Reálné úrokové sazby a recese | Financial Times

Dobré ráno Netflix včera večer ohlásil klesající počet předplatitelů, velké překvapení pro trh i pro mě. Jsem jedním z těch lidí, kteří vidí Netflix jako základní nástroj podpory/péče o děti a nedovedl jsem si představit, že by ho lidé přestali používathromadně, i když se množí další možnosti streamování. Mýlil jsem se; zásoba se drtí jako brouk; Investování do technologií je obtížné. Napište nám své myšlenky: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Reálné úrokové sazby jdou přes střechu

Za posledních šest týdnů vzrostly reálné výnosy 10letých státních dluhopisů o 100 bazických bodů. To je neuvěřitelně rychlé. Zde je schéma:

Tento krok přinesl reálné výnosy v rozmezí několika základních bodů kladného území. Pro mnoho pozorovatelů jde o dlouho očekávaný návrat k zdravému rozumu. Myšlenka, že náklady peněz upravené o inflaci jsou negativní, napadá mnoho lidí jako šílenství a jako důkaz masivně pokřivené politiky centrální banky. Pro ně skutečné výnosy jednoduše rostou, protože tyto zlé politiky jsou konečně obráceny. Z tohoto pohledu zde není moc co vysvětlovat, snad kromě toho, proč ten přesun trval tak dlouho. Odpověď na tuto otázku zní, že si nikdo nebyl zcela jistý, zda to Fed se zpřísněním myslí vážně. Nyní jsou si jisti.

Přesto je tu něco trochu zvláštního. Začněte rozkladem složek reálných výnosů, kterými jsou nominální výnosy státní pokladny a inflační očekávání:

Jak vidíte, je to velký pohyb v nominálních výnosech, který pohání růst reálných výnosů. Inflační očekávání se od začátku března nezměnila. Mechanika je jednoduchá. Fed tlačí sazby výše a tato zvýšení se vlní po křivce (dlouhé sazby jsou série krátkých sazeb plus prémie). Uvolnění nákupů dluhopisů centrální bankou snížilo nákupní tlak na dlouhé dluhopisy, což také umožnilo růst jejich výnosů. Zpřísnění politiky Fedu zároveň dává inflaci menší manévrovací prostor a drží inflační očekávání pod kontrolou.

To dává smysl. Zároveň však přišel divoký růst nominálních výnosů, stejně jako vzrostly obavy z recese v roce 2023 způsobené agresivním Fedem. Recese by nepochybně stlačila nominální výnosy rychle dolů. Zdá se však, že dlouhodobý trh státních dluhopisů tuto možnost ignoruje.

Státní pokladny nejsou samy. Riziková aktiva také ignorují obavy z recese. Ceny akcií a kreditní spready poněkud kolísaly, ale stále jsou velmi vysoké nebo velmi úzké. Jinými slovy, podmínky firemního financování zůstávají skutečně velmi volné – i když zvýšení sazeb Fedu výrazně zpřísnilo podmínky financování jinde, o čemž svědčí silnější dolar a vyšší sazby hypoték.

Zdá se, že ministerstvo financí a rizikové trhy zastávají názor, že Fed může zvýšit sazby mnohem více, než něco pokazí v ekonomice nebo na trzích a oni budou nuceni ustoupit. Trhy mohou mít pravdu. Jak rád připomíná Edward Al-Hussainy z Columbia Threadneedle, zda mají pravdu, závisí na neutrální úrokové sazbě, která je nepozorovatelná a mění se v čase. Víme, že jsme to trefili, až když se trh zhroutí.

Další možnost: Investoři žili ve snu a pomalu se probouzejí. Unhedgedův přítel James Athey z Abrdnu, když mluvil o rizikových aktivech, to vyjádřil takto:

Chování rizikových trhů částečně odráží léty naučené chování (akcie nemohou nikdy klesnout/zůstat, takže vždy musí být dlouhé), posun ve struktuře trhu vyplývající z tohoto předchozího paradigmatu „Fed-Put“ (nárůst hybnosti/systematické strategie). a přesvědčení, že jakmile se inflace nevyhnutelně vrátí k normálu, Fed se může vrátit k podpůrným trhům.

Krypto nebo těžař kryptoměn?

Akcie těžby bitcoinů jsou ve zprávách ze všech špatných důvodů. Dvě největší veřejně obchodované těžařské akcie, Riot Blockchain a Marathon Digital Holdings, měly letos těžké časy. Oba jsou v roce 2022 téměř o 35 procent nižší, v porovnání s 11 procenty u bitcoinu. Proč někdo kupuje těžaře kryptoměn?

Možná je odpověď tak jednoduchá, že kamkoli se bitcoin dostane, těžaři ho následují dvakrát rychleji. Jinými slovy, jedná se o pákové sázky na bitcoiny. Nedávná cenová aktivita se zdá být v souladu s tímto příběhem. Od té doby, co se bitcoin v roce 2020 stal parabolickým, se bitcoinoví těžaři zbláznili:

Zde pomáhá srovnání se zlatem. Mnoho lidí si myslí, že bitcoin je digitální zlato. Obě „komodity“ jsou produkovány těžaři pomocí těžké techniky – pumpami a výbušninami na zlato, specializovanými „ASIC“ výpočetními zařízeními pro bitcoiny – a těžaři krypto i zlata prodávají svou produkci na volném trhu.

Dokážete si představit, že myšlenka sázek s pákovým efektem platí také pro společnosti těžící zlato, protože příjmy kolísají se zlatem, ale vstupní náklady nikoli, což vytváří provozní páku. Vztah ne vždy vydržel, ale během stabilního růstu zlata od roku 2015 to určitě vypadá dobře:

Všechno to vypadalo trochu příliš elegantně, takže jsem se blíže podíval na beta těchto akcií, což je měřítko toho, jak rizikové je aktivum ve srovnání s trhem. Háček zde spočívá v definici „trhu“. Obvykle se beta akcie porovnává s indexem S&P 500 nebo podobným akciovým indexem. Chcete-li ale zjistit, zda Riot Blockchain funguje například jako sázka na bitcoin s pákovým efektem, musíte to porovnat s bitcoiny. Zde je to, co jsem našel (beta pod jednou znamená nižší volatilitu než trh):

Během posledních pěti let, zatímco hlavní akcie těžby zlata byly volatilnější než trh se zlatem (analýza se vztahuje i na delší období), těžaři bitcoinů nikoli.

Nudným důvodem je, že obrovská volatilita bitcoinu znamená, že těžařské akcie mají vyšší laťku k vymazání. Těžba kryptoměn však závisí také na strategii společnosti. Převládají dva přístupy, jak mi vysvětlil Joe Burnett z Blockware Solutions. Jeden provozuje vysoce kvalitní těžební soupravy ve velkém měřítku. Druhý uzavírá smlouvy s energetickými sítěmi na levnou elektřinu. Nákup těchto akcií je sázkou na výkon a cenu bitcoinu.

Pokud se nejedná o skutečné sázení na bitcoiny s pákovým efektem, jsme zpět u původní otázky: proč těžba kryptoměn? Těžká otázka. Pokud máte mandát, který zakazuje přímý kontakt s bitcoiny, je to v pořádku. Ale pro každého, kdo vsadí na bitcoiny nebo kryptoměny, bude pravděpodobně lepší, když si ty zatracené mince koupí. (Ethan Wu)

Dobré čtení

Zde je několik skvělých grafických znázornění výzev, kterým Evropa čelí, pokud to myslí vážně s odvykáním od ruského plynu.