Turkijos tragedija | Financial Times.

Labas rytas Padėkos diena yra rytoj, o „Unhedged“ padėkos mūsų skaitytojams, dėl kurių mes su Etanu dirbame smagiai. Labai ačiū!

Grįšime pirmadienį. Tuo tarpu mūsų JK skaitytojai turėtų prisiregistruoti prie puikaus FT „City Bulletin“ naujienlaiškio, kasdieninio Londono finansinės padėties įvado. Registruotis jai galite čia. Ir kaip visada, atsiųskite mums savo mintis el. paštu: robert.armstrong@ft.com ir ethan.wu@ft.com.

Turkija ir kylančios ekonomikos šalys

Recepas Tayyipas Erdoganas mano, kad palūkanų normų mažinimas padės stabilizuoti Turkijos valiutą ir suvaldyti infliaciją. Jis klysta. Štai lira dolerio atžvilgiu nuo 2014 m., kai jis tapo Türkiye prezidentu (šioje ir šiose diagramose naudojami „Bloomberg“ duomenys):

Raudonas apskritimas rodo Turkijos neseniai įvykusią valiutos krizę, kuri įvyko po to, kai centrinis bankas sumažino palūkanų normas iki 15 procentų (rugsėjį buvo 19 procentų), o R. T. Erdoganas antradienį pasakė kovingas kalbas, kurios sužlugdė pasaulio finansus.

Taip elgėsi investuotojai į Turkijos akcijas liromis ir doleriais:

Atsižvelgiant į liros sužlugdymą, stebėtina, kad kietosios valiutos investuotojai prarado tik pusę savo pinigų Turkijos akcijose. Tačiau padėtis yra beviltiška tautai ir reikia kažką daryti. Antradienį paskelbtame centrinio banko pranešime teigiama, kad vyriausybė gali įsikišti į užsienio valiutų rinkas, kad palaikytų lirą, tačiau ji neturi tam reikalingų atsargų.

Abrdn besivystančių rinkų ekonomistas Edwardas Glossopas man pasakė, kad pagrindinės galimybės šiuo metu yra palūkanų normų kėlimas ir kapitalo kontrolė, tačiau karingas Erdogano tonas rodo, kad palūkanų kėlimas yra mažai tikėtinas. „Soft touch“ kapitalo kontrolė, pavyzdžiui: Kiti žingsniai, pavyzdžiui, grynosios valiutos indėlių konvertavimas į liras per tam tikrą laikotarpį, gali būti kitas žingsnis. Tačiau Edwardas Al-Hussainy iš Columbia Threadneedle teigia, kad palūkanų normų kėlimas kasdien tampa vis labiau tikėtinas.

Geros naujienos – visiems, išskyrus turkus – yra tai, kad krizę pirmiausia lėmė bloga, būdinga Turkijai, politika, ir yra nedaug kanalų, kaip jai plisti kitur. Kaip apibendrina „Capital Economics“ darbuotojas Jonas Goltermanas, Turkijos importas nėra toks svarbus pasauliniu mastu, kad jo žlugimas padarytų didelės išorinės žalos; užsienio investicijos į Turkiją tapo nedidele dalimi net į besiformuojančius rinką orientuotus portfelius; o chaosas Turkijoje vargu ar privers investuotojus bijoti galimų krizių kitose rinkose, nes visi žino, kokia unikaliai bloga yra Ankaros politika ir kokia išskirtinai pažeidžiama jos valiuta.

Tačiau tai dar ne viskas, nes stiprėjantis doleris ir JAV pinigų politikos sugriežtinimo perspektyva pablogina situaciją. Per pastarąjį dešimtmetį EM turto (akcijų, obligacijų ir valiutų) vertė tapo vis jautresnė kapitalo srautams iš išsivysčiusių šalių, taigi ir išsivysčiusių šalių fiskalinės politikos laisvumui. Štai 10 MSCI besivystančių rinkų akcijų indekso metų, palyginti su Goldman Sachs JAV finansinių sąlygų indeksu, kuris stebi palūkanų normas, dolerio stiprumą ir akcijų rinkos vertinimus:

Tai stiprūs santykiai. Tačiau pažymėtina, kad šiais metais JAV finansinės sąlygos palengvėjo, o EM turtas nesustiprėjo. Taip yra dėl dviejų veiksnių: infliacijos ir chaoso Kinijoje, kuri sudaro apie trečdalį MSCI EM indekso. Štai praėjusiais metais išbrauktas S&P 500, MSCI EM indeksas ir MSCI EM indeksas su Kinija:

Pirmąjį šių metų pusmetį besivystančios rinkos, išskyrus Kiniją, pralenkė JAV akcijas; Refliacija ir su tuo susijęs žaliavų kainų augimas sukūrė iš pažiūros idealią aplinką. Tačiau birželį, kai infliacija tikrai įkaito, buvusios Kinijos indeksas pradėjo svyruoti į šoną, o praėjusį mėnesį, stiprėjant dolerio kursui, JAV akcijos pakilo.

