tistih ljudi, ki vidi Netflix kot osnovno orodje za podporo/otroško varstvo in si nisem mogel predstavljati, da bi ga ljudje nehali uporabljatimnožično, čeprav se druge možnosti pretakanja množijo. motil sem se; zaloga je zdrobljena kot hrošč; Vlaganje v tehnologijo je težko. Pošljite nam svoje misli po e-pošti: robert.armstrong@ft.com in ethan.wu@ft.com.

Realne obrestne mere gredo čez streho

V zadnjih šestih tednih so se realni donosi 10-letnih državnih obveznic povečali za 100 bazičnih točk. To je neverjetno hitro. Tukaj je diagram:

Ta poteza je prinesla realne donose znotraj nekaj bazičnih točk pozitivnega območja. Za mnoge opazovalce je to dolgo pričakovana vrnitev k razumu. Ideja, da je cena denarja, prilagojena inflaciji, negativna, se mnogim zdi norost in dokaz močno izkrivljene politike centralne banke. Zanje se realni donosi preprosto povečujejo, ker se te zlobne politike končno obrnejo. S tega vidika tukaj ni kaj dosti razlagati, razen morda zakaj je selitev trajala tako dolgo. Odgovor na to vprašanje je, da nihče ni bil povsem prepričan, da Fed resno misli zaostrovanje. Zdaj so prepričani.

Vseeno pa je tu nekaj malce čudnega. Začnite z razgradnjo komponent realnih donosov, ki so nominalni donosi državne blagajne in pričakovana inflacija:

Kot lahko vidite, je velik premik nominalnih donosov tisti, ki spodbuja dvig realnih donosov. Inflacijska pričakovanja so od začetka marca ostala nespremenjena. Mehanika je preprosta. Fed zvišuje obrestne mere in ta zvišanja valujejo navzdol po krivulji (dolge obrestne mere so niz kratkih obrestnih mer plus premija). Odkupovanje obveznic s strani centralne banke je zmanjšalo nakupni pritisk na dolge obveznice, kar je tudi omogočilo dvig njihovih donosov. Hkrati zaostrovanje politike Feda daje inflaciji manj manevrskega prostora in ohranja inflacijska pričakovanja pod nadzorom.

To je smiselno. Vendar pa je hkrati do divjega dviga nominalnih donosov prišlo prav takrat, ko so se povečali strahovi pred recesijo leta 2023, ki jo bo povzročil agresiven Fed. Recesija bi nedvomno hitro znižala nominalne donose. Vendar se zdi, da dolgoletni trg državnih obveznic to možnost zanemarja.

Zakladnice niso same. Tvegana sredstva prav tako ne upoštevajo strahu pred recesijo. Tečaji delnic in kreditni razmiki so nekoliko nihali, vendar so še vedno zelo visoki ali zelo ozki. Z drugimi besedami, pogoji financiranja podjetij ostajajo resnično zelo ohlapni – čeprav so zvišanja obrestnih mer Fed znatno zaostrila pogoje financiranja drugje, kar dokazujejo močnejši dolar in višje hipotekarne obrestne mere.

Zdi se, da zakladništvo in trgi tveganja zavzemajo stališče, da lahko Fed veliko bolj zviša obrestne mere, preden kaj zajebe v gospodarstvu ali na trgih in se bodo prisiljeni umakniti. Trgi imajo morda prav. Kot nas rad opomni Edward Al-Hussainy iz Columbia Threadneedle, je to, ali imajo prav, odvisno od nevtralne obrestne mere, ki je ni mogoče opazovati in se sčasoma spreminja. Vemo, da smo dosegli cilj, šele ko trg propade.

Druga možnost: vlagatelji živijo v sanjah in se počasi prebujajo. Unhedgedov prijatelj James Athey iz Abrdna je, ko je govoril o tveganih sredstvih, izrazil takole:

Vedenje tveganih trgov delno odraža leta naučenega vedenja (delnice nikoli ne morejo pasti/ostati, zato so vedno dolge), premik v tržni strukturi, ki je posledica te prejšnje paradigme "Fed-Put" (povečanje zagona/sistematične strategije). in prepričanje, da se lahko Fed vrne k podpornim trgom, ko se inflacija neizogibno vrne v normalno stanje.

