Crypto en meme bedrijfsobligaties kunnen hun eigen weg gaan

>

De auteur is een pensioenportfoliomanager bij Barksdale Investment Management en co-auteur van "Undiverified: The Big Gender Short in Investment Management".

De crash van enkele vlaggendragers van de aandelenbel in de afgelopen jaren is pijnlijk geweest voor beleggers. We zagen hoe de "pandemies winnaar" Netflix uit elkaar ging met 75 procent in vergelijking met de topwaarden van 2021, de crypto stock exchange -operator Coinbase met 86 procent en de voormalige meme -aandelen en cinema -keten AMC met 80 procent.

De verliezen van hun obligaties worden minder waargenomen

minder. De veroorzaakte schade is meer gematigd en wordt gecompenseerd door Cupon-betalingen-een Netflix-obligatie met een vervaldatum in 2030 heeft een min van 19 procent bereikt in vergelijking met de nieuwste hoogtepunten, een muntbasis obligatie min 36 procent en een AMC-2026 obligatie minus 19 procent. Dit is deels te wijten aan de zeer verschillende kapitaalstructuren van de individuele bedrijven en risico's van obligaties in vergelijking met aandelen.

Voor hedgefondsen die profiteren van willekeurige zakelijke transacties tussen kapitaalstructuren, bieden dergelijke verschillen een speeltuin vol kansen. Maar de hiaten illustreren ook verschillen in de eigendoms- en retourkenmerken van aandelen tegenover obligaties.

Ten eerste is de basis van de eigenaren van bedrijfsobligaties grotendeels institutioneel, hoewel de meeste emissies met de rating van beleggingskwaliteit openbaar zijn geregistreerd. De publiekelijk geregistreerde junk -obligatie is een manier die wordt bedreigd met uitsterven, omdat stressvolle openbaarmakingsverplichtingen en langere marktintroductietijden bedrijven naar particuliere plaatsingen bij instellingen duwen. Hoewel institutionele beleggers vaak kunnen handelen, zijn het dagtraderconcept en de bijbehorende verhoogde volatiliteit in aandelen grotendeels een retailfenomeen.

Ten tweede is het duidelijk dat de kansen op rendement voor niet -noodzakelijke obligaties en aandelen verschillend zijn, maar wiskunde is een beetje genuanceerder.

Het neerwaartse risico van de obligatieliefhebbers, zoals dat van de aandeelhouders, is onbeperkt wanneer een bedrijf faalt (hoewel ongedekte gelovigen gemiddeld 35 cent krijgen voor iedereen die in een ongebruikelijk bedrijf is geïnvesteerd). Maar ons voordeel is beperkt. Het handelen van documenten bevat meestal een bepaling die stelt dat een bedrijf vóór de vervaldatum obligatie kan terugbetalen (of beëindigen) en nieuwe schuld kan geven op een lagere rentevoet, wat betekent dat de belegger niet noodzakelijk veel zal profiteren van een verbeterd saldo.

Dit betekent dat de hemelhoge groeivoorspellingen die de aandelen van Netflix, Coinbase en AMC naar hun hoogtepunten hebben gebracht, niet in hun obligaties kunnen worden geprijsd. Schuldeisers lijden nog steeds aan verkeerde inschattingen, maar de tirannie van het beperkte opwaartse potentieel redt ons van onszelf wanneer de groei eindeloos lijkt.

De prestaties van bedrijfsobligaties moeten immers worden opgesplitst in algemeen en overtollig rendement. Deze laatste verwijst naar het rendement van de obligatie na een vergelijking met wat beleggers konden verdienen met "risicovrije" staatsobligaties vergelijkbaar.

Welk verhaal vertellen de obligaties van Netflix, Coinbase en AMC? Het "overtollige rendement" van de Netflix -obligatie met de vervaldatum in 2030 is ongeveer min 7 procent vergeleken met zijn high in november. Dit betekent dat meer dan de helft van het negatieve rendement te maken heeft met de berenmarkt voor Amerikaanse staatsobligaties. De 2031 -obligatie van Coinbase had daarentegen een negatief over de 28 procent in het einde van november, vergeleken met een negatief ten opzichte van de 5 procent die op zijn indexbenchmark overschreed. Het overtollige rendement van AMC in vergelijking met de maximale toestand in juni 2021 was 14 procent.

De obligatiemarkt lijkt zich relatief comfortabel te voelen met de financiële kracht van Netflix. De Bond van Coinbase 2031 weerspiegelt daarentegen de scepsis die afgelopen september sinds de emissie in september is geweest. Ongebruikelijk werd de obligatie vrijwel onmiddellijk gehandeld - hoewel de bitcoin -index van de voorraad en de Bloomberg pas in november zijn hoogtepunten bereikten. Het is niet noodzakelijkerwijs het geval dat de schuldeisers het spel voor waren in de voorspelling van de recente verkoop van crypto-rather, we hebben niet de aandelenachtige manier van denken die vereist is voor het crypto-huisgevel dat is ingebed in de piekwaarden van coinbase.

Ten slotte heeft AMC zijn financiële positie versterkt door kapitaalverhogingen wanneer de aandelen sterk stegen. Maar zijn obligaties met een eerste retentierecht of recht op bedrijfsactiva worden gehandeld met een grote toeslag voor schulden in vergelijking met een tweede retentierecht. Dit duidt op aanhoudende bezorgdheid over de financiële vooruitzichten van het bedrijf.

Wie weet waar de obligaties van deze bedrijven in één jaar zullen zijn? Maar de crash van de aandelen van de bedrijven roept vragen op over de logica van de regels waarmee individuen aandelen kunnen kopen van Coinbase of AMC, maar niet hun niet -geregistreerde obligaties om onervaren beleggers te "beschermen".

Barksdale Investment Management kan investeringen houden in de genoemde bedrijven