Besivystančių rinkų centriniai bankai negali sau leisti susidoroti su infliacija taip, kaip gali JAV. Jie turi greitai jį užgniaužti didindami augimo tempą, o dauguma už Turkijos ribų tai padarė.

JAV pinigų politikos sugriežtinimas ateina siaubingu metu Turkijai ir blogu laiku besivystančioms rinkoms apskritai. Nenuostabu, kad EM turtas yra prastesnis. Vis dėlto, kas lieka paslaptimi, yra rizikingo turto elgsena išsivysčiusiose šalyse. Išskyrus kelias itin spekuliatyvias akcijas, jos veikia taip, tarsi griežtesnė politika jiems visai nepakenktų.

Bitcoin ETF: baisus produktas, kuriam sekasi, ačiū

„Unhedged“ nėra „Bitcoin“ biržoje prekiaujamų fondų gerbėjas. Jie yra nepermatomi ir brangūs. Vertybinių popierių ir biržos komisijos susirūpinimas dėl sukčiavimo reiškia, kad Bitcoin ETF tikrai yra BitcoinAteities sandoriaiETF patiria dideles „pervertimo“ išlaidas, nes parduodami pasibaigiantys ateities sandoriai ir perkami brangūs nauji.

Kai produktai debiutavo, nereikėjo genialumo tai pamatyti, o dabar tai žiauriai akivaizdu. Kaip pirmadienį FT pranešė Steve'as Johnsonas, iš tikrųjų buvo pradėti veikti tik trys Bitcoin ateities sandorių ETF, palyginti su maždaug tuzinu, kurie buvo pateikti SEC. „Invesco“ ETF vadovė Anna Paglia pasakė taip, „Invesco“ uždarius savo „Bitcoin“ pasiūlymą:

"Mes atlikome daugybę modeliavimų, o ateities sandorių keitimo kaina sukūrė 60-80 bazinių punktų [mėnesį] pasipriešinimą. Mes kalbame apie didelius skaičius, 5-10 procentų per metus. Tai nebuvo paprastas [bitkoino] indekso pakartojimas."

Kita vertus. . . kam tai rūpi? Bitcoin! Apie 1,6 milijardo dolerių pateko į pirmuosius tris Bitcoin ETF – ProShares (1,5 milijardo dolerių), Valkyrie (57 milijonai dolerių) ir VanEck (3 milijonai dolerių):

Paklausėme Valkyrie generalinės direktorės Leah Wald, kas vyksta. Ji mums pasakė, kad paklausa kyla tiek iš institucinių, tiek iš mažmeninių investuotojų, tačiau dėl skirtingų priežasčių.

Įstaigoms ETF suteikia neapmokestinamąjį Bitcoin poveikį per išėjimo į pensiją sąskaitas, kuriose neįmanoma patiems laikyti Bitcoin. ETF taip pat padeda investuotojams išvengti problemų dėl kriptovaliutų keitimo ar saugojimo problemų. Manome, kad tai yra blogai – paprastumas užmaskuoja riziką, – bet tai logiška.

Paklaustas, kodėl mažmeniniai investuotojai neturėtų tiesiog pirkti iš „Coinbase“ ar „Robinhood“ ir išvengti perkėlimo išlaidų, Waldas atkreipė dėmesį į išlaidas, susijusias su tiesiogine prekyba kriptovaliutomis, įskaitant:

• Galimi mokestiniai įvykiai perkant ar parduodant kriptovaliutą (mokesčių politika čia dviprasmiška);

• Blockchain operacijų mokesčiai;

• keitimo atsiėmimo ir operacijų mokesčiai;

• Saugos ir (arba) piniginės mokesčiai.

Pasak Waldo, kai kurios iš šių išlaidų nėra skaidrios ir gali būti nepastebimai įtrauktos į Bitcoin prekybos plitimą. Taigi, sumanūs Bitcoin investuotojai gali manyti, kad ETF maršrutas iš tikrųjų yra ekonomiškesnis nei pirkti vietoje Bitcoin.

Net jei perkate šią liniją (nesame tikri), tai nėra teigiamas žingsnis – tai tik argumentas, kad turėti fizinį Bitcoin taip pat yra brangu. Bitcoin ETF sėkmė, jei ji išlieka, prilygsta bjauriai paties Bitcoin kritikai (Etanas Vu).

Geras skaitymas

Gerai, gerai, galbūt „Team Permanent“ teisus dėl infliacijos.