有关周期性集会的更多信息

早上好。 周一的头条新闻由中国的抗议活动主导。 我们不确定对市场的影响，尽管故事在最新的中国集会上符合我们的怀疑。 我们对读者的看法感到非常兴奋：robert.armstrong@ft.com和ethan.wu@ft.com。

工业股份，redux

我们收到了两个有趣的（或多或少直接相反）的答案，以讨论昨天关于工业股票集会令人惊讶的集会。 本文的重点是，当每个人都指望经济衰退时，工业价值观表现出极端的表现很奇怪。 截至今天，自9月底以来，该行业增长了20％，而标准普尔（S＆P）为11％。

越野伯爵（Crossborder Capital）的迈克尔·豪威尔（Michael Howell）是一位常规的未陈述通讯员，他写了一个经典的观点：这是经济，傻瓜。 他认为，在过去的几个月中，美国和全球经济表现出了真正的推动力，而诸如工业价值之类的周期性股票只是反应。 例如，基于上一季度的可用数据，在这里，亚特兰大美联储的真实面对现实估计是对国内生产总值的通货膨胀调整的增长：

这个关键数字在本季度的过程中进行了非常修改，但是如果我们经历了通货膨胀调整后的GDP增长4％，则周期性股票集会可能会很有意义。 同样，花旗集团的经济惊喜指数描述了数据在预测之前的程度，在6月和7月的预测上是巨大的负面负数，并在八月和9月上升，此后一直处于一个略有积极的领域。

Howell发送了此图，该图显示了公司的实时BIP增长模型与周期性价值份额的指数相比（该模型使用原材料价格，贸易敏感货币和贷款人的估算）：

豪威尔还指出，工业繁重的德国股市在美国周期性股票附近增加了，这证实了这一信号。

这仍然使我们遇到了一个问题，即我们如何将美国和德国市场数据和实时经济数据与昨天订购的订单降低的降低的消息更加黑暗的信息进行调和。 但是很明显，我们必须认真对待业务增加。

价值投资者和另一个常规对话伙伴Brandywine Global Investment Management的Patrick Kaser说，他“不知道”他对工业的看法，但：

这是三件事，暗示了历史：

一个：市场通常不会在美联储真正停止之前到达地板；

两个：通货膨胀通常需要超过三年才能正常化； 和

三：衰退在这种尺寸的周期后发生

所以我认为这只是自满，有些人拼命尝试捕捉季节性集会。

第三名显然遇到了1981年，1990年，2001年和2008年的衰退：它们在关键利率已经下降之后开始（如您在此处看到）。 第二是“更长”的观点，我们谈到了一段时间。 在第一，标准普尔的图表中，在最后两个利率周期中很好地说明了其观点：

历史从来都不是命运，但是凯瑟的评论绘制了一个尚未内化美联储要做什么的市场的合理图片。 与豪威尔的评论相反，这表明宏观经济数据表明这次的放缓还不错。

辩论的哪一方？ 我们继续相信这样一种观点，即通货膨胀将逐渐减弱，这表明在市场发现永久性低位之前，会有进一步的经济起伏。 但是，股票市场似乎并不同意我们这一事实让我们停下来。

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另一个星期，另一个加密产胸围。 最新的是Blockfi，这是一项加密贷款，列出了一群著名的PE支持者，他们以90亿美元的漏洞注册了破产。 FTX在7月以4亿美元的信用额度挽救了Blockfi，然后才破产。 现在，Blockfi Sam Bankman Fried正在起诉他欠的Robinhood股票。

从更广泛的意义上讲，加密货币租赁服务今年破坏了。 现在收集了最大的三个Blockfi，Voyager和Celsius。 发生这种情况的基础知识很简单：

• 加密贷款将获得客户存款，以返还荒谬的回报。

• 为了赚钱，同时支付这笔荒谬的回报，贷方必须将客户资金投资于均匀荒谬的回报的东西。

• 这些投资与风险相关，通常是可怕的。 信息各不相同。 例如，Celsius向加密货币经销商授予了地下贷款，并投资了可疑的耕作项目。

• 如果加密价格下降，这种冒险，有利可图的东西会受到影响。 客户惊慌失措，需要他们的钱。 但是，他们的钱是有风险的事情，这些事情已经失去了大部分价值或可能是流动性或两者兼而有之的人。

• 此时说：救援行动或破产。

由于三个大型加密信贷平台加上FTX都破产了，因此几乎没有必要提及在这次加密货币崩溃中很难进行集中的融资或CEFI。

但是，分散的融资或DEFI保持良好。 Defi交换和贷款协议（主要是）Chug并享受活动的提升，因为Krypto中其他地方的恐慌驱动了Defi的回报。 这是有道理的。 Defi中的大多数事情只是贷方与借款人或卖方买家一起汇款的软件； 他们通常不会像集中的证券交易所那样保留客户资金。

有些人认识到一种模式或至少有机会重复权力下放的优势。 这是《华尔街日报》的评论，标题为“集中化造成FTX惨败”，该评论是由“反罢工”基金经理和Defi投资者Vivek Ramaswamy撰写的，监管机构并不要求为CEFI的负担defi，这是CEFI的负担：

[像FTX这样的集中交流]中的关键要素是，某人是中央限制订单簿的操作员或像经纪人这样的独立代理人，例如用户的钱。 。 。

另一方面，由于基于区块链的自动化行销商的创新，

分散的证券交易所不需要监护权。 证券交易所吸引了将令牌化资产存入智能合约的流动性提供者[即自我执行的代码，以照顾清算和解决方案]。 。 。

由于智能合约是公开可见的，因此其中包含的资金很容易检查。 由于任何人都不能更改它们（前提是基础代码很强），因此任何人都不能偷钱。 由于没有任何演员照顾好监护权，因此反派经理没有盗窃的风险。 该系统要求我们宁愿信任公共法规的一部分而不是可能有罪的人。 。 。

观察者一直在想，如果集中式证券交易所通常更快，更便宜，为什么人们会使用Defi。 FTX历史颠倒了问题：如果不需要，人们为什么要将钱委托给第三方？

Ramaswamy的问题有很好的答案：Defi与严重的妥协有关。 来自摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou在最近出版的指出中介绍了我们自己的Robin Wigglesworth周五在Alphaville复制。 Panigirtzoglou说，分散的证券交易所依赖于集中式证券交易所的定价，较慢且容易受到黑客攻击，并在大订单中运行。

去年银行对国际支付补偿提出的一种更艰难的批评认为，所谓的Defi权力下放是一种幻想。 BIZ最初指出，基于Defi项目的代码就像传统金融中的纸质合同一样，不可能涵盖所有可能性。 CEFI的回答是法院，监督当局和其他集中机构。 DEFI的答案是治理方案，通常是一种基于自由交易的加密货币的协调系统，称为治理令牌。 但是，这些治理令牌通常用于内部人士并从中获得，从而使Fefi协议的决策过程降低了。

defi与上述所有缺点与钱往往消失的CEFI之间的选择是黑暗的。 问题是加密本身。集中式或分散的，没有一种交流应具有监管合法性，因为正如我们上周写的那样，他们俩都回家了，到目前为止，迄今为止几乎还没有理解的资产几乎没有支持合法业务。 我们希望CEFI与DEFI将保持一个区别，仅与证券交易所投机者，罪犯和加密记者有关，而不是必须了解必须了解它的认真投资者。 （ Ethan Wu ）

在全球石油市场中，可能会发生重大变化。