A tragédia turca | Tempos Financeiros

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Turquia e países emergentes

Recep Tayyip Erdogan acredita que os cortes nas taxas de juros ajudarão a estabilizar a moeda turca e a controlar a inflação. Ele está errado. Aqui está a lira em relação ao dólar desde 2014, ano em que se tornou presidente da Turquia (este e os gráficos seguintes utilizam dados da Bloomberg):

O círculo vermelho mostra a recente crise monetária da Turquia, que se segue ao corte das taxas de juro pelo banco central para 15 por cento (acima dos 19 por cento em Setembro) e ao discurso combativo de Erdogan na terça-feira que devastou as finanças globais.

Foi assim que os investidores em ações turcas se comportaram em liras e em dólares:

Dada a devastação da lira, é notável que os investidores em moeda forte tenham perdido apenas metade do seu dinheiro em acções turcas. Mas a situação é desesperadora para a nação e algo deve ser feito. Um comunicado do banco central divulgado na terça-feira sugeriu que o governo pode intervir nos mercados cambiais para apoiar a lira, mas não tem reservas para o fazer numa escala significativa.

Edward Glossop, economista de mercados emergentes da Abrdn, disse-me que as opções básicas actualmente são subidas das taxas de juro e controlos de capital, mas o tom beligerante de Erdogan sugere que subidas das taxas são improváveis. Controles de capital “soft touch”, tais como: Outras etapas, como a conversão de depósitos em moeda forte em liras dentro de um determinado período de tempo, podem ser o próximo passo. Edward Al-Hussainy, da Columbia Threadneedle, argumenta, no entanto, que os aumentos das taxas de juro estão a tornar-se mais prováveis ​​a cada dia.

A boa notícia – para todos, excepto para os turcos – é que a crise foi causada principalmente por más políticas exclusivas da Turquia, e há poucos canais para que ela se espalhe para outros lugares. Como resume Jonas Goltermann, da Capital Economics, as importações turcas não são tão importantes a nível global que o seu colapso causasse grandes danos externos; o investimento estrangeiro na Turquia tornou-se uma pequena parte, mesmo em carteiras focadas em mercados emergentes; e é pouco provável que o caos na Turquia faça com que os investidores tenham medo de possíveis crises noutros mercados, porque todos sabem quão excepcionalmente más são as políticas de Ancara e quão excepcionalmente vulnerável é a sua moeda.

Mas isto não é tudo, uma vez que o dólar mais forte e a perspectiva de uma política monetária mais restritiva nos EUA estão a piorar a situação. Ao longo da última década, o valor dos activos dos mercados emergentes (acções, obrigações e moedas) tornou-se cada vez mais sensível aos fluxos de capitais dos países desenvolvidos e, portanto, à frouxidão das políticas fiscais dos países desenvolvidos. Aqui estão 10 anos do Índice de Ações de Mercados Emergentes MSCI em comparação com o Índice de Condições Financeiras dos EUA da Goldman Sachs, que acompanha as taxas de juros, a força do dólar e as avaliações do mercado de ações:

Este é um relacionamento forte. O que é notável, contudo, é que as condições financeiras dos EUA melhoraram este ano e os activos dos mercados emergentes não se fortaleceram. Isto deve-se a dois factores: a inflação e o caos na China, que representa cerca de um terço do índice MSCI EM. Aqui estão o S&P 500, o MSCI EM Index e o MSCI EM Index com a China excluídos no ano passado:

No primeiro semestre deste ano, os mercados emergentes, excluindo a China, tiveram um desempenho superior ao das ações dos EUA; A reflação e o aumento associado dos preços das matérias-primas proporcionaram um ambiente aparentemente ideal. Mas em Junho, quando a inflação realmente aqueceu, o índice ex-China começou a apresentar uma tendência lateral e, no mês passado, à medida que o dólar se fortalecia, as acções dos EUA subiram.

Os bancos centrais dos mercados emergentes não podem dar-se ao luxo de lidar com a inflação da mesma forma que os EUA. Precisam de sufocá-la rapidamente, aumentando a taxa de crescimento, e fora da Turquia a maioria fê-lo.

O aperto monetário dos EUA chega num momento terrível para a Turquia – e num momento mau para os mercados emergentes em geral. Não é de surpreender que os ativos dos mercados emergentes apresentem um desempenho insatisfatório. O que permanece um pouco misterioso, porém, é o comportamento dos activos de risco nos países desenvolvidos. Com a excepção de algumas acções superespeculativas, agem como se uma política mais restritiva não os prejudicasse em nada.

ETFs Bitcoin: um produto terrível que está indo bem, obrigado

Unhedged não é fã dos fundos negociados em bolsa Bitcoin. Eles são opacos e caros. As preocupações com fraude da Comissão de Valores Mobiliários significam que os ETFs de Bitcoin são realmente BitcoinFuturosOs ETFs incorrem em elevados custos de “rolagem” à medida que contratos futuros expirados são vendidos e novos e caros são adquiridos.

Não era preciso ser um gênio para perceber isso quando os produtos foram lançados, e agora é brutalmente óbvio. Como Steve Johnson relatou no FT na segunda-feira, apenas três ETFs de futuros de Bitcoin foram realmente lançados, em comparação com cerca de uma dúzia que foram protocolados na SEC. A chefe do ETF da Invesco, Anna Paglia, disse o seguinte depois que a Invesco encerrou sua própria oferta de Bitcoin:

“Fizemos uma série de simulações e o custo de rolagem dos futuros criou uma resistência de 60-80 pontos base [por mês]. Estamos falando de alguns números grandes, 5-10% anualizados.

Por outro lado . . . quem se importa? Bitcoin! Cerca de US$ 1,6 bilhão fluiu para os três primeiros ETFs Bitcoin - ProShares (US$ 1,5 bilhão), Valkyrie (US$ 57 milhões) e VanEck (US$ 3 milhões):

Perguntamos à CEO da Valkyrie, Leah Wald, o que está acontecendo. Ela nos contou que a demanda vem tanto de investidores institucionais quanto de varejo, mas por motivos diferentes.

Para as instituições, um ETF oferece exposição isenta de impostos ao Bitcoin por meio de contas de aposentadoria, onde é impossível manter o Bitcoin por conta própria. Os ETFs também ajudam os investidores a evitar ter que lidar com trocas de criptomoedas complicadas ou questões de custódia. Achamos que isto é mau – a simplicidade mascara o risco – mas é lógico.

Quando questionado por que os investidores de varejo não deveriam apenas comprar da Coinbase ou Robinhood e evitar os custos de rolagem, Wald apontou os custos associados à negociação direta de criptografia, incluindo:

• Eventos fiscais potenciais com cada compra ou venda de uma criptomoeda (as políticas fiscais são ambíguas aqui);

• Taxas de transação Blockchain;

• taxas de retirada e transação de câmbio;

• Taxas de custódia e/ou carteira.

De acordo com Wald, alguns desses custos não são transparentes e podem ser incorporados de forma invisível na propagação de uma negociação de Bitcoin. Portanto, investidores experientes em Bitcoin podem presumir que a rota do ETF é, na verdade, mais econômica do que comprar Bitcoin à vista.

Mesmo se você comprar esta linha (não temos certeza), este não é um argumento positivo – é apenas um argumento de que possuir Bitcoin físico também é caro. O sucesso dos ETFs Bitcoin, se sustentado, equivale a uma crítica desagradável ao próprio Bitcoin (Ethan Wu).

Uma boa leitura

OK, OK, talvez a Equipe Permanente esteja certa sobre a inflação.