Kripto ali kripto rudar?

Zaloge rudarjenja bitcoinov so v novicah iz popolnoma napačnih razlogov. Dve največji rudarski delnici, s katerimi se trguje javno, Riot Blockchain in Marathon Digital Holdings, sta imeli letos težke čase. Oba sta leta 2022 upadla za skoraj 35 odstotkov v primerjavi z 11 odstotki za Bitcoin. Zakaj kdo kupuje kripto rudarje?

Morda je odgovor tako preprost, da kamor koli gre Bitcoin, rudarji sledijo dvakrat hitreje. Z drugimi besedami, to so stave na Bitcoin s finančnim vzvodom. Zdi se, da je nedavna cenovna aktivnost skladna s to zgodbo. Odkar je Bitcoin leta 2020 postal paraboličen, so rudarji Bitcoina ponoreli:

Tukaj pomaga primerjava z zlatom. Mnogi ljudje mislijo, da je Bitcoin digitalno zlato. Oba »blaga« proizvajajo rudarji z uporabo težkih strojev – črpalke in eksplozivi za zlato, specializirane računalniške zmogljivosti »ASIC« za Bitcoin – tako rudarji kriptovalut kot rudarji zlata prodajajo svojo proizvodnjo na odprtem trgu.

Lahko si predstavljate, da zamisel o stavah s finančnim vzvodom velja tudi za rudarska podjetja zlata, saj prihodki nihajo z zlatom, vhodni stroški pa ne, kar ustvarja operativni finančni vzvod. Razmerje se ni vedno obdržalo, vendar je zagotovo videti dobro med stalnim naraščanjem zlata od leta 2015:

Vse skupaj je bilo videti nekoliko preveč lepo, zato sem si podrobneje ogledal beta vrednosti teh delnic, merilo, kako tvegano je sredstvo v primerjavi s trgom. Ulov je v definiciji "trga". Običajno se vrednost delnice beta primerja s S&P 500 ali podobnim delniškim indeksom. Če želite preveriti, ali na primer Riot Blockchain deluje kot stava za Bitcoin s finančnim vzvodom, ga morate primerjati z Bitcoinom. Ugotovil sem naslednje (beta pod ena pomeni nižjo volatilnost kot trg):

V zadnjih petih letih so bile delnice večjih rudarjev zlata bolj nestanovitne kot trg zlata (analiza velja tudi za daljša obdobja), rudarji bitcoinov pa niso.

Dolgočasen razlog je v tem, da velika nestanovitnost Bitcoina pomeni, da morajo rudarske delnice dvigniti višjo mejo. Toda posel kripto rudarjenja je odvisen tudi od strategije podjetja. Prevladujeta dva pristopa, kot mi je pojasnil Joe Burnett iz Blockware Solutions. Eden upravlja visokokakovostne rudarske naprave velikega obsega. Drugi sklepa pogodbe z elektroenergetskimi omrežji za poceni elektriko. Nakup teh delnic je stava na zmogljivost izvrševanja in tudi ceno bitcoina.

Če to v resnici niso stave z bitcoini s finančnim vzvodom, smo spet pri prvotnem vprašanju: zakaj delnice kripto rudarjenja? Težko vprašanje. Če imate pooblastilo, ki prepoveduje neposreden stik z Bitcoinom, je to v redu. Toda za vsakogar, ki prepričljivo stavi na bitcoin ali kriptovaluto, je verjetno bolje, če kupi preklete kovance. (Ethan Wu)

Dobro branje

Tukaj je nekaj odličnih grafik, ki prikazujejo izzive, s katerimi se sooča Evropa, če se resno namerava odvaditi od ruskega plina.