Skutečný zájem a recese | Finanční časy

Dobré ráno. Netflix včera večer oznámil klesající předplatitele, velké překvapení pro trh a pro mě. Jsem jedním z lidí, kteří považují Netflix za základní pomocný/péči o děti a nedokázali si představit, že by lidé zastavili masse , i když se vynásobí jiné možnosti streamování. Mýlil jsem se; Akcie jsou rozdrceny jako brouk; Techní investice jsou obtížné. Zašlete nám e -mail s vašimi myšlenkami: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

skutečný zájem prochází

Za posledních šest týdnů se skutečné výnosy zvýšily o 100 let na 10leté vládní dluhopisy. To je neuvěřitelně rychlé. Zde je diagram:

Hnutí přineslo skutečné výnosy do pozitivní oblasti s výjimkou několika základních bodů. Pro mnoho pozorovatelů se jedná o dlouhý návrat k rozumu. Myšlenka, že peněžní náklady, které jsou negativní v inflaci, se zdá být mnoha lidem jako šílenství a jako důkaz masivně zkreslené politiky centrální banky. Skutečné návraty pro ně jednoduše stoupají, protože tato zlá politika je konečně vrácena. Z tohoto hlediska zde není moc co vysvětlit, s výjimkou toho, proč tah trval tak dlouho. Odpověď na tuto otázku zní: Nikdo si nebyl jistý, že Fed měl vážný zpřísnění. Teď jsou si jisti.

Přesto je tady něco zvláštního. Začněte rozebírat komponenty skutečných výnosů, což jsou nominální výnosy pokladny a očekávání inflace:

Jak vidíte, je to skvělý pohyb mezi nominálními výnosy, které vedlo ke zvýšení reálných výnosů. Očekávání inflace se od začátku března nezměnila. Mechanika je jednoduchá. Fed tlačí úrok nahoru a tyto zvyšování zvlnění křivky (dlouhé úrokové sazby jsou řada krátkých úroků plus bonus). Manipulace s nákupy dluhopisů centrální bankou snížila nákupní tlak na dlouhé dluhopisy, což by také mohlo zvýšit jejich výnosy. Zároveň zpřísnění politiky inflace Fedu dává menší rozsah a udržuje očekávání inflace v rámci.

to dává smysl. Současně však došlo k divokému nárůstu nominálních výnosů přesně v okamžiku, kdy se v roce 2023 strach z recese, způsobený agresivním krmením. Recese by nepochybně rychle snížila nominální výnosy. Zdá se však, že trh s dlouhodobými vládními dluhopisy tuto možnost ignoruje.

Pokladníci nejsou sami. Rizikové systémy také ignorují strach z recese. Ceny akcií a kreditníky se trochu zaseklo, ale stále velmi vysoké nebo velmi úzké. Jinými slovy, podmínky financování pro společnosti zůstávají velmi uvolněné - i když úroky Fed výrazně zpřísnily finanční podmínky jinde, jako je prokázání silnějšího dolaru a vyšší hypotéky.

Zdá se, že ministerstvo financí a rizik je odpovědné za to, že Fed může zvýšit úrok, než přinese něco v ekonomice nebo na trzích a jsou nuceni se stáhnout. Trhy mohou mít pravdu. Jak Edward al-Hussainy z Columbia Threadneedle vám rád připomíná, zda máte pravdu, závisí na neutrální úrokové sazbě, kterou nelze v průběhu času pozorovat a mění se. Víme, že jsme to zasáhli, když se trh zhroutí.

Další možnost: Investoři žili ve snu a jen se pomalu probudili. Neudgedův přítel James Athey z Abrdn, který hovořil o rizikových systémech, vytiskl bod následujícím způsobem:

Chování rizikových trhů částečně odráží naučené chování (akcie nikdy nemohou klesnout/zůstat, tj. Vždy být dlouhé), posun ve struktuře trhu, který vyplývá z tohoto dřívějšího paradigmatu „Fed Put“ (zvýšení dynamiky/systematických strategií). A víra, že Fed, jakmile je inflace nevyhnutelně normalizována, může přejít zpět na podporu trhů.

Krypto nebo Crypto Miner?

Bitcoinové těžební akcie jsou ve zprávách ze špatných důvodů. Dvě největší uvedené těžební zásoby, Riot Blockchain a Marathon Digital Holdings, to tento rok ztížily. Oba klesly o téměř 35 procent v roce 2022, ve srovnání s 11 procenty při bitcoinech. Proč někdo koupí krypto horník?

Možná je odpověď tak jednoduchá, že tam, kam jde bitcoiny, Miner sleduje dvakrát tak rychle. Jinými slovy, jedná se o pákové sázky na bitcoiny. Zdá se, že nejnovější cenové aktivity odpovídají tomuto příběhu. Od doby, kdy se bitcoin stal parabolickým v roce 2020, byl Bitcoin-Miner blázen:

Srovnání se zlatem pomáhá zde. Mnoho lidí si myslí, že bitcoin je digitální zlato. Obě „suroviny“ se vyrábějí těžebními pracovníky, kteří používají těžké stroje- čerpadla a výbušniny pro zlato, specializované „ASIC“ výpočty pro bitcoiny a jak krypto, tak i zlaté těžby prodávají svou produkci na volném trhu.

Dokážete si představit, že myšlenka pákových sázek se vztahuje také na společnosti pro těžbu zlata, protože tržby kolísají zlatem, ale vstupní náklady nejsou, což vytváří operační pákový efekt. Vztah nebyl vždy udržován, ale rozhodně vypadá dobře od roku 2015 během stálého nárůstu zlata:

Všechno to vypadalo příliš elegantně, takže jsem se blíže podíval na beta těchto akcií, což je míra toho, jak riskantní je aktivum ve srovnání s trhem. Úlovek je zde definice „trhu“. Beta podílu je obvykle porovnána s S&P 500 nebo podobným indexem skladem. Ale abyste zjistili, zda Riot Blockchain funguje jako pákovou bitcoinovou sázku, musíte je porovnat s bitcoiny. Zde je to, co jsem našel (beta méně než jeden znamená nižší volatilitu než trh):

V posledních pěti letech byly akcie velkých zlatých dolů volatilnější než trh zlata (analýza se vztahuje také na delší období), ale ne na bitcoinové těžební pracovníci.

nudným důvodem je to, že obrovská těkavost bitcoinů znamená, že těžební zásoby musí překonat vyšší tyč. Krypto těžební podnikání však také závisí na firemní strategii. Převládají dva přístupy, jak mi vysvětlil Joe Burnett z řešení blockware. Jeden provozuje vysoce kvalitní těžební soupravy ve velkém měřítku. Druhý uzavírá smlouvy s Power Nets pro levnou elektřinu. Nákup těchto akcií je sázkou na kompetence provádění a cenu bitcoinů.

Pokud se nejedná o sázky na bitcoiny, jsme znovu původní otázkou: Proč akcie krypto těžby? Obtížná otázka. Pokud máte mandát, který zakazuje přímý kontakt s bitcoiny, je to v pořádku. Ale pro každého, kdo uzavírá víru v bitcoinu nebo Krypto, je pravděpodobně lepší koupit zatracené mince. ( Ethan wu )

Dobré čtení

Zde jsou některé skvělé grafiky, které ukazují výzvy, kterým čelí Evropa, když vážně odstavuje ruský plyn.

Zdroj: Financial